华夏时报记者 王兆寰 北京报道
近日，债券市场频频曝出违约新闻，令习惯每日看盘的股民们都不得不开始关注债券市场，因为此次的主角们换成了非民营上市公司。除富贵鸟外，凯迪生态、中安消、神雾集团接连出现违约，另外中科金控、天房集团也出现信托贷款逾期或被提示风险。
更有意思的是，有A股园林环保领域“白马股”之称的东方园林（002310.SZ）10亿的债券发行，仅以发行0.5亿元，95%的流标率宣告结束，这无疑令紧张的债券市场雪上加霜。东方园林的股价从17元下探至最低14.86元，跌幅近14.6%。
东方园林5月25日公告，拟披露重大事项于5月25日开市起临时停牌。而在24日，公司股价下跌8.74%，盘中一度下探至14.86元，创2017年6月以来新低，3天内市值缩水近66亿元。
曾经的保险投资品种债券怎么就成了烫手山芋？有网友调侃说，东方园林着实抢了20亿17沪华信SCP002债券违约的头条。
在业内人士看来，东方园林债券发行遇冷主要与目前债市出现大面积违约潮有关，同时PPP项目市场认可与发债主体的资质也影响债市一级市场的冷暖。
东方园林债市遇冷标志着近期债券市场的再融资压力正从偿债端蔓延到发行端。新债发不出去的直接诱因是旧债还不上，债券违约增多。过多依赖发行短债，借新债还旧债的经营模式风险正在暴露。
此外，年内仍有大量信用债到期，考虑到在强监管的背景下，企业再融资压力明显加大，未来信用债偿付仍面临大考。
无奈的流标
5月21日，东方园林的一则公告令投资者备受关注。公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模不超过10亿元(含10亿元)，且分两个品种。本期债券发行结果显示，品种一最终发行规模0.5亿元，票面利率7.00%；而品种二则无实际发行规模。
“东方园林债券发行遭遇不利，主要还是目前债券市场的大环境所致。”一位北京信用评级机构债券研究员在接受《华夏时报》记者采访时表示。违约潮频出，投资者也会对风险更加警惕。
该研究员进一步指出，从目前看，东方园林的评级是东方园林主体信用等级为AA+，该次债券信用等级为AA+，在国内现行的评级体系中，无论主体与信用等级均属于中等。而对于PPP项目而言，其项目施工期限长、投资规模大、回收资金慢、投入资金高且存在投资回报不确定等风险已然被越来越多的投资者熟知。
与东方园林公司债发行几乎流标的同时，21日晚间，上海华信国际集团有限公司公告称，公司债券“17沪华信SCP002”，应于2018年5月21日兑付本金20亿元及利息8876.71万元；截止到期兑付日日终，未能按期足额偿付。
同在21日，“16凯迪债”受托管理人银河证券公告称，鉴于凯迪新能源下属子公司凯迪生态“11凯迪MTN1”发生实质违约，已将“16凯迪债”调整至“风险类”债券，立即启动风险事件应急处置预案。
恒大中岩资管认为，东方园林公司作为民营企业，在整体市场环境民企违约率较高、投资者对信用债投资情绪谨慎的大环境下，公司发债遇冷并无意外。
自今年以来，国内债券市场频发违约事件。从2018年1月1日至5月22日，已有19只信用债违约，涉及10个发行人，违约金额合计171.01亿元。与2017年不同的是，2018年的违约主体以上市公司居多，违约比例高达26%。这些涉事发行人中，包括富贵鸟、凯迪生态、ST中安等多家上市公司。随着以民营企业为主的违约事件增多，短期市场出现恐慌情绪。
其次，由于国家“去杠杆”政策的持续发力，2018年以来资本市场上的流动性一直偏紧，债券市场出现了短期化、高等级化的特征。对于公司债和企业债，中低等级评级主体发债难度增大。
今年高等级的公司债、企业债占比大幅上升了16.82%，而中低评级主体发行难度显著增大。这就造成了近期债券市场的严重分化：AAA的债券受到抱团资金的追捧，超额几倍认购的现象屡见不鲜，而AAA以下等级的债券则陷入了无人问津的窘境。
有市场人士质疑，东方园林一连串中标PPP项目以及并购动作，已经为公司积累了共计高达上百亿元的负债和商誉，而公司现金流水平持续紧绷。随着债券的流标，公司借新还旧的风险暴露无遗。
为此，东方园林24日发布公告显示，在发行本期公司债券之前，公司已对资金流动性有充分准备。用于兑付 2018年5月22日到期的超短期融资券（“17东方园林SCP002”）的资金（本息合计人民币832547945.21元）已于前期到位，并按时归还。
截至目前，2018 年内需兑付的尚未到期债券共计29亿元，根据历史数据，预计2018年6月和第四季度回款完全可以覆盖公司年内到期债券。公司从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前公司业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。
借新还旧风险加剧
面对频繁出现的债券违约事件，一位合资券商投行人士在接受《华夏时报》记者采访时直言：“违约今年肯定爆发，一级市场是二八分化，民营企业融资更难。”
天风证券发布报告指出，当前信用事件的发生主体相较于以往，出现了比较明显的“变迁”。这种变迁的结果就是，信用市场受到的影响越来越具有系统性，比如会对某一类品种的整体估值带来越来越多的负面影响。
与以往常见的“由于行业景气度下行，导致盈利恶化”或是“实际控制人风险”导致的民企债违约不同，本轮违约的民企债普遍带有外部融资整体收紧，公司再融资渠道几近枯竭，导致流动性危机的特征。
例如，中安消自“16中安消”之后，再无新债发行。随后，上海证券交易所发去了《关于对中安消股份有限公司 2017年重大资产购买预案信息披露的问询函》。5月3日，中安消股票被列入退市预警名单，股权融资的渠道也基本枯竭。
今年和去年的信用债市场情况出现的最大变化，就是今年宏观去杠杆和金融严监管的背景。对于信用资质较低的企业，银行常常扮演“锦上添花”，而非“雪中送炭”的角色，银行的风险偏好选择明显不利于弱资质企业的表内融资。
在债券融资方面，一级市场发行结构整体呈现短期化、高等级化特征。从推迟或取消发行的情况来看，大部分推迟或取消发行的债券主体评级集中在AA+或AA。部分主体评级较低的债券发行人面临一定的压力。
资深市场评论人朱邦凌表示，东方园林等债券发行遇冷，标志着近期债券市场的再融资压力正从偿债端蔓延到发行端。新债发不出去的直接诱因是旧债还不上，债券违约增多。过去那种过多依赖发行短债，借新债还旧债的经营模式风险正在暴露。
朱邦凌指出，企业应当认清金融去杠杆和服务实体经济的大势，主动降低负债。在目前的金融监管政策下，要求金融去杠杆，金融要回归本质，为实体经济提供资金，不能在金融机构空转。
编辑：石省昌 主编：陈锋
