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资金面宽松推高债市,机构疯抢中短信用债

王永菲 冉学东 2022-5-25 10:51:25

本报记者 王永菲 冉学东 北京报道

“信用债,尤其是中短期信用债,最近确实非常抢手。”一位信用债市场资深从业人员向《华夏时报》记者介绍,当下的债券投资市场,无论短期、中期还是长期票面利率均有一定幅度的下降,但是并不影响投资者的投资热情。”

4月以来,信用债发行整体规模减少,几乎降至2014年的水平,各期限信用债收益率也全线下行,上述情况在城投信用债市场尤其明显。

中信证券首席经济学家明明向《华夏时报》记者分析指出:“驱动近2个月信用债行情的主要动力来源于资金面的宽松。二季度以来,企业类信用债表现亮眼,收益率和利差均大幅压缩,信用利差整体压缩幅度在10-20BPs。”

信用债市场发展强势

据东方金诚固守研究报告数据统计,2022年4月,包含企业债、中票、短期融资券、公司债(含私募债)和定向工具在内的非金融企业信用债共发行1.22万亿元,同比和环比分别减少9.66%和6.05%;当月信用债偿还量9696亿元,净融资2470亿元,同比增加15.41%,环比减少2.20%。

“4月以来,信用债表现明显强于利率债,3年期及以下中短端出现抢券的‘资产荒’行情,本质上还是资金充裕,信用利差压缩的本质是流动性溢价驱动的。”兴业银行金融市场业务首席债券策略师&兴银理财研究总监徐寒飞向《华夏时报》记者分析表示,目前信用债收益率、信用利差、品种利差基本回到1月下旬历史最低位置附近,大致过去5年5%以下分位数。

“这个位置基本是底部,很难再有进一步空间。利差防御性和应对波动的保护空间都不足。”徐寒飞进一步强调。

单从城投债一级市场表现看,发行数量与发行规模均有所下降。东方金诚固守研究报告指出,4月城投债发行量和净融资同比环比均现下行,4月城投债发行量5588亿元,同比和环比分别减少11.49%和12.75%;净融资1461亿元,同比和环比分别减少39.05%和35.67%。

“1-4月城投债净融资7560亿,同比下滑1965亿,净融资有所下滑。在交易所等政策限制下,区县级、中低评级城投债发行量明显下降,部分弱资质城投逐步退出信用债融资市场。”

徐寒飞介绍,在疫情冲击经济承压、地方基建适度超前、金融23条保障平台合理融资需求提法,以及机构防风险和追求性价比的环境下,中短久期、非网红区域城投债适度下沉成为市场主流的底仓策略。

资金宽松成为主要因素之一

中短期信用债表现强势,主要是由于二季度资金面宽松驱动机构加杠杆、信用债供给减少等多种因素。

明明向记者表示:“4月以来资金利率一路走低,机构愿意在一级市场下限投标,通过对比4月和3月的新发信用债票息,可以看到绝大部分期限和评级的发行利率都在下降。持续宽松的资金面让套息交易更加内卷。资金宽松、套息内卷,为近期‘资产荒’演绎提供了适宜的土壤。”

此外,明明认为,虽然年初以来宽信用预期始终存在,在出现明确的向上拐点之前,中长端利率很难出现向上的大幅反弹,低位震荡的可能性更大。久期风险暂时搁置,使得机构在短久期下沉资质的策略的基础上,沿着收益率曲线往右上方买,拉长久期以提升票息收益。

此外,4-5月由于年报发布原因,信用债供给偏少,加剧供需错配压力。再加上今年地产债持续曝雷,地产债和产业债净融资持续收缩,机构越来越回避信用风险,城投债和金融债成为主要下沉方向。

徐寒飞认为,目前资金宽松程度是与2020年3月疫情、2020年11月永煤违约后的情形一致,又稳又低,机构套息加杠杆策略盛行。今年一季度银行理财规模虽然环比12月有所下降,这是季节性的(理财年末冲量),不过季节性下降幅度小于以前年份,这意味着理财总体规模增长仍然比较快、规模可观,面临持续配置压力。

在城投债投资方面,徐寒飞向记者表示:“信用下沉仍可保持积极,在金融23条和稳增长方向下,城投债作为整体仍是受益,关注天津、云南层级较高平台,百强县级平台等的短久期债的机会。此外,关注中资投资级美元债大跌后配置价值;关注通过信用风险缓释工具发行的地产债。”

驱动近2个月信用债行情的主要动力来源于资金面的宽松。明明建议:“从信用债收益率表现来看,3年期左右的品种表现突出,在票息策略进退维谷的场景下具备一定性价比。结合疫情演变和债市杠杆的新动态,当前信用债追涨需要开始谨慎,建议在配置过程中逐步缩小信用风险和久期风险的敞口。”

责任编辑:孟俊莲 主编:冉学东