本报记者 于玉金 北京报道
立足黑龙江省“小而美”的立德教育有限公司（下称“立德教育”；01449.HK）即将登陆港股。立德教育于7月27日-7月30日招股，拟发行1.67亿股股份，预期将于8月6日于联交所主办挂牌上市。
自2018年开始，民办教育公司掀起了赴港上市的浪潮。在2018年-2019年，均有10家民办教育公司登陆港股。进入2020年，受疫情影响，仅有1月16日、7月15日与7月16日分别在港上市的建桥教育（01525.HK）、大山教育（09986.HK）和华夏视听教育（01981.HK），三家公司在资本市场上的表现迥异，民办大学建桥教育目前停牌，早已跌破发行价，河南省榜眼的中小学课后教育服务提供商大山教育上市首日即破发，将高等教育与产业打包上市的华夏视听教育股价则以上涨为主。登录资本市场后，立德教育能否“扬眉吐气”成为看点。
背靠一所大学赴港上市
立德教育是中国黑龙江省的民办学历制高等教育服务供应商，立德教育董事会由7名董事组成，刘来详、董玲、王云福、车文阁为执行董事，独立非执行董事为张甦、曹少山、陈毅奋；刘来详与董玲为夫妻关系，共同持有立德教育100%股权。
根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在黑龙江省所有民办学历高等教育服务供应商中排名第八，市场份额约为7.5%。立德教育在黑龙江省哈尔滨市经营一所学校，即黑龙江工商学院。
立德教育营办的黑龙江工商学院为2002年中国黑龙江省哈尔滨市成立的具有学位授予资格的民办学历制正规大学水平教育机构，主要提供本科课程。不难想象，立德教育收入的增长主要在于黑龙江工商学院学生人数增加从而带动的学费与住宿费的增加。
截至2017年、2018年及2019年8月31日止年度，立德教育来自持续经营业务的净利润分別为4870万元、5720万元及7040万元，复合年增长率约20.2%。立德教育来自持续经营业务的净利润由截至2019年2月28日止6个月的4190万元減少至截至2020年2月29日止6个月的3050万元。
值得关注的是，立德教育尽管学费收入在增长却难敌规模扩张后的成本增加。要由于运营成本、与哈南校区新建楼宇有关的折旧及摊销以及员工成本的增加，立德教育截至2020年2月29日止6个月的毛利率较2019年同期减少，从60.1%降至55.5% 。
对于疫情的影响，立德教育表示，”由于黑龙江工商学院已经在2019年9月学年初期预先收取学费及住宿费，并一直在提供在线教育服务，预期不会退还学费，然而，立德教育将按照相关规定退还2019/2020学年收取的部分住宿费，经过评估后，可退还最多住宿费估计约为500万元，已于2020年2月29日确认为合约负债且与我们预计该学年自运营产生的收入相比而言，相对微不足道。”
招股书显示，学费在过去3个学年的收入中，占比均超过92%，住宿费的收入占比不足8%。基于此，立德教育认为COVID-19疫情爆发不会对其截至2020年8月31日止学年度的经营业绩及财务状况产生重大影响。
上市融资收购扩张
不甘心偏安一隅的立德教育，也有一颗做大做强的野心。
根据中国教育部资料，中国高等教育行业的总收入由2014年的8510亿元增加至2018年的12013亿元，复合年增长率为9%。中国高等教育行业总收入预计到2023年将增加至21142亿元，2018年至2023年的复合年增长率为12%。
尽管高等教育市场庞大，但相比公立高等教育，中国民办高等教育的历史相对较短，通常学生及家长对公立学校的接受程度高于民办学校。另据弗若斯特沙利文报告，中国民办高等教育行业的总收入由2014年的829亿元增加至2018年的1180亿元，复合年增长率为9.2%。于2018年至2023年，民办高等教育行业的总收入预计将由1180亿元增加至1955亿元，复合年增长率为10.6%。
不过，只要市场规模在扩大就不会影响民办高等教育公司扩张的决心。根据招股书，立德教育全球发售所得款项用途分别为，预计约40.0%将主要用于扩大公司与二期建设有关的哈南校区；预计约30.0%将用于偿还来自若干金融机构的全部或部分借款本金及利息；预计约20.0%将主要用于收购其他学校以扩大公司的院校网络；预计约10.0%将用作营运资金及作一般公司用途。
