本报记者 单美琪 孟俊莲 北京报道
随着宏观经济持续下滑，近几年债券违约案例不断增多。Wind数据显示，今年以来已有135只债券违约，涉及金额达1556.64亿元。
虽然民企违约、国企打破刚兑、城投结构化爆仓等事件不断冲击着债券市场，但也在客观上为高收益债券投资人提供了较多的投资机会，巨量违约债券持续催生高收益债券市场。
而私募基金作为其中主要投资者之一也深度参与其中。当前私募机构普遍在原来传统的“固收+”业务线上建立了新的业务线，而利率债和高收益债产品则是布局重点。
近日，洛肯国际董事长兼总经理石鑫杰在接受《华夏时报》记者专访时表示，高收益债券产品的推出“正当时”，尤其是AAA级国企引爆债券市场之后，信用债集中抛售的压力巨大，现在开始逐步建仓是比较好的时机。
风险中孕育出的机会
目前来看，高收益债市场中投资机构主要包括私募、券商和基金专户等。这其中又以私募基金为主，但整体体量不算太大。
高收益债券指的是信用等级低于投资级别的债券，又被称为垃圾债券或投机级债券。根据国际评级机构对债券的信用等级划分，高收益债券为低于BBB级的债券。其发行人主要类型可以分为新星公司、坠落天使、高负债率型、资本密集型和杠杆收购等。
早在2000年，美国科技泡沫破灭，亚马逊股价从100元一路跌至10元以下，其发行的债券也被下调至“垃圾债”级别，而巴菲特则看准时机买入3.1亿亚马逊“垃圾债”，第二年亚马逊业绩反转，几年时间巴菲特就因此获得了高达140%收益。
反观国内，2017年之后中国高收益债券市场才逐渐起步，到2019年市场容量与交易量迅速增大，各类投资主体也深入参与其中，今年以来这一市场进一步扩大和丰富，市场机遇也更加凸显，高收益债也得到了市场的更多关注。
“高收益债券市场在国外是比较成熟的，产品也比较丰富，但在国内时间不长，我们很早就在关注这个市场了。由于国内的投资比较趋同，出现风险或者预警就会集体抛售，因此也出现了不少的投资机会。”石鑫杰在接受《华夏时报》记者采访时表示。
洛肯国际成立于2009年7月，是中国证券投资基金业协会登记备案的阳光私募基金公司，也是国内第一批专注于债券市场的私募、第一批拥有银行间、交易所牌照的私募机构。截至目前，洛肯国际最高管理规模突破120亿元，2019年中国私募基金100强排名57位。
早在2014年，洛肯国际就已经设立了我国第一只高收益债券基金，随后不断深耕该领域，并积累了丰富的交易经验及判断标准，而此次洛肯国际一只高收益债券产品“洛肯国际安稳二期私募投资基金”的推出也被其认为是“正当时”。
据介绍，该产品策略主要为估值修复为主+绝对低价博取高收益为辅，其中估值修复为主指的是以合理价格配置半年期以内的高收益债券，博取估值修复后的收益；绝对低价博取高收益即为通过计算回收率、违约率等测算安全边际，然后以极低的价格配置高收益债券并持有到期，获得超额收益。
“尤其是今年这波违约事件频发，许多债券的价格出现了下跌，这其中我们发现了抄底的机会，所以我们选择在这个时候发行高收益债券基金。”石鑫杰进一步补充说，“尤其是AAA级国企引爆债券市场的时候，信用债集中抛售的压力比较大，所以无论是从数量，还是价格上都比较有吸引力，而且明年预计信用环境也不乐观，所以现在开始逐步建仓是比较好的时机。”
数据显示，截至2020年11月18日，2020年信用债市场新增首次违约发行人23家，违约债券只数（含展期等）160只，违约本息达到1221亿元，相较去年同期违约率并未显著抬升。
另外，近期市场情绪较为谨慎，主要是由于永煤违约事件一定程度上冲击了市场对于部分主体的信仰。2020年的信用风险与往年不同，呈现出独特并有一定延续性的新特征，主要包括国企信仰与“大而不倒”信仰遭受冲击；泰禾违约开启头部房企信用风险暴露；城投信仰仍坚挺。
