视频 要闻 宏观 金融 证券 产业 地产 能源 健康 慈善 汽车 评论

理性看待经济复苏进程

钟正生 2022-9-26 14:55:40

钟正生

8月中国经济复苏势头加快,当月主要经济指标同比多数较7月回升,且高于市场预期值,不过地产产业链仍在拖累中国经济。

工业生产较快恢复

工业生产较快恢复,装备制造板块表现亮眼。8月工业增加值当月同比上行0.4个百分点至4.2%,比6月增速高出0.3个百分点。从环比增速看,8月工业增加值环比增长0.7%,高于2015年—2019年同期0.4%的均值水平,意味着除去年同期拉闸限电导致的低基数推动外,工业生产边际也较快改善。支撑因素有三:

一是,装备制造板块表现亮眼,尤其是新动能相关的汽车及电气设备行业,8月增加值分别同比增长30.5%、14.8%,都自高位提升。新能源汽车引致需求和基建、制造业投资需求形成共振,又带动通用设备、专用设备行业生产提速。

二是,电力、热力及水的生产与供应行业生产偏强。各地积极发电应对高温天气,8月国内全社会用电量同比增长10.7%,城乡居民生活用电量同比增长15.8%,电力相关行业的生产偏强,一定程度上对冲高温天气对西南局部地区生产活动的拖累。

三是,黑色金属加工、有色金属加工两个行业,产品价格和预期盈利企稳,生产也边际好转。

工业增加值的拖累因素:一是部分大宗商品价格较快回落,利润增速放缓令生产收缩,典型的如采矿板块、化学原料及制品行业;二是下游消费制造行业,如医药制造业、纺织业、农副食品加工业等,受出口增速放缓、疫情扰动国内消费的双重压制。

国内消费增速回升

8月社会消费品零售总额同比增长5.4%,明显高于市场预期值4.2%。基数效应对8月社零同比提升起到了明显推动,去年8月国内疫情和汛情多点发生,拖累国内消费恢复,社零同比从2021年7月的8.5%降至2021年8月的2.5%,因此今年8月社消同比跳升和低基数效应有关。此外,尽管今年8月国内疫情多点散发,但防控政策的优化在一定程度上减缓了其负面冲击,社零环比1.1%,虽低于历史同期,但仍稳中有升。分项来看,商品零售同比较上月提升1.9个百分点至5.1%,餐饮消费同比从上月的-1.5%转为增长8.4%。

从限额以上企业商品零售总额来看,8月同比较高的有石油制品(受益于油价上涨)、汽车(受消费促进政策拉动)、中西药品(疫情相关)三个种类。结构上:一是,必需消费相关的粮油食品类、烟酒类、饮料类增速提升。二是,社交相关可选消费一定程度上受到疫情散发冲击,金银珠宝、文化用品、通讯器材、化妆品类的增速较上月回落。三是,地产后周期消费的拖累增强,家具类和建筑装潢类零售额同比进一步收缩,家电和音像器材类消费增速也有回落。

“稳就业”继续取得成效,年轻人口失业率回落。基建实物工作量的形成有助于吸纳就业人员,援企稳岗和就业帮扶政策持续发力,8月城镇调查失业率进一步回落0.1个百分点至5.3%。其中,16-24岁年轻人口失业率下行1.2个百分点至18.7%,结束连续9个月上升的趋势。

基建、制造业投资提供支撑

8月固定资产投资单月同比提升1.8个百分点至6.4%,基建和制造业投资都形成有力支撑。

8月基建投资同比增速达15.4%,创2021年3月以来新高,基建资金拨付和实物工作量形成都同步提速。资金方面,截止8月26日,国开行、农发行的首批3000亿元政策性开发性金融工具已投放完毕,其撬动的基建投资规模或可达万亿以上;此前5月23日国常会曾要求专项债资金力争在8月底前使用完毕(实际执行时有所放松),也为基建投资高增长提供一定支撑。从高频数据看,8月基建相关的沥青炼厂开工率、水泥磨机运转率等明显回升,或表明基建实物工作量正加速落地。

基建发力仍有“后劲”,是下半年稳增长的重要支撑。8月24日,国常会新出台的“19条”接续政策中包括新增政策性开发性金融工具3000亿元以上、10月底前发行完5000多亿元的专项债地方结存限额,为基建投资进一步发力提供资金支持。而在实物工作量形成方面:8月31日国常会多项措施促基建项目落地,比如明确“地方政府可根据职责权限对用地、环评等办理作出承诺,项目落地后按规定补办手续”;9月5日国务院政策例行吹风会介绍,目前中央和地方都已建立“推进有效投资重要项目协调机制”,由各级发改委牵头组织多部门联合办公,推进重大项目加快落地。

8月制造业投资同比增速回升至10.6%。一方面,新动能对制造业投资的支撑依然较强:前8个月高技术制造业投资增长23.0%,新能源相关的电气机械行业投资增速攀升至38.4%,汽车行业投资增速提升3.0个百分点至12.9%。另一方面,部分出口相关行业投资增速有所放缓,包括通用设备、专用设备、金属制品、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、纺织业等,这些行业以2021年出口交货值占营业收入的比例衡量的出口依赖度均超10%。

尽管房地产投资增速下滑、出口增速中枢下移,制造业投资增长的内生动能趋弱,但政策在稳制造业投资方面积极发力,后续制造业投资仍有支撑。9月8日国常会提及“对部分领域设备购置和更新改造新增贷款,实施阶段性鼓励政策,中央财政贴息2.5个百分点,期限2年”,9月14日国常会进一步细化,提出“制造业……四季度更新改造设备,支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上,尽量满足实际需求,期限1年、可展期两次。同时落实已定政策,中央财政为贷款主体贴息2.5%,今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。”

此外,固定资产投资中除地产、基建、制造业三大需求之外的其它投资8月同比增长8.7%,较7月提速。统计局发布会表示“1-8月社会领域投资增长14.1%,其中卫生、教育投资分别增长32.6%、8.3%”,这对其它投资形成支撑。

房地产投资拖累加大

房地产投资的拖累进一步加大。8月房地产开发投资完成额当月同比从-12.1%下滑至-13.8%,8月土地购置面积单月同比跌幅扩大至56.8%,房地产企业拿地意愿依然不足。

不过,“保交楼”推进下,房地产新开工及竣工有所改善。8月房地产竣工面积的单月增速自上月的-35.7%“跃升”至-2.6%;房地产新开工面积单月增速提升2.0个百分点至-43.9%。值得注意的是,房地产销售面积单月同比跌幅收窄至-22.0%,环比增速也高于季节性均值,不过从9月高频数据看,地产销售能否持续还有待观察。

房地产开发资金与销售及竣工改善的内在逻辑一致:房地产销售低位边际企稳,使得房地产开发资金来源中,个人按揭贷款、定金及预收款同比跌幅收窄,国内贷款、自筹资金两项外源性资金在“保交楼”推进下也有所改善。

(作者为平安证券首席经济学家)

责任编辑:方凤娇 主编:程凯