冉学东
自从中国由于双顺差导致积累大量外汇储备，而这些外汇储备又绝大多数去投资美国国债的时候，关于中国货币当局减持美债的传言过不了几年就来一波。
比如，1月10日，有外媒报道称，中国部分高层官员在对外汇储备投资评估后，建议减缓或暂停增持美国国债，认为美国国债吸引力减弱。中国定期对外储投资进行评估。
消息传出后10年期美债收益率短线拉涨，日内涨幅扩大至4.7个基点。而美元兑人民币也一改最近两日由于央行调整逆周期因子而大幅升值的消息，开始大幅贬值，当天人民币升值0.24%，再次回到6.5050一线。
2016年10月以前，中国长期成为美国国债最大持有者，此后被日本反超，去年上半年经过连续五个月增持，中国再次成为美国国债第一大海外持有国。根据美国财政部月度数据，中国2017年多数时间均增持美国国债，最新数据显示10月份增持约84亿美元，总量达到1.19万亿美元。
中国投资美债看起来是很荒谬的，比如中国拿自己的原材料和能源、廉价劳动力和环境被破坏的代价，出口了产品得到了美元，但是这些美元大多没有被用来购买美国的产品和服务等，而是去投资利息极低的美国国债，美国人拿了中国投资的美元去进行投资和消费，进一步推进美国的经济增长。从这个简单的逻辑看，中国似乎就是一个冤大头。
但这种看法是非常表面化和片面的，用这样的思维方式理解中美经济发展模式就会得出非常有害的结论。
中国和美国在国际经济贸易体系中的合作，是典型的技术创新型经济体和低端制造型经济体的分工模式，中国低端制造廉价卖个美国以后，用于美国人的基本消费，而中国则用这个低端制造来发展经济，逐步提高民众生活水平，并进而逐步提高科技创新水平，这是一个长期的过程，此前日本和韩国等后发国家都是这种发展模式。
这种模式反映在货币上，如果货币政策采取相对保守的固定汇率制，就会形成后发国家大量拥有美元的状况，比如中国曾经在高峰时候拥有外汇储备达4万亿没预案，这个数量是全球历史之最，庞大的外汇储备反应的是中国所拥有的国际购买力。
然而，在这个庞大的顺差中，不仅仅包括出口商品顺差换来的外汇，还包括资本项目的顺差换来的外汇，后者中很大一部分还是套利的热钱。
如果仅仅是前者，那么这些顺差换来的外汇应该是财政资金，应该由财政发债来购买，然后进行投资管理。但是中国的外汇储备中大量的热钱，则主要是由央行发行货币购买的，这主要是为了抑制人民币汇率，支持出口。
这种操作导致了中国的外汇储备的管理必须投资美国的国债，因为外汇储备的管理必须把安全性和流动性放在重中之重。因为这些由资本项目顺差导致的热钱，随时都要流出，这些资金流出的时候，为了稳定人民币汇率，央行手里必须有充足的美元流动性，不然就会对汇率稳定造成威胁，导致资产泡沫破裂。所以中国的外储投资低收益率的美国国债，实在是不得已，因为只有美国国债目前是安全性流动性最好的资产。
过去几年，关于外储投资收益率低的问题，时有谈及，央行也尝试加码投资欧债或者日债等，但金融资产价格波动非常正常，欧债日债价格波动相对美元更加剧烈，收益率有时候更低，货币当局事实上没有选择空间。
在当前的国际经济环境下，更需要将流动性投放于美债，不能过多考虑收益。全球经济全面复苏，中东局势动荡，油价开始持续上涨，这两个因素可能导致对中国的输入性通胀，而美国经济复苏经年，现在又祭出减税政策，这些因素对国内经济都具有很大压力，在防范风险为重中之重的前提下，外汇储备的投资更加以安全性和流动性为主，不能斤斤计较于那点收益率。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
