本报记者 麻晓超 陈锋 北京报道
过去一周里，由于投资者担心孙正义激进的高杠杆押注美股上涨策略，让公司损失惨重，连日来软银集团市值持续大幅缩水。
最终，管理层终于坐不住了。9月12日，彭博社曝出软银高管们过去几天会面了部分投资者，并澄清公司在投资美股上，构建的是更复杂的“价差期权”策略，而非媒体此前报道的短期高杠杆策略。
据此，厦门大学经济学院教授韩乾向《华夏时报》记者分析了软银“价差策略”的几种可能性，在其中一种可能性下，无论美股跌幅大到何种程度，软银最大的损失也只有期权权利金的收、支之差的损失。
“价差策略”成本低、更保守
彭博社9月12日援引知情人士的话称，软银一众高管最近几天同公司的投资者们见了面，并安抚他们，称公司有关美股的期权交易策略其实很保守，主要针对7只美股高科技股，使用了call spread策略，而非媒体此前报道的短期、高杠杆押注策略。
早前，英国《金融时报》、《华尔街日报》均援引知情人士的消息称，软银在过去几个月斥资数十亿美元，买入了大量美国高科技股看涨期权。
在期权交易中，投资者买入看涨期权，当对应的标的物价格下跌时，投资者会浮亏，因此美股9月3日、4日、8日的连续暴跌，给了部分市场人士“软银这次亏惨了”的印象。
如今看来，如果彭博社的报道准确，软银实际上并没有简单地买入看涨期权，而是构建了更为复杂的“价差策略”。“价差策略”是一种期权组合策略，一般由不同行权价格的看涨期权（call option）或者看跌期权（put option）组合而成。
对于软银使用的call spread策略，韩乾向《华夏时报》记者表示，要讲call spread的话，先要弄清楚是牛市价差策略(bull call spread)还是熊市价差策略（bear call spread）。拿牛市价差策略而言，它是由某较低行权价格的看涨期权多头和较高行权价格的看涨期权空头组合而成，这种策略与单单用看涨期权相比，虽然方向仍然是看多，但成本较低，也更保守。
考虑到美国股市在今年3月暴跌后，在几大科技股带动下，走出了一波指数不断创新高的牛市行情等因素，相比熊市价差策略，牛市价差策略被软银采用的可能性似乎更大一些。
bull call spread在国内也被称为“牛市看涨价差期权”，通俗地讲，它的交易细节大概分为A、B两个交易方向，在A方向，投资者向交易对手支付权利金后买入一个行权价格较低的看涨期权，在B方向，该投资者同时也卖出一个行权价格较高的看涨期权以获得相应的权利金，看涨期权和看跌期权的标的物和到期时间（行权时间）均相同。
最大损失只是权利金收支价之差
根据彭博社上述报道，软银期权仓位的标的物主要是微软、脸书、亚马逊、Adobe、谷歌母公司、Netflix、Salesforce这7只股票。
在“牛市看涨价差期权”策略下，可以假设在7月7日这天，当天微软股价市价199美元，在A交易方向，软银买入一份看涨微软股票的期权，合同规定它7月10日（行权日）时有权但没有义务必须从交易对手手中，以200美元的价格（行权价）买入一股微软股票，为此软银支付了交易对手1美元的权利金；同时，在B交易方向，软银还在7月7日这天卖出一份看涨微软股票的期权，相应收到0.9美元权利金，合同规定若行权日7月10日当天，交易对手根据合同要求软银以行权价201美元卖出一股微软股票，软银必须执行。
7月10日这天到来时，如果微软市价跌至190美元，在A交易方向，软银作为期权买入方，可以不从交易对手手中以200美元价格买微软股票，直接选择损失最初支付的1美元权利金。在B交易方向，因为微软股价下跌，市价低于行权价，交易对手也会放弃要求软银以201美元的价格向其出售1股微软股票的权利，软银保留最初得到的0.9美元权利金。
最终结果是，A、B两个交易方向让软银损失了0.1美元权利金。韩乾向《华夏时报》记者表示，采取“牛市看涨价差期权”策略的投资者，无论标的物价格下跌多大幅度，其最大损失只是权利金的收、支价差。
而如果7月10日这天到来时，微软股票价格涨至210美元，高于行权价，在A交易方向，软银会要求交易对手执行出售股票的操作，最终以200美元买到1股市价210美元的微软股票，扣除最初支付的1美元权利金，账面浮盈9美元。在B交易方向，软银也会被要求以201美元的价格出售给交易对手1股市价为210美元的微软股票，扣除最初获得的0.9美元权利金，软银账面浮亏8.1美元。
最终结果是，A、B两个交易方向让软银盈利0.9美元。
因此，综合标的物价格上涨和下跌两种情况来看，在“牛市看涨价差期权”策略下，投资者最大的损失只是权利金的收支价差损失，虽然在B交易方向卖出看涨期权后因为标的物价格上涨带来的损失风险是无限的，但A交易方向买入的看涨期权又把它对冲掉了。
对于“牛市看涨价差期权”的应用场景，信达期货日前在一份研报中称，首先，“牛市看涨价差”策略认为标的主要是看涨的，基于两种目的，第一是强烈看涨但是较为保守，卖出看涨期权减少成本并对冲价格下跌风险；第二也是看涨，但是认为比较温和上涨，又恰逢看涨期权的隐含波动率较高，单独购入看涨期权较贵，因此构建牛市看涨价差，降低成本提高收益。
编辑：严晖 主编：夏申茶
