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社融数据大超预期 十年期国债收益率飙升

冉学东 2020-9-12 14:53:33

冉学东

昨日央行公布的8月份金融数据有一个指标大大超过市场预期:8月社会融资规模增量为3.58万亿元,比上年同期多1.39万亿元。

社会融资增量如此夸张的原因有三个:一是信贷增速继续,二是股票融资加速,三是政府债券融资放量。股票市场升温带动非金融企业境内股票融资创出2017年11月以来新高,8月新增1282亿元,比上月和去年同期分别多增67亿元和1026亿元。

值得注意的是,8月M2增速是放缓的,尽管非常微弱,但也表现了央行将要在疫情后,快速退出极度宽松政策的决心,央行的货币政策是偏紧的。

但是不论是信贷还是社会融资在8月超预期增长,说明社会信用和银行信用是比较宽松的。在央行货币偏紧的情况下,社会融资仍然飙升,笔者认为,主要是经济进入快速复苏期。

也就是社会融资的远超预期,进一步印证了经济的复苏步伐,导致了9月11日国债期货暴跌0.49%,收益率曲线进一步陡峭化,十年期国债收益率大幅上涨1%到3.137%。

就经济的复苏而言,实体方面的数据也能够确认,进出口好于预期,前8个月,中国货物贸易进出口总值20.05万亿元,下降0.6%,降幅较前7个月收窄1.1个百分点。其中,出口11.05万亿元,增长0.8%;进口9万亿元,下降2.3%;贸易顺差2.05万亿元,增加17.2%。出口自4月份以来连续5个月正增长,连续两个月保持两位数增长,即使在全球疫情严重和人民币汇率上涨的情况下,中国出口仍然强势增长,说明中国经济复苏的步伐相当坚挺。

2020年8月份,全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.4%,CPI同比涨幅重回下行通道;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.0%,降幅比上月收窄0.4个百分点。

8月份进口的下滑以及CPI和PPI重回下行通道,主要是国际经济目前还笼罩在疫情严重影响之下,全球价格的下滑带动国内价格体系的出现回落,不表明国内经济复苏疲弱。相反,价格下滑更有利于国内经济的持续复苏。

更明显的指标是,8月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%,较7月回落0.1个百分点,连续6个月保持在荣枯线以上。

作为最典型的反映资金价格的长期利率指标,十年期国债利率的上涨已经引起社会上的一些议论,认为该指标的上涨会影响经济复苏。

自5月份以来,中国短期资金利率上升120bp,成为首个利率大幅度上升的大型经济体。目前7天回购利率已经雨央行公开市场7天逆回购利率相当,也就是说,如果利率继续上涨,央行可能在公开市场采取宽松措施。

从物价形势看,央行宽松的空间还存在,未来央行政策松紧程度估计还要看全球疫情以及经济复苏步伐,美国疫情目前好转迹象明显,经济也出现复苏态势,未来在全球经济复苏的大背景下,央行大概率会保持一个相对中性的利率政策,利率上涨的空间不大,下降的可能性也几乎没有。

总的来讲,在经济复苏的大背景下,央行货币政策的重心倾斜物价和币值,而非经济增长,因此此时货币政策重回宽松的可能性很小。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东