冉学东
7月30日，尽管A股市场再次进入弱势盘整态势，但是债券市场却非常强势，尤其是利率债牛气冲天，国债期货全线大涨。
10年期主力合约涨0.47%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.10%。10年期国债活跃券210009收益率报2.8400%，日内下行4.25bp。
1年期、2年期、10年期国债收益率均跌超1%。十年期国债收益率跌破了2.86%一线，资金涌入债务市场。
重要的刺激因素是，7月29日在公开市场上的操作，人民银行以利率招标方式开展了300亿元逆回购操作，中标利率2.2%。因当日有100亿元逆回购到期，实现净投放200亿。
尽管只有区区200亿元，这个投放再次超预期。
自从上次央行全面降底存款准备金率后，市场利率下跌，资金全面宽裕，此后央行在操作上一直维持零投放策略，一副按兵不动的态势。尤其是大家期盼的LPR，并未有调降的动作，有些投资者就怀疑，可能央行的政策仍然要维持一个所谓“稳健”，具体反映在利率上，就是一个长期横盘。
但是29日的动作已经明确表明了，央行未来货币政策稳中偏松的政策意图，这也是近几日A股开始大幅下跌以来，中央银行首次的维稳动作。
央行这个动作背后有什么深意呢，显然还是国内经济背景。国内经济目前主要的矛盾仍然是大宗商品涨价，导致企业原材料价格上涨，但是企业下游的产品价格上涨不去，不能覆盖成本，导致中小企业经营困难，出现增收不增利的局面，企业融资成本高企，进一步加剧了这种困难。这也是此次央行超预期全面降准的一个重要原因。
疫情后支持经济的出口高增长将会逐步减弱，2021年2月以来PMI新出口订单持续回落，截至6月已经下行到48.1%的低位水平，预示了未来出口下行压力逐步增大。同时，投资和消费都难以对冲这个压力，下半年经济下行压力增大。市场预期，下半年可能继续降低存款准备金率或者降息。
而从外围来看，目前德尔塔病毒再次大面积扩散，美国每日新增新冠病例再次冲破10万人，此次疫情何时控制住，对美国未来的货币政策增添了变数。
而就美联储而言，7月议息会议宣布，基准利率和资产购买计划维持不变，并且声明，重申“随着疫苗接种的进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续加强”，“经济的道路将继续取决于病毒的进程”；“通货膨胀已经上升，这在很大程度上反映了暂时的因素”。
最大的看点是，美联储在声明中说，经济已朝Taper取得进展，美联储主席鲍威尔也强调美联储内部对何时开始Taper“存在非常广泛的看法”。
美联储主席鲍威尔指出，“最近一波疫情对经济的影响较小”，“通胀将在未来数月高于2%”。
因此，尽管美联储退出已经越来越近，但是美债利率持续下行，说明市场上的美元足够多，市场对未来美国经济复苏仍然偏怀疑或者悲观态度，宽松政策退出不会对金融市场产生过于重大的影响。
也就是说，在美国退出宽松越来越近，新兴市场资金可能回流美国的预期下，对国内市场的流动性可能产生影响。这时候，央行可能提前释放流动性，保持利率稳定，以抑制资金流出，保持国内流动性持续合理充裕。
由此可见，下半年政策的看点是，随着美联储退出政策的日益逼近，中国央行将会逐步释放流动性以对冲宽松政策退潮的压力，未来流动性的宽松预期将持续，这应该是国债期货大涨的原因。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
