本报记者 叶青 北京报道
创业板项目动态显示，养天和目前审核状态为“终止（撤回）”。《华夏时报》记者发送电子邮件向公司询问缘由以及其他相关问题，截至发稿时，均未获得正面回复。
不过，值得注意的是，养天和不仅面临门店管理难题，而且报告期内经营业绩增速也呈现出放缓迹象。
据了解，2018年至2019年，该公司营业收入增速从21.09%降至13.92%，其主营业务毛利率更是从22.45%降至19.77%。然而，面对目前已经上市的一心堂、老百姓、益丰药房和大参林4大连锁药房，年收入刚过10亿元的养天和如何与之竞争一直是业内较为关注的问题。
此次养天和原本拟公开发行股票数量不超过3,333.35万股，占发行后公司总股本的25%，拟募集资金约4.44亿元，其中2.59亿元用于物流配送中心建设项目，1.27亿元用于营销渠道网络建设项目，3137万元用于管理信息系统升级建设项目。
收入过度依赖华中地区
天眼查显示，养天和成立于2002年4月13日，由湖南省广德商业连锁、李能、兰江、蓝健、张莉红、王辉、易法全召开股东会，一致决定共同出资设立养天和有限公司，注册资本500.00万元。创立之初，养天和借用了百年前由黄菊翘创办的当地知名品牌“养天和药局”，实现快速发展。
经过多年发展，连锁药房遍及各地。截至2020年6月30日，发行人及其子公司拥有直营及加盟门店948家，其中直营门店187家，加盟门店761家。相关品牌合作门店达1,500余家。然而，记者发现，由于整体规模不大，与已上市的同类型企业相比，在市场覆盖度方面不具备竞争优势。
据了解，近年来连锁药店面临的挑战不仅仅来自于政府采购带来的利润压缩，还来自于同行业的竞争对手。国内医药连锁企业如益丰药房、老百姓、大参林等对同行业中小型连锁企业进行了大规模并购，医药零售连锁行业竞争日趋激烈。
在行业集中度不断提高背景下，“圈地跑马”仍然是连锁药店发展的最大主题，为了获得规模效应，各大连锁药房都只能走上疯狂的扩张道路。2015年益丰药房、老百姓同时上市，并且同时加入连锁药店并购大战。据悉，2015年至2018年，老百姓、益丰药房、一心堂和大参林，以及高济医疗等资本合计投入并购资金66亿元，并购药店数量4111家。
仅2020年第三季度，一心堂、老百姓、益丰药房和大参林4大连锁药房净增门店就达到1709家。可以看出，连锁药房扩张模式基本依靠“烧钱”。某投行人士刘先生对《华夏时报》记者表示，连锁药店本质是一个资本推动型的行业，“这点我们可以从养天以及漱玉平民的招股书中看出，拟将募资金投入到新建门店当中去”。
据招股书显示，养天和拟募资1.26亿元投入营销网络建设项目，两年内在广东、湖南和江西三省新设直营门店240家，四年内发展加盟店770家。漱玉平民也表示，将在3年内以租赁店面的方式在山东省15个地级市新建600家直营连锁药店，共计新增连锁门店面积达9.19万平方米，总投资4.97亿元。
正当竞争对手大肆并购之际，养天和似乎未能做出相应门店大规模扩张的动作。或许是由于同行竞争日趋激烈，养天和营业收入增速趋于放缓。据招股书显示，2017年至2019年，养天和的营业收入分别为7.82亿元、9.47亿元、10.78亿元，同比增长21.09%、13.92%；利润分别为3741万元、4304万元、5219万元，同比增长15.05%、21.26%。主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77%，也是呈现逐年下降的态势。
某投行人士表示，养天和的营收增速趋于放缓，主要原因是核心业务加盟、直营业务增速下滑。2019年，加盟业务同比仅增长3%，直营业务仅增长6%。与此同时，加盟业务、直营业务占总营收的比重分别由2017年的44.4%、37.21%下降至38.32%、30.81%，分别下降了6个百分点、7个百分点。
与此同时，记者翻阅招股书发现，虽然养天和门店数量有所上升，不过，营收业绩增幅并不大。养天和的地域集中度较高，目前的业务主要集中在华中、华南地区，特别是华中地区，主营业务营收占比达80%以上。如果湖南、海南市场需求放缓，那养天和的营收业绩恐受不利影响。
此外，据招股书显示，虽然养天和业绩有所提升，不过，近年来该公司毛利率却呈现递减趋势。据招股书数据显示，报告期内其综合毛利率分别为24.67%、23.39%、23.18%及21.10%。值得注意的是，其同期主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77%及18.90%，远低于同行可比公司38.19%、38.10%、36.71%及35.34%的均值。
对此，养天和在其招股书中给出解释，公司直营业务产品结构与可比公司有所差异，公司直营业务收入中特殊门诊销售收入占比较高，特殊门诊用药费用按住院费用报销办法，由基本医疗保险基金按比例进行支付。因此，特殊门诊药品销售毛利相对较低。由于特殊门诊收入占比较大，拉低了养天和的直营业务毛利率。
应收账款周转率低于行业均值
自2018年11月起，国家带量采购政策逐步在全国范围内的实施，带量采购公布的集采品种中选价格降幅较大，使得终端药品的价格也会出现相应调整。而且，现在政府正在落实“医保控费”、“公立医院零差率”、“两票制”等相关提议。随着公众在医药上的负担减轻，落进药店口袋里的钱必将减少，这也意味着养天和的盈利能力恐将进一步削弱。
虽然近年来公司营业收入略有增长，不过，应收账款却一直维持上升态势。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为10,625.65万元、12,804.26万元、12,246.22万元和16,124.81万元。同期应收账款周转率分别为8.27（次∕期）、8.23（次∕期）、8.83（次∕期）及4.29（次∕期），低于同行业平均水平。
对此，养天和给出的解释是，应收账款周转率低于同行业平均水平，主要由于公司与同行业上市公司的业务结构存在差异。一方面是同行业上市公司所属门店中直营门店占比较高，直营店主要为零售方式，零售方式下应收账款余额较低。另一方面，公司的收入构成中对加盟店配送收入占比最高，而公司对加盟店给予了40%货款的授信，由此也会产生一定应收账款。
不过，由于加盟店将其营业款全部归集到公司统一管理，因此不存在坏账的风险。另外，公司的分销和品牌合作均会给予客户一定额度授信，二者合计的收入占营业收入的比例高于同行业上市公司，也导致公司应收账款周转率低于同行业可比上市公司平均水平。
上海某私募基金杨经理对《华夏时报》记者表示，实际上，对于连锁药店这类医药流通企业而言，不仅需要以较高的资金成本购置药品或器械进行流通销售，还面临医院严重拖欠款项的问题。如果未来宏观经济环境变化导致客户所处行业生产经营或财务状况出现恶化、客户的资信状况发生变化或公司收款措施不力，将使公司面临应收账款无法及时或无法全部收回的风险，并直接影响经营业绩。
此外，记者翻阅招股书发现，养天和始终坚持“服务加盟药店”的核心发展理念，深耕药店加盟市场，建立了一套以规范先行、品牌支撑、专业引导的单体药店加盟模式，构建了区别于传统连锁的养天和加盟发展模式，并于2017年底推出了为中小连锁药店“赋能”为核心的品牌合作新业态，为国内中小连锁药店实现可持续经营提供新的发展模式。
从招股书所阐述的内容来看，养天和所谓的赋能，只是通过网络消费和互联网+的发展趋势，结合目前消费者对于产品“网订店取，网订店送”的市场需求，养天和将以新零售业务、互联网为载体、新模式为支撑，个人+门店+平台的运营机制。不过，目前，阿里、京东等电商平台都有各自的药品配送系统，而养天和的门店只是区区2000多家，如何满足市场的需求？
与此同时，既然养天和想借助互联网消费提升门店业绩，那需要投入相应的研发费用。然而，记者翻阅招股书发现，由于养天和主要从事医药流通领域，不涉及自主生产及研发。截至本招股说明书签署日，公司未形成任何核心技术，未产生任何研发投入。对于一家冲刺创业板的企业，居然没有任何研发投入，这足以令人诧异。
新时代证券首席经济学家潘向东也曾表示，研发投入是企业技术创新的一个重要体现。作为技术提升和知识增长的主要源泉，研发是上市公司创造竞争优势、实现对领先企业追赶的重要方式，同时也是帮助其获得竞争优势并增加公司价值的重要途径。
责任编辑：麻晓超 主编：陈锋