由于缺少资金，一些民办高等教育机构很少向外扩张，但即将上市的立德教育除了在黑龙省江哈尔滨扩大哈南校区外，也将视线看向省外，在中国寻求战略性收购合适学校，从而增强市场渗透率。
收购扩张这在港股上市高等教育公司中较为常见，如中国新华教育（02779.HK）、中教控股(0839.HK)、宇华教育（06169.HK）等都进行了外延式的收购扩张，在净利润快速积累的同时负债率也在走高。
招股书显示，立德教育收购在中国提供高等教育但利用率相对较低及/或有巨大增长潜力的现有学校，拟选择东北地区、北部地区及华中地区的营利性民办合资格的本科院校及/或专科院校。
根据弗若斯特沙利文报告，截至2019年6月30日，被视为潜在收购目标的东北地区、北部地区、华中地区及华东地区的民办高等教育机构数目分別约为69所、89所、112所及241所。
而近几年立德教育的负债处于高位，招股书显示，截至2017年8月31日、2018年8月31日及2019年8月31日，其资产负债率分别为192.1%、168.7%以及158.5%，截至2020年2月29日止6个月的负债率为157.1%。
21世纪教育研究院副院长熊丙奇在接受《华夏时报》记者采访时表示，“大部分民办学校都主要面向当地招生，体量都比较大，做好相关的服务，已经可以维持经营，从办学角度看，学校并不适合大规模扩张，上市机构如何处理办学与逐利的关系很重要。民办教育集团‘扩张’主要是收购学校。”
营利性与非营利性选择
政策成为影响民办高等教育公司的重大变量。
早在2018年8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称“《司法部征求意见稿》”），针对非营利性学校的变相营利等方面做出了更清晰的表态。根据黑龙江省实施意见及黑龙江登记办法，黑龙江省民办高等教育机构（2016年11月7日前成立）须在2022年9月1日前提交分类登记申请并完成分类登记。
但截至目前，立德教育尚未就将学校登记为营利性民办学校或非营利性民办学校作出决定。
立德教育表示，“倘选择将学校登记为非营利性民办学校，我们学校将不得向其举办者分派经营所得收入，且办学盈余仅可用于持续经营；省级政府部门可能会对我们的学校费用施加限制，包括对可收费用的范围及类型施加限制以及审批或备案要求及学校举办者应修订组织章程文件並与相关政府部门重新登记以持续经营。我们可能会于重新登記流程中产生重大行政及其他开支及成本，这可能会对我们的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。”
熊丙奇告诉记者，在港股上市是满意上市条件，在内地上市难度大。“选择上市的民办高校，都已经做好了选择营利性的准备，也希望实现对投资人的回报，不然不会上市。”熊丙奇分析。
立德教育在招股书中表示，目前预计可能将其学校注册为营利性民办学校，取决于许多因素，包括（其中包括）中国民办教育行业的发展及中国的适用法律及法规的发展。
注册为营利性民办学校对于立德教育而言似乎也并非是一本万利的选择。
根据《司法部征求意见稿》第21条，提供学历教育的营利性民办学校注册资本应当与学校类别、层次、办学规模相适应。就提供高等学历教育的民办学校而言，注册资本不得低于2亿元。
立德教育学校的注册资本为1.833亿元，这意味着，立德教育还需1670万元以增加学校的注册成本来符合相关要求。对于截至2020年2月29日，拥有现金及现金等价物总额约3110万元的立德教育教育并不会造成财务状况的不利。
不过，立德教育可能须就其所占用松北校区总占地面积约144095平方米及哈南校区总占地面积约为397914.04平方米的土地以及当地政府任何优惠待遇项下未来占用的其他土地向当地国土资源局支付每平方米78.0元的土地交易费，这需要立德教育拿出4227.67万元的真金白银。
7月29日下午，就如何做好扩大规模与负债的平衡等问题，《华夏时报》记者向立德教育指定投资者关系邮箱发送采访邮件，截至发稿时并未获得回复。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰
