山松/文
最近两年，A股走出一波结构性的牛市行情，公募基金以优异业绩回馈投资者的信任。其中，以主动权益投资起家的广发基金，颇受行业关注。
Wind数据显示，截至2020年11月30日的最近两年，广发基金管理的主动权益类基金中有35只实现净值翻倍，有3只基金净值增长超过200%，数量在所有基金管理人中均位居第1。其中，广发高端制造近一年收益率达到149.4%；最近两年，广发高端制造、广发双擎升级的收益率分别达到254.57%、225.32%。
优秀业绩的背后，是广发基金在锤炼主动管理能力方面的持续努力。作为行业领先的资产管理公司，广发基金在2018年按照基金经理的风格进行分组，将权益投资一部拆分设立为价值、成长、策略三大部门，让基金经理专注在能力圈内进行投资。
由傅友兴带领的价值投资部定位于以价值投资策略为核心，通过挖掘被市场低估的优质企业，帮助持有人实现长期稳健的回报。团队成员秉承“稳中求进，不疾而速”的理念，重视组合的安全边际，在投资体系中起到足球队后卫般的作用。
成长投资部由2019年冠军基金经理刘格菘领衔，他们用价值投资的方法投成长，立足长期，寻找成长确定、成长速度比较快的资产进行配置，并注重波动率控制。团队成员研究背景多元，基本实现成长方向和行业全覆盖，如同足球队中攻城拔寨的先锋，直击时代最优秀的成长资产。
李巍掌舵的策略投资部坚持基本面研究，坚守长期主义，在评估企业内在价值的基础上寻找能给股东提供持续回报的优质公司。每个成员单兵作战能力很强，在投资的“战场”上能独当一面；同时，团队成员在投资理念上的共通，又让他们形成合力，团队体系化作战优势明显。
【价值篇】
价值投资部：以价值为核心，打造长期稳健的基金
投资大师霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中说，“成功投资要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。”傅友兴带领的广发基金价值投资部，致力于以价值投资为核心，打造长期稳健的基金，让投资者拿得住、拿得安心，从而真正让持有人获得基金产品的投资收益。。
Wind数据显示，截至11月30日的最近两年，价值投资部管理的基金算术平均收益率为99.87%，其中8只基金收益率翻倍，期间平均最大回撤-13.63%。同期，沪深300指数涨幅为56.34%，最大回撤-16.08%。在收益率和回撤幅度上，均战胜了沪深300。其中，广发稳健增长成立以来累计回报超1200%，年化回报达17%；广发优企精选、广发消费品精选、广发逆向策略等成立4年以上产品的年化回报分别为24.1%、19.72%、18.81%。
足球队中的“后防线”
“价值投资部定位于以价值投资策略为核心，通过挖掘被市场低估的优质企业，帮助持有人实现长期稳健的收益。”傅友兴说，部门比较认同巴菲特要买价值不断增长公司的理念，倾向于以合理的价格投资高ROIC、财务稳健、竞争壁垒强的好企业。
基于对价值投资的高度共识，价值投资部成员在各自的领域开辟了一片天地。傅友兴介绍，团队有8位基金经理，各自有不同的特长。比如李琛深耕消费，强调以合理的价格买入给社会创造长期价值的好公司，是优质企业的逆向投资者。李琛的投资年限超过13年，是业内少有的获得“金牛奖”和“英华奖”的女性基金经理。
王明旭入行16年，拥有近十年绝对收益投资经验，属于均衡风格的价值型选手。他偏好于在消费、医药、金融等高ROE行业中寻找现金流较好、能够持续成长、治理结构良好的好公司。从持仓看，他的组合配置均衡，一般有8-10个甚至更多的行业，单一行业配比很少超过15个百分点。
程琨和林英睿则属于典型的逆向选手，专注从市场关注较低的行业寻找机会。其中，程琨对企业的护城河和长期竞争优势理解透彻，擅长挖掘企业被错误定价的机会。林英睿坚信“均值回归”，他偏好选择已充分反映风险、足够低估、并且在未来进入周期向上拐点的行业。