一般而言，高收益债投资策略大致分三类。一是出于投资限制或恐慌等因素被机构砍仓的债券，其中有些企业质地不错，信用风险可控，属于错杀品种；二是由于一些风险事件造成某只债券收益率大幅波动。这类债券需对企业有深刻了解，判断风险事件对企业有无实质影响；三是投资级以下的债券，实际上属于“垃圾债”。这类债券已经违约价格非常便宜，但回收周期和回收率存在较大不确定性，目前来看这一投资机会很难把握。
或将进入投资黄金时期
国内高收益债市场的崛起已经是不容忽视的事实，有机构预计在未来的3——5年内，国内高收益债券债投资者将进入投资的黄金时期。
据不完全统计，我国债券结构化市场规模在2000——5000亿元之间，再加上综收发行债券，以及其他堕落天使存续债等，我们的高收益债市场规模超万亿，尚是一个巨大的蓝海。
推动高收益债市场发展适逢其时。中央结算公司总经理陈刚明曾在2019债券年会上表示，要支持高收益债券发展，完善违约债券的转让机制，健全违约风险处置安排等。此前，中国央行副行长潘功胜也表示，要推动高收益债市场建设，壮大私募基金等高风险偏好投资人，提高债市的包容性，同时健全信用评级和风险定价机制，将隐性发行成本显性化，降低债市违约的道德风险。
目前我国高收益债券市场已经初具规模。来自洛肯国际数据显示，三季度高收益债券共计353只，涉及债券主体109个，剩余债券余额3061.86亿元；从收益率概况来看，三季度高收益债券交投较为活跃，353只高收益债券中有报价或成交的债券数量占比约48.73%。三季度共计66个交易日，高收益债券中，成交或报价天数超过50天的债券64只，占比18.13%。
具体来看，按债券主体成交活跃度，海航集团有限公司相关债券成交收益率多高于100%；中国泛海控股集团有限公司相关债券成交收益率多集中在 50%-100%；紫光集团有限公司相关债券成交收益率多集中在 20%-50%；同方国信投资控股有限公司和广州富力地产股份有限公司相关债券成交收益率多集中在10%-20%；浙江亚太药业股份有限公司相关债券成交收益率多低于10%。
另外，受违约事件影响，债券市场剧烈波动，给包括私募基金在内的机构投资者敲响了流动性的警钟。对此，有业内分析人士认为，一方面是疫情爆发后央行迅速切换到极度宽松、再切换到适度宽松之后带来的利率债的先牛后熊；另一方面挑战主要来自于国企高等级发行人逃废债务引发的潜在系统性危机。
但对私募而言，其可以灵活的配置债券资产，不会因为外部评级，持仓比例，行业限制等要求缩小标的选择范围，进而可以选择高胜率下性价比更高的资产，所以受到来自市场的挑战并不大，更多的挑战是来自投资者对于固收市场的信心。
这其中，作为极少数存活十年以上的私募基金，对于历经了多轮金融周期与经济周期的洛肯国际来说，其早已练就一身超前的宏观大类资产判断、不同投资组合的调整等多重能力，从宏观的角度把控全局，以更高视角进行资产配置，追求稳定长期收益以及根据市场情况。同时因为合伙人以保险出身为主，大额资金驾驭能力强，更能根据市场情况严格把控风险。
石鑫杰也坦言，“胆子小”和“做自己擅长的事”使得我们“活得更长”。“胆子小”指的是从业时间较长，对市场有着比较强的敬畏心理，时刻保持谦虚谨慎，避免过于贪婪导致不必要的风险。“做自己擅长的事”就是做自己能力范围内的事，超过能力范围的事情要多方测算论证之后才能做决定。在经历了数次债券市场的起起落落，作为亲历者已经在这个市场上做到“知冷知暖”了。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
