商灏
金融街88号论坛秘书长、大成基金管理有限公司副总经理兼首席经济学家、央行金融研究所前所长姚余栋，今天在论坛主题为“新规下资管行业的机遇与挑战”春季峰会上说，央行牵头起草，党中央、国务院批准通过的资管新规，是“千锤百炼，近乎完美”。
他表示，两年前他在央行工作期间，这个资管新规就开始起草了。他说，银监会也做得很早，保监会部署也比较早，包括外管局，还有银行业协会、保险业协会、证券业协会、基金业协会等，都很早参与起草。开始是征求意见稿，后来在行业内征求意见，很多意见得到了非常好的建设性的反馈。包括我们金融街88号也给这个资管新规提了自己的意见，所以是千锤百炼。
姚余栋认为，2008年美国爆发次贷危机，就是因为发行的金融产品不知道底层资产是什么所导致。本次公布的资管新规，总结了国内外的经验和教训，能够致力于防范灰犀牛和黑天鹅。他表示，“影子银行”虽然不是很大，但大了以后终究会出事；底层资产不清楚时，将来一定会有问题，就像美国的次贷危机。
姚余栋还分析了资产配置与指数基金的前景。
他认为，现在实际上面临“资产荒”，老百姓买不着安全合理的金融资产，于是不如买房子。所以迫切需要我们在资管新规指导下，生产出更多的、更好的金融资产，给老百姓更多的资产配置选择，这是一个很迫切的事情。
“目前投资中有一个很重要策略走向是smartβ，即主动的被动。人性之中有些东西使得人们在面临某些选择时很难止损。既然不能止损，就需要选着一匹黑马，主动的被动往往是比较好的策略。主动的被动，是以被动为主，但还有主动的被动，所以是smartβ或聪明的β。”
姚余栋还从独特角度论述了他的上述观点：《射雕英雄传》中，杨康到处去找九阴真经，最后被毒死了；郭靖没有去找九阴真经，反而找到了。特别主动反而求之不得，所以投资要学靖哥哥，不要学杨康。
他说，大成基金集合了19年的投资经验，希望在smartβ上能够给资本行业有所贡献。
姚余栋表示，巴菲特十年箴言，最终还是smartβ跑赢了，这是很罕见的。所以从这个意义上看，金融危机之后，投资美国和海外房产也做得很好；但如果当时买一些指数，也会做得很好。
姚余栋分析了中美指数基金的变化，认为现在美国被动投资已经普遍获得接受，已经从20年前的3%上升到35%，翻了10倍以上；管理的规模也达到了将近3.5万亿，ETF比较多。所以预计将来还会继续增长。
“中国和美国的指数基金规模对比，美国指数基金被动性占比从15到30，这是过去10年。中国指数基金现在已经从7提高到10。这是一个趋势，我们有很大的空间提高指数基金的占比。”
他表示，过去10年，中美两国的指数基金数量和ETF数量都有所增加。我们的指数基金数量迅速增长，总共公募基金产品大约5000只，美国特别是ETF增长很快。比较一下，美国有股票型、债券型、黄金和ETF；国内有股票债券型、ETF、指数基金。所以美国更多是ETF，本质上也是指数基金，可以交易。美国ETF费率比较低，我们现在指数基金费率在1%，ETF在千分之6。所以指数基金的成本低，整体下行，反映出指数基金逐年在下降。
“从过去10年中美两国比较来说，主动基金很难战胜市场基准，战胜市场的特别少。曾经2013年打败过市场，但现在50%都打败不了市场。A股主动型债券市场以前比较多，但从2010年开始越来越少，为什么？机构成长起来了，所以更难挣钱了，这是一个趋势。”
姚余栋还表示， “大成四季春夏秋冬”，囊括了经济周期和金融周期，这个系数太敏感，Black-Litterman预测不准不就更惨了吗？还不如不预测，而且资产价格往往都是随机游走的，干吗要预测呢！风险均衡，主要是降息的时候。如果美国加息将来短期能加到3，长期要突破3.5的话，这是很危险的。国内10年期的可能就忽上忽下，所以唯有大成四季。大家不要犹豫，不要以为外国的月亮就一定圆，中国的月亮也比外国的月亮圆，要有自信，配置上也要自信。大成四季不光是配置，还有判断经济走向。
“ 去年是春季，今年是秋季，大成四季之秋，重点配债。债主要是短债，因为利率忽上忽下，搞不懂。明年是什么季节？明年春天也来了。所以成本低廉，交易便捷，透明，低风险，风格清晰。”
姚余栋判断：smartβ策略将来前景比较大，FOF、社保、保险产品都有。大成基金又一个贡献就是直接配的是index fund，不是fund of fund，这样成本更低，所以就主动和被动结合……不要做研发。投资一个未来的行业，人工智能也有增长。这是我们smartβ的概念。
“我们是在传统中优选，优选就是smartβ，然后再寻求超额收益。smartβ策略有收益的风险导向。所以有宽基指数，就一个沪深300，也有行业指数，但是我们觉得smartβ很重要。一个行业忽上忽下，忽然之间医药行业很好，去年是白酒，明年也不知道什么。所以smartβ体现了主动和被动的一个结合，多因子、多策略。”
姚余栋说，大成基金很早就布局了一款比较好的产品，叫大成中证红利指数基金，怎么会分红？一定要有利润才分红。所以在秋季，有利润就很好。大成四季之秋，关键是有利润才能分红，所以选了中证指数。在A股、深市中选了一个分红比较多的，适合于今天结构性去杠杆，强调的是低杠杆、盈利能力强的优质企业，通过现金分红方式给投资者以真金白银。所以分红很重要，这时候不能光画饼。“我们觉得中证红利可能是指数中的王者，就是比行业指数、比宽基指数更好，因为是smartβ，同时在smartβ中追求的是分红。这就是我们现在smartβ单因子的策略。”
姚余栋再三强调说，资管新规将产生非常重要的作用，来之不易，千锤百炼，近乎完美，既防灰犀牛，又防黑天鹅。在这种情况下，整个资产行业在重塑。同时由于我们的经济发展比较快，出现了“资产荒”，体现在房地产和金融资产市场，需要迫切地提供给老百姓更多、更优质、更安全的金融资产。（主编商灏 编辑严葭淇）
