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当美联储放出货币收紧信号,央行后半年政策可能边际偏松

冉学东 2021-6-18 08:23:53

冉学东

6月17日,美国联邦公开市场委员会将基准利率维持在0%-0.25%区间不变,将超额准备金利率(IOER)从0.1%上调至0.15%,将隔夜逆回购利率从0.00%上调至0.05%。

美联储将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券,直到委员会认为充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。美联储点阵图显示,到2023年底,美联储将加息两次。

这是疫情后,美联储首次发出货币政策将要收紧的信号,尽管此前物价和就业数据上涨后,市场都是波澜不惊,但是美联储一旦首肯了经济复苏和物价上行,则金融市场运行的逻辑就发生了较大变化。

此轮美联储政策表述转变的背景是,美国经济复苏比较强劲,尤其是物价上涨明显,美国4月PCE物价指数同比升3.6%,超预期升3.5%,较前值2.3%大幅提高,创2008年以来最快增速,远高于美联储的官方通胀目标2%。5月美国CPI同比增长5%,创2008年8月以来最大同比增幅。当月CPI环比上涨0.6%,显示美通胀压力继续上升。剔除食品和能源价格后,核心CPI环比增长0.7%,同比增长3.8%,为1992年6月以来最大同比增幅。

在此次会议上,美联储也仅仅是在表述上发出收紧信号,实际动作还没有,比如预计2023年之前加息两次,以及并未提出退出购债计划的时间表,由于去年的低基数,鲍威尔仍然认为这次物价上涨是暂时的,未来还要继续观察经济复苏状况再做决定。

美联储的行动是欧美市场的风向标,而新兴市场多国已经率先加息,巴西已经是第三次加息,俄罗斯、土耳其等也已经进入加息周期。近邻的韩国银行行长李柱烈11日表示,进入下半年后韩国经济若保持稳定的恢复态势,央行将适时有序地将当前的宽松政策转为正常。此言被解读为李柱烈暗示年内上调利率的可能性。

作为最大的新兴经济体,目前的情况则有所不同,近期出台的数据表明中国经济复苏已经出现见顶迹象。

最新数据显示,1-5月,全国固定资产投资同比增长15.4%,较前值回落4.5个百分点,两年平均增长4.2%。其中,房地产开发投资同比增长18.3%,较前值回落3.3个百分点;基础设施投资同比增长11.8%,较前值回落6.6个百分点;制造业投资同比增长20.4%,较前值回落3.4个百分点。从金融数据来看,5月末,广义货币(M2)余额227.55万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.2个百分点,比上年同期低2.8个百分点;狭义货币(M1)余额61.68万亿元,同比增长6.1%,增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。

从目前的通胀情况看,尽管5月份CPI同比上涨1.3%,涨幅比4月份扩大0.4个百分点,值得注意的是,5月份PPI上涨9%,涨幅比上月扩大2.2个百分点,引起大家对于PPI涨幅向CPI传导的担忧。这已经表明,PPI正在向CPI传导,而如果长期传导不畅,则PPI和CPI扩大的喇叭口,会让企业经营陷入困局。

也就是说,在经济复苏出现见顶的同时,由于国际大宗商品价格的上涨,引发国内物价一定的上涨,物价和经济增长出现背离。

对于当前的通胀形势,央行行长易纲近日的表态看,他并不认为目前的通胀形势足以改变央行的货币政策基调。

他认为,近期全球原油等大宗商品价格上涨较快,全球通胀水平短期上升已成事实,但对通胀是否能长期持续下去,存在着巨大分歧。就我国而言,今年以来我国PPI增幅较高,一定程度上与去年PPI为负形成的低基数有关,所以我们可以用去年、今年和明年连续三年的整体视角来观察PPI变化。综合各方面因素判断,今年我国CPI走势前低后高,全年的CPI平均涨幅预计在2%以下。他补充认为,外部的疫情形势、经济回升、宏观形势和宏观政策等都有不确定性,对来自各方面的通胀和通缩的压力均不可掉以轻心。

值得注意的是,易纲对中国长期通胀形势也持乐观态度:人口老龄化会导致居民预防性储蓄上升、消费倾向下降,因此对通胀产生抑制作用。而绿色转型会使物价走势有所上升,不同方向的价格压力会在一定程度上相互对冲,从而有利于在整体上稳定物价。

他认为,目前国内利率水平虽比主要发达经济体高一些,但在发展中国家和新兴经济体中仍相对较低,总体保持在适宜的水平,有利于各市场的稳定健康发展。

然而,随着疫苗接种更深更广的普及,疫情的逐渐好转,全球经济普遍复苏,当全球处于加息周期之中,中国经济能否持续按照目前节奏不变,是要打一个问号的。

其实,前半年从货币形势来看,央行维持了一个相对疫情期间稍稍偏紧的政策,其目的是为了控制宏观杠杆率,背景是经济的复苏。但是复苏如果出现见顶,下行趋势确立后,央行后半年在通胀预期温和的形势下,可能货币方面边际宽松,这就跟全球的货币形势出现了背离,不过笔者认为货币政策偏松也是很轻微的,必定不能背离全球加息周期的大趋势太远。

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东