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百亿扬杰科技AB面:业绩双增10年,净资产收益率下降

林坚 陈锋 2020-9-11 17:12:52


见习记者 林坚 本报记者 陈锋 北京报道

在当下广场舞的舞坛中,“斗舞”这件事儿已成常态。暗中较劲的“斗舞”者们可能会担心动作不到位,细节没有创新,舞姿不优美,斗着斗着,难免会心生焦虑。“杨姐”就是其中一个。

“杨姐”是投资者给扬杰科技(300373.SZ)的爱称。在国内功率半导体这个“舞坛”里,扬杰科技是个“风云人物”,连续数年被中国半导体行业协会评选为“中国半导体功率器件十强企业”,2019年更是位列第一。但随着闻泰科技(600745.SH)找到“巨星舞伴”安世半导体、年轻有活力的斯达半导(603290.SH)璀璨“入坛”,外界开始为扬杰科技着急了起来。

对此,《华夏时报》记者以投资者身份联系该公司,对方表示,将通过设立并购基金、加强与产业基金联系、签约专业并购团队等途径持续完善公司的外延运营模式,加快外延步伐,稳步提升公司的整体规模和综合实力。

最近扬杰科股价大幅震荡,9月3日至7日直线拉升,从31.33元/股到36.92元/股,涨幅达18%,但8日至9日却大跌,跌幅11.48%,10日又快速拉升,涨幅达15%之多。

扬杰科技VS闻泰科技、斯达半导

今年上半年,闻泰科技因并购国际芯片龙头安世半导体,斯达半导风光上市令投资者为扬杰科技捏了一把冷汗。三者对比,当前扬杰科技市值最低。

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今年上半年的成绩单,三家均已出炉。扬杰科技各方面均表现一般,基本每股收益方面表现不佳,仅为0.31元,而闻泰科技与斯达半导分别为1.51元与0.53元。

长年以来,扬杰科技的优势主要体现在产业链。扬杰科技是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链垂直一体化(IDM,Integrated Device Manufacturing)的厂商。

今年获得“巨星舞伴”的闻泰科技着实羡煞众人。2018年,闻泰科技发起“中国最大的半导体收购案”,对国际半导体龙头安世半导体分步开展收购。截至目前,闻泰科技已近乎100%控股安世半导体。

安世半导体也是IDM模式,但与扬杰科技相比,安世半导体体量更大。据了解,安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,拥有60多年的半导体行业经验,在二极管、晶体管、ESD保护器件、逻辑芯片、MOSFET等细分领域保持行业排名前三的地位。

此外,今年斯达半导的风光上市,也让今年的“舞坛”格外璀璨,“舞蹈动作一气呵成”,让投资者目不转睛:今年3月4日,斯达半导实现上市后连续第22个交易日“一”字涨停,刷新两年来新股连板数新高,股价暴涨超9倍。斯达半导是上市公司中最纯正的IGBT(绝缘栅型双极型晶体管)公司,2018年度公司在全球IGBT模块市场排名第八,是唯一进入前十的中国企业。

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图为三家企业2019年的研发投入情况

“腹有诗书气自华”,支撑半导体“舞者”精气神儿的一定是对舞蹈的理解,放到半导体行业来讲,就是企业的研发能力。截至目前,扬杰科技已拥有国家专利268项,其中发明专利46项。扬杰科技计划今年全年研发投入不低于销售收入的5%,但从2019年来看,扬杰科技的研发投入占比还是落于人后,仅4.97%。

扬杰科技从2014年上市初期的30多亿元市值,到如今已是162.22亿元。据同花顺iFunD显示,截至6月30日,共112家主力机构持有扬杰科技,持仓量总计2.97亿股,占流通A股63.20%。

当前,以碳化硅以及氮化镓(SiC、GaN)为代表的第三代半导体器件板块正升温,且逐步替代硅基半导体功率器件的市场空间。在碳化硅领域,闻泰科技、斯达半导均有建树,而扬杰科技是后来者。

扬杰科技在多份报表中表示,未来要在发展中高端MOSFET、IGBT芯片及器件的同时,面向功率器件高端领域,加强碳化硅晶圆研发设计,面向中高端领域,储备硅基氮化镓技术和人才。

面对多变时局,扬杰科技并未闲着。2019年,扬杰科技首次打入华为体系,取得合作机会,主要供应二极管、整流桥、保护类器件、MOSFET、SiC器件,积极推进多个产品线的进口替代。但有媒体指出,二者合作的实际出货量并不大。据记者了解,扬杰科技与中芯国际也有合作,合作内容主要是芯片业务。

投资与收购是当下众多企业扩张版图的选择,譬如闻泰科技的成绩得益于收购安世半导体。但扬杰科技投资收益与并购收益都不多。据半年报披露,上半年扬杰科技投资收益占利润总额仅0.26%,反而是政府补助收益达到了5.42%。

目前,对扬杰科技净利润影响达10%以上的子公司以及控股企业仅有两家。据半年报显示,它们分别是扬州杰利半导体有限公司与香港美微科半导体有限公司。

扩充势力方面,扬杰科技早在2015年收购了三家半导体公司,分别为美国MCC、台湾美微科与深圳美微科。三家收购是扬杰科技一口气拿下的。对于收购案,扬杰科技曾表示,“这有利于公司提高品牌效应、扩展经营渠道与增强国际市场销售经验”。

在2017年,扬杰科技还以现金7200万元人民币购买成都青洋电子材料有限公司60%股权,旨在稳步打通上游半导体材料领域,逐步形成半导体材料供应、芯片设计制造、分立器件封装测试互动发展的新型产业链格局。

但此后,扬杰科技并没有其他大的外延动作。据半年报所写,扬杰科技重视内生式增长与外延式发展并举的发展战略,积极通过并购方式扩展公司的资产规模和业务范围。

据天眼查APP信息显示,扬杰科技日前投资北京广盟半导体产业投资中心(下称北京广盟),持有其25.5%股权,而北京广盟是致力于半导体产业链企业并购发展趋势的股票基金网络平台。北京广盟持有瑞能半导体约26%的股权。扬杰科技表示,“公司和瑞能半导体在碳化硅器件领域有深度合作。”根据公开媒体报道,瑞能半导体已经进行上市辅导备案和相关公示。

与此同时,2019年,扬杰科技还对外投资成立了宁波东芯国鸿企业管理合伙企业(有限合伙)。扬杰科技对该投资解释称,“投资主要目的是专注于芯片及半导体行业及上下游军民融合方向的投资,获取较为稳健的投资收益,参与和分享产业投资机会,为公司未来发展争取更多半导体领域的优质并购标的”。

营收利润双增10年,资产收益率下降

投资者一般十分关注企业用于分红和再投资的现金流。数据显示,2010年至2019年,打拼十年的扬杰科技,尽管营业收入与利润双增长,但还没有实现真正的“腰包”自由。

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图为10年内扬杰科技企业自由现金流量走势情况(数据来源Wind)

据Wind数据显示,扬杰科技的“自由现金流”五年均为负数。据专业人士介绍,自由现金流意味着如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量,就可以把它自由地提供给公司的所有资本供应者,或者将这些现金流量留在企业中产生更多的自由现金流量,这也就是所谓“自由”的真正含义。

《华夏时报》记者发现,应收、存货、固定资产开支挤压着扬杰科技的“腰包”。2010年,扬杰科技应收账款余额为7716万,到了2020年上半年则为7亿元;固定资产账面价值在2012年为1亿,到了2020年上半年为9.5亿;存货账面余额也从2010年的5959万元到2020年上半年的3.9亿元。

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总资产净利率、净资产收益率情况(数据来源同花顺iFunD)

扬杰科技这10年,总资产净利率与净资产收益率也在变差。总资产净利率可以反映企业的投入产出水平,总资产净利率越高表明公司投入产出水平越高,资产运营越有效,成本费用的控制水平越高,反之能力不行。从2010年开始,扬杰科技的总资产净利率逐步下降,在2016年萎缩至10%内;而净资产收益率说明企业所有者权益的获利能力,净资产收益率数值越高,说明投资带来的收益越高,反之说明企业所有者权益的获利能力越弱。十年间,扬杰科技的净资产收益率也在稳步下降。

创道投资咨询合伙人步日欣对《华夏时报》记者表示,收入和利润一直在涨,净资产收益率却下降,很有可能是因为不断股权融资,导致净资产增速超过利润增速,这也反映了资本市场对行业的追捧。

扬杰科技成为“风云人物”离不开如今主旋律——半导体概念股的火热。半导体功率器件作为基础性的功能元器件,应用涵盖了5G、电力电子、消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等配套领域。受国际环境影响,国内各行业正加速半导体器件的国产化替代进程。

华西证券研报指出,由于需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。国元证券研报显示,中国功率半导体市场规模为159亿美元,年复合增速4.8%。日前,一则第三代半导体产业将写入“十四五”规划的传闻更是引爆A股,第三代半导体相关概念股纷纷出现涨停。

步日欣指出,“现金流需要综合判断,不考虑投融资现金流,即便是经营性现金流为负,也不能单纯从正负角度一刀切下结论,半导体行业本来就是一个周期长、重研发投入的行业,初创企业开发有技术优势的产品需要如此,成熟企业要保持行业领先,也需要持续不断大规模投入。所以不能从现金流一个指标做出价值投资结论。”

关于“腰包”自由的问题,《华夏时报》记者发采访函联系扬杰科技,但是截止发稿没有收到相关回复。

9月9日,扬杰科技发布《关于控股股东承诺不减持公司股份的公告》,公告显示,“截至本公告披露日,公司控股股东扬杰投资持有公司股份196,151,100股,占公司总股本的41.55%。基于对公司价值的认可及对公司未来发展前景的信心,为支持公司持续、稳定、健康发展,切实维护全体股东利益,扬杰投资承诺自本公告披露之日起12个月内(即自2020年9月9日至2021年9月9日)不主动减持前述股份,包括承诺期间因送股、资本公积金转增股本等权益分派事项产生的新增股份。在承诺期间内,若扬杰投资违反承诺减持公司股份,所得收益上缴公司”。

股东不减持到底是真对扬杰科技的力挺,还是另有打算?但目前包括国元证券、华兴证券在内的多家证券机构仍青睐扬杰科技,维持“买入”评级。国元证券指出,近年来,扬杰科技不断拓宽产品线完善产能布局,实施从技术到品牌的纵向一体化战略。该公司在自身优势产品二极管、整流桥的基础上,积极开拓高端功率半导体如IGBT、MOSFET以及碳化硅芯片等,上半年陆续发布IGBTPIM、TO-247FRD、FRED以及功率TVS等,部分系列产品性能达到国内先进水平;在国产替代大背景下,随着2020中国充电桩行业的发展,公司业绩有望迎来新突破。

华西证券孙远峰预计,扬杰科技2020至2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元,归母净利润为3.24亿元、3.91亿元、4.88亿元。但他也指出,扬杰科技存在半导体行业发展低于预期、公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期、下游应用拓展和客户拓展低于预期等风险。


责任编辑:麻晓超 主编:夏申茶