汪涛
1月1日，央行宣布将于1月6日下调金融机构存款准备金率50个基点。央行估计本次全面降准可以释放长期资金约8000多亿元，并将降低银行资金成本每年约150亿元，后者通过银行传导可降低社会融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本。央行强调本次降准资金将与春节前的现金投放形成对冲，稳健货币政策取向没有改变。在本次降准之后，大型国有银行的存款准备金率为12.5%，中小银行存款准备金率分别为10.5%和7%。
为何现在降准，有何影响？
李克强总理在成都考察时表示要进一步研究和采取降准和定向降准、降低小微企业融资成本，因此本次降准对于很多市场参与者来说并不意外。此外，之前央行还宣布推动存量浮动利率贷款（包括房贷）定价基准转换为LPR，在这之后，随着LPR利率可能下调，存量贷款利率也有望随之下降。考虑到中美已就第一阶段谈判达成一致、11月经济数据出现企稳迹象，且短期内CPI依然高企，部分投资者或许认为目前没有降准的必要。不过，经济依然面临下行压力，且本次降准资金主要用于对冲1月到期的14天逆回购（共6000亿）和TMLF（2575亿）、并用于满足春节前的大量流动性需求。此外，本次降准释放的长期低成本资金还可以用于支持计划在1-2月发行的大规模地方政府专项债券。事实上，目前财政部已提前下达了部分新增专项债务限额1万亿元，即将开始发行，相关资金有望很快拨付到项目。
政策有望进一步宽松，但不会出台大规模刺激
我们预计2020年央行还将降准50个基点、降低MLF利率10-15个基点，时点可能在一季度CPI见顶之后。货币政策进一步放松有望推动整体信贷增速从2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不过本轮信贷增速回升幅度远小于此前的宽松周期。专项债资金的运用会更加有效，再加上信贷温和反弹、对地方政府隐性债务和平台公司融资的管控也可能边际放松，我们预计2020年基建投资增速有望从2019年的3-5%反弹至6-8%。另一方面，房地产政策应不会出现全局性放松，但可能允许部分地方政府小幅放松限购政策（如最近重申放松大型城市的落户限制），而房地产开放商偏紧的融资条件也可能会边际松动。整体而言，我们依然认为一二季度经济环比增长势头将继续反弹，并维持全年GDP增速为6%的预测不变。
（作者为瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）
责任编辑：徐芸茜 主编：程凯
