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【懂酒谛】从白到黄,顶流张坤盯上啤酒股!

于珊 2021-4-8 10:26:49

在白酒耀眼的光芒之下,中国的啤酒产业似乎低调得有些过分。然而,知名“酒庄管理人”,易方达千亿基金经理张坤管理的产品近日披露了2020年年报,其持仓中新进啤酒股的身影,迅速引发市场关注。

不过懂酒谛发现,张坤在职业生涯中最先重仓买入的酒类股票其实就是啤酒股。2012年末,其管理的易方达中小盘前十大重仓股中还未出现酒类股票,但到2013年一季度末时,青岛啤酒(600600.SH)已现身前十大重仓股,这也是易方达中小盘成立以来首次重仓的酒类股票。

被市场戏称为”酒庄管理人“的张坤,近年来一向偏爱白酒股,而此番再次重拾旧爱,从白到黄,释放了什么信号?

“千亿顶流”盯上啤酒股

作为主动权益基金领域目前唯一一位管理规模超过1000亿,且颇具影响力的基金经理,张坤近期也被市场冠以“千亿顶流”的称号。

懂酒谛梳理基金年报发现,张坤历来持仓集中,截止2020年末,他所管理的易方达蓝筹精选基金前十大重仓股持仓占比达到77.89%,易方达中小盘前十大重仓股合计比重也达67.39%。

相比起之前披露的四季报只公布前十大重仓股,年报会披露基金经理的全部持仓组合,“隐型重仓股”(即基金全部持股中排名第11-20位的个股)自然随之浮出水面。虽然易方达蓝筹的前十大相对比较集中,但是能被张坤安排到组合的11-20名仍然值得关注。懂酒谛注意到,“隐型重仓股”中出现了张坤过往定期报告中未出现的、且部分个股占基金净值比例超过2%的投资标的。

从易方达中小盘和易方达蓝筹精选的隐形重仓股来看,张坤还是保持着对酒类的偏爱,山西汾酒、水井坊和青岛啤酒股份持仓占比均超过了2%。其中易方达蓝筹精选2020年年报显示,华润啤酒、青岛啤酒股份、金蝶国际、百润股份之前并未出现在其三季报的前十大重仓股名单中,也未出现在其半年报的全部持仓组合中,是张坤新进关注的股票名单,也就是说一向偏爱白酒的张坤,持仓中出现了啤酒股的身影。

值得一提的是,青岛啤酒、华润啤酒两只啤酒股在易方达蓝筹的占净值比超过2%。其中,青岛啤酒股份在3、4季报出现在了张坤管理的另一只基金易方达优质企业三年持有的十大重仓股中,而华润啤酒未有过类似露出。

除了啤酒,鸡尾酒似乎也进入了张坤的投资视野。信息显示,百润对巴斯克酒业进行并购重组后,成为香精香料和预调鸡尾酒双主营业务发展的公司,巴斯克酒业旗下的“RIO(锐澳)”则是预调鸡尾酒行业的领导品牌。而百润股份也是首次出现在张坤两只规模最大的基金易方达中小盘和蓝筹的持仓腰部位置。

从四季度表现来看,百润股份四季度大涨63.28%,华润啤酒、金蝶国际涨幅接近60%,青岛啤酒股份表现稍逊,仅上涨近30%。

啤酒会是第二个白酒吗?

东边不亮西边亮,正当白酒领域上演着“过山车”一般的起落大戏之时,啤酒似乎正在悄然追赶。

富国基金的基金经理王园园曾发表观点,“在我心目中,啤酒就是五年前的白酒,因为啤酒现在也在消费升级。前几年,市场很看好啤酒,但是一直没兑现。而这次,‘狼真的来了’,未来五年或许是中国啤酒行业的利润主升浪。”

那么,啤酒会是第二个白酒吗?

毫无疑问,中国是当之无愧的啤酒消费大国,《2019中国酒类消费行为白皮书》显示,在购买频率上,啤酒是购买频率最高的酒类,过半人士有每月购买的习惯,平均消费价格在21元。在消费场景上,自饮时选择啤酒的比例为35%,是男士自饮最青睐的酒类,仅次于葡萄酒 (41%)。

