本轮A股下跌是与国际市场的动荡密切相关的。我们很难相信一个股票市场能够独立于国际金融体系而独自存在，在过去相当长的时间里，A股就是这么一个奇葩的例外，如今这个例外在深港通，沪港通开通之后，在逐渐改变，一个逐渐开放的资本市场最终的结果必然是和全球环境同步，并且接受国际政治军事等成为系统性风险的一部分。特别是A股在之前A股的系统风险仅仅是政策面和资金面，我们可以称之为政策市。随着沪港通、深港通，以及加入MCSI指数等市场博弈力量的增加，市场内的力量正在找寻新的平衡，这个时候体现在资本市场上的，必然是一出出悲喜交加的剧情。
系统风险股民是无法避免和预知的，朝核问题的升级就属于这么一个系统风险，而相对于宏观面的货币政策，财政政策，这个外来风险强度一般，况且配合人民币大幅度走强，当心理风险释放之后，反而会吸引外部资本的涌入。今年年初我们谈汇率的时候就谈过这个景象，之前恐慌性流出，如今又有一些美元开始恐慌性流入中国。当然美朝是否开战我们还无法预估，唯一可以确定的，这个危机如今看还只是个短期的危机。即使这个危机出现恶化情况。“凌冬终将过去。”不同体量国家之间的战争注定是短暂的。所以投资人并不需要恐慌。
有色金属股票这次跌的很惨，有色金属股票是否真的见顶了呢？这还要看需求，看个股市净率，看个股金属品种的比重，战争甚至会促进一些金属消耗，战争也会让贵金属走入上升通道，所以我们之前建议普通投资人配置一点黄金类股票。从需求来看，有色未必真的前途灰暗，当然也要看具体是什么金属什么需求什么趋势，但是钢铁股票，我们看到风险正在积聚。我们认为供给侧改革的目的是让钢铁行业整体精细化，并减少粗钢产量，让价格维持在成本以上。而之前短暂的钢材价格上涨十分不利于出清，也不利于产业升级。所以全行业的冬天可能会在今冬再一次降临。
我们看到欧盟对中国不锈钢加征临时关税，而且这一类事件在历史上是经常发生的，我们国家所产的铁矿石质量不好，所以铁矿石上面中国的钢铁企业对国外还是有一定依赖性，钢材价格上涨往往伴随上游铁矿石的同步上涨，利润往往只是按季度体现几个季度，而在之后的时间里面，铁矿石的长期大宗采购合同又会让钢铁企业成本继续上升。而国内的投资人也看出了这个问题，中钢协定义钢材价格上涨是炒作，没有明显需求支撑，这也是试图打个提前量，让如今过热的预期冷却一下。所以无论内外综合的看，钢铁行业都没有很好的需求拉动效应。
对煤炭行业，我们也看到煤炭其实类似钢铁行业，总体上都存在过剩的情况下，煤炭的改善源自夏天的炎热及神华的停产波及，有一定的短期需求逻辑。但是钢铁现在却没有太多了上涨的逻辑支持，在工业上粗钢的需求还会进一步降低，而水处理环保对于铸管的需求也在去年基本上释放，更精细的钢铁产品工艺难度不亚于飞机发动机，而房地产，上半年先是经历了狂热，后来房产定调之后，新房建造动力减弱，更有甚者，如万达完全彻底的用三个月不到的时间退出了房地产领域。所以钢铁未来的需求爆发我们看不到，高科技产品使用的钢材越来越少，复合材料越来越多。而我们国家钢铁的产能还是需要继续出清。
我们春节给出的股票池里面，几个有色标的是基于需求端得出的，现在回头看，很多股票都已经翻倍。任何行业都不能脱离需求看问题，我们在看钢铁行业全行业的时候，没有找到很高品质的产品，如今钢铁产品的资源禀赋在急剧下降，比如一个简单的轴承主要看的是摩擦系数，有人看到过一个视频中，德国和中国制造轴承的区别，很简单，就是让轴承旋转，谁先停谁就是次品，再比如一个剪刀盘看的是耐久。这不是说中国有些工艺不行，而是说钢铁越来越脱离了资源的依赖，成为一种技术的竞争。钢不在多在于精。所以，钢铁企业的机会只能寄托于生产特殊钢材企业。
所以，综合来看，未来有色金属的行情还没有结束，煤炭或许可以持续到年底，而钢铁行业，除了一些细分行业龙头，反弹恐怕会告一段落！
（主编 张学光）