在“新生代”基金经理梯队中，田文舟有6年多消费品研究经验，尤为关注企业的竞争优势和长期发展。观富钦、王瑞冬均拥有近10年从业经验，他们分别在TMT、医药领域具有扎实的研究积累。
完善的人才梯队，也丰富了价值投资部的投资风格。例如，傅友兴、李琛、程琨等基金经理偏自下而上选股，强调公司质地优良，拥有良好的盈利能力和深厚的护城河。宏观策略研究出身的王明旭，更习惯于自上而下进行配置，他会根据宏观经济和行业的景气变化，判断不同行业所处的位置和机会。
多元的风格最终统一在价值投资的核心理念之下，稳中求进，扎实前行。傅友兴认为，如果把广发基金主动权益投资体系看作一个足球队，价值投资团队类似于足球队中的“后防线”，更注重风险控制，力求在较低波动的基础上实现良好的回报。
重视风险控制 打造长期稳健的产品
正如甘地的一段名言，“信念决定思想，思想决定语言，语言决定行为，行为决定习惯。”价值投资部团队对风险控制的重视，对长期稳健回报的追求，也体现在他们的投资策略和管理思路中。
“要为组合实现良好的回报，基金经理除了要找好股票，还要做好组合的风险控制。”回溯近六年，A股在2015年下半年至2016年初、2018年出现大幅波动，傅友兴通过股票仓位管理、持有安全边际较高的股票，使得基金净值跌幅较小，中长期有不错的回报。
“我是比较厌恶风险的。这使得我在投资中非常看重安全边际。在日常的组合管理中，我会不断评估持仓的风险和收益并进行动态调整。”在诠释基金操作的时候，傅友兴总结道。
李琛对此颇为认同，她认为，“价值投资就是要先控制好风险，以合理的价格买入能够给社会创造长期价值的公司，与企业共同成长。”在13年的投资生涯中，李琛经历过2008、2011、2015、2018年的市场波动，并养成了注重风险控制、追求长期绝对收益的投资理念。
在团队成员中，王明旭在管理公募基金前，曾做过近十年的绝对收益投资，投资风格偏保守。“我希望管理的基金净值波动小一点，短期表现不是很突出也没关系，拉长周期看业绩还可以就行。”王明旭说道，他所追求的理想状态是：“稳中求进，不疾而速”，他愿意耐心去等待好公司、好价格、好收益。
“耐心等待其实是贯穿于价值投资的全部过程。市场可能会长时间偏离价值中枢，持续的处于高估或者低估状态。这就要求我们要耐心等待好公司出现合适的价格。”王明旭深信，价值投资短期不一定会带来确定性的收益，长期一定会带来丰厚的回报。
2021年关注低估的投资机会
时至年末，布局2021年是投资者关心的热点话题。谈及来年的市场，傅友兴及投资团队均较为关注低估的投资机会，包括家居、化工、机械制造、机场、航空等。
“这段时间，消费、医药、科技最近几个月持续在调整。在这些调整的板块里面，以及低估值的金融周期这些板块里边，都能找到一些低估的投资机会。”傅友兴认为，对于明年的收益预期要适当降低，筛选投资标的时需要更为谨慎。
李琛预期，明年经济还是在复苏道路之上，流动性可能比2020年略微收紧，但是不太可能出现极度的紧缩状态。她认为，未来两个季度，顺周期的行业表现可能会比较好，包括家居、家电、化工、机械制造、金融等。
王明旭认为，明年疫情可能会进一步缓解，全球经济会逐步复苏，当然流动性边际上可能不会像前两年那么宽松，要防范利率超预期上升。对利率回升较为敏感、估值还处于相对低位的银行、保险值得关注；受益于疫情进一步缓解的可选消费中的家电、汽车也会有不错的投资机会；此外，今年受疫情影响较大、股价处于底部的机场、航空、酒店旅游也有望表现较好。
【成长篇】
成长投资部：用价值的方法投成长，打造攻守兼备的团队
最近两年，提起成长股投资，广发基金是最受瞩目的基金管理人之一。据Wind统计，截至11月30日的近两年，广发基金旗下主动权益类基金中有35只净值翻倍，其中3只产品净值增长超200%，这两项数据在所有基金管理人中均位居第1。其中，有11只净值翻倍的基金（含3只净值增长超200%的基金）出自广发基金成长投资部。