“2008年后,中国经济从增量经济变为存量经济,市场已没有系统性机会,只有结构机会,虽然这些啤酒企业都在一定范围内形成优势,但该市场已经是红海一片,竞争异常激烈。”独立经济学家王赤坤向懂酒谛表示,啤酒和白酒虽然都是酒,但二者差别巨大,啤酒低价超高频,类似快消品,毛利低,盈利靠周转率,另外因自重、包装回收、酒瓶包装破裂原因,有其运输半径,一般的啤酒,输运半径200公里以内,超过这个半径,一方面会因运费的增加不经济,一方面因长途运输导致啤酒瓶破裂,增加酒瓶的回收成本。

中国本土啤酒企业中,青岛啤酒和华润啤酒是全国品牌,重庆啤酒和珠江啤酒是区域品牌,重庆啤酒立足川渝地区,珠江啤酒立足华南地区。正如王赤坤所言,运输半径决定了市场半径,各啤酒厂在市场半径内形成天然围城,一方面无力去蚕食别人市场,一方面别人也无力蚕食自己的市场。这也决定了单凭自身发展,只能形成区域行业头部,很难形成垄断全国市场的全国性行业头部。

目前已经披露业绩的啤酒上市公司有青岛啤酒(600600.SH)、珠江啤酒(002461.SZ)、华润啤酒(0291.HK),重庆啤酒(600132.SH)发布了业绩快报,各家表现均有可圈可点之处。

从披露的数据来看,2020年,华润啤酒实现营收314.48亿元,同比降低5.25%;青岛啤酒实现营收277.60亿元,同比降低0.80%。这是在目前公布业绩的四家啤酒上市公司中,营收下滑的两家公司。另外两家公司,珠江啤酒2020年营业收入为42.5亿元,同比微增0.13%,重庆啤酒营业收入增幅最大,为7.18%。

从这四家公司的净利润增幅来,华润啤酒以59.6%遥遥领先,青岛啤酒和珠江啤酒分别以18.86%和14.43%分列二三位。

此外,懂酒谛注意到,啤酒行业呈现出量跌价升的态势,华润啤酒整体啤酒销量比2019年下降2.9%,珠江啤酒2020年完成啤酒销量119.94万吨,同比下降4.65%。国家统计局数据显示,2018—2020年我国啤酒产量分别为3812.24万千升、3765.3万千升、3411.11万千升,同比下降分别为13.4%、1.23%、7.04%。

与此同时,中国啤酒市场总消费量在2013年达到5394万千升后便开始下滑,2018年啤酒市场总消费量降至4880万千升(包括大量小型区域性啤酒酿造商)。在此背景下,布局高端化、多元化啤酒成为众多酒企的选择。

中金公司研报认为,未来酒精饮品跨品类竞争或将开启,不排除中国啤酒龙头通过扩品类实现利润二次增长的可能。与之前行业低端价格战持续拖累盈利不同,高端啤酒竞争或可在较长阶段持续推升行业盈利性。行业净利率提升来自结构升级和毛利率提升,销售费用率在各大龙头冲刺高端时下行空间相对有限,高端啤酒毛利率可达低端啤酒近2-3倍,随高端放量,高端啤酒对盈利的带动作用或将逐步体现。

在一片红海中,啤酒企业在高端化进程中如何胜出?王赤坤认为,啤酒企业扩展,要么自己市场拓展,要么合作加盟,要么并购,企业如果进行创业式的自己扩张,是否成功存在未知,时间上也会大大延后,企业将会失去战略机遇;合作加盟的不太靠谱,因为会被收购;对于谋取市场扩展的企业来讲,并购是最好的选择。

“更重要的是,采取并购方式,可以摆脱运输半径和市场半径的约束,势必影响行业格局。但该格局仅限于扩大自身市场规模,并不会削弱竞争对手实力,不会动摇对手的销售市场以及在投资市场的地位。单独的二级资本市场关注只是增加市场流动性和换手率,对一级市场没有任何影响,对公司前景更没有任何影响。”王赤坤进一步分析道。

业内人士认为,从行业趋势来看,高端市场仍保持正增长,2019年高档啤酒销量达到496万千升,同比增长4.3%,未来随着各大企业加大对高端产品的资源投入,高端啤酒市场将会加速发展。

截至4月7日收盘,青岛啤酒为82.64元/股,较1月8日创下的52周高点110.7元/股回撤了25.3%,但较期内低点则有85%升幅。

港股上市的华润啤酒至4月7日收盘报60.7港元/股,同样较1月8日创下的52周高点78.6港元回撤22.8%,但较期内低点升82%。

百润股份7日报113.58元/股,较今年2月18日创下的52周高点141.94元/股回撤20%,较期内低点则上升3.6倍。

责任主编:任冠群 主编:寒丰