在12月4日举办的广发基金群英荟直播中，成长投资部负责人刘格菘携部分团队成员与投资者进行交流。刘格菘表示，成长投资部倡导用价值投资的方法做成长投资，立足长期，注重降低波动率，努力为持有人实现长期稳健的回报。目前部门搭建了完善的人才梯队，形成了价值成长、稳健成长、积极成长、均衡成长等多元风格，打造了行业覆盖全面、攻守兼备的成长投资团队。
刘格菘及其团队在直播中表示，2020年是权益投资的元年，预计2021年是结构性行情为主，系统性风险短期还看不到。至于投资方向，他们看好高端制造、“十四五”规划相关的产业升级、以及科技投资中的国产替代机会。
打造覆盖全面、攻守兼备的团队
“成长投资部主要定位于寻找成长比较确定、成长速度比较快的资产进行配置，为持有人创造价值。”刘格菘介绍道，部门倡导用价值投资的方法来做成长投资，减少博弈层面的选择，把精力放在企业成长性的深度研究。
具体而言，他对团队成员提出三点要求：一是立足长期，深入研究。需要清晰把握资产的长期成长空间、内在价值，力争降低换手率，在陪伴企业成长过程中获得相对稳定的收益；二是注重降低组合波动率，在研究和构建组合过程中高度关注风险，通过持续加入优质资产来丰富组合；三是结合团队成员的能力圈和研究积累，从方法论的角度不断思考和完善成长投资。
据刘格菘介绍，成长投资部有8名基金经理，人才梯队完善，基于各位成员的能力圈和投资风格，确定了价值成长、稳健成长、积极成长、均衡成长、多策略成长、大中华成长等细分风格。从研究背景来看，涵盖消费、电子、计算机、医药、新能源等高成长行业，基本实现成长方向和行业的 全覆盖。
例如，广发高端制造基金经理郑澄然是新生代基金经理中的优秀代表。2015年，他进入广发基金担任制造业研究员，在新能源产业具有较深的研究积累。他的方法是从中观维度出发,把握供需拐点的机会。今年二季度，光伏供给迅速出清，海内外光伏的需求被激发。彼时，作为研究员的郑澄然，敏锐地捕捉到行业拐点的变化，帮助成长投资部把握住了光伏行情。
85后基金经理费逸则是中生代基金经理的优秀代表。他具有10年从业经验，先后研究煤炭、钢铁、造纸、轻工等周期行业以及计算等TMT板块。他定位于稳健成长，专注在有长期逻辑的制造升级和消费升级赛道中挑选优质的公司，通过均衡配置来实现较为稳健的长期回报。
秉承以价值投资的方法投成长，广发基金成长投资部在过去两年较好地把握了科技、医药、消费、先进制造等细分赛道的机会，并取得了出色的业绩。Wind统计显示，截至11月30日，郑澄然参与管理的广发高端制造，近两年回报为254.57%；刘格菘管理的广发双擎升级、广发创新升级，近两年回报分别达到225.32%、215.57%；刘格菘和郑澄然联合管理的广发鑫享，同期回报也达到189.60%。
对于这份成绩单，刘格菘很谦虚：“没有什么可骄傲的，我们要把五年、十年的业绩做好，为投资人获取更好的长期回报。”他强调，在经济结构转型过程中，会有很多成长性的板块冒出来。一方面，基金经理要动态把握市场风格的变化及其背后反映的产业趋势；另一方面，基金经理要敢于突破自己、挑战自己，通过不断拓展行业研究的深度和广度，来适应市场的变化。
费逸也认为，投资成长股要不带偏见、成见，不能让思维固化，积极拥抱新生事物。一个新事物刚出现时，往往是不完美的、是充满矛盾的，不能因此就不研究，否则他日一定会“高攀不起”，新能源车就是典型的例子。
中国科技投资的大趋势刚起步
站在2020年末展望来年行情，刘格菘表示，中长期来看，2020年是权益投资新趋势的元年，短期的波动不必太担心；作为投资者，要调整好心态，挖掘好资产不容易，要更多地关注中长期的回报。
刘格菘预计，2021年A股依然是结构性行情，经过供给侧结构性改革，龙头公司逐步从行业脱颖而出，海外复苏预期较强，但通胀依然比较平缓，因此，系统性风险短期还看不到。短期可见的风险在于经过两年的权益大爆发之后，好资产的涨幅较大，估值需要时间去消化。
具体到投资机会，刘格菘看好的是高端制造。他认为，制造业的供给在中国，需求在全世界，在海外经济复苏的预期下，需求有望得到恢复，国内的制造业会享受到红利。以光伏为例，今年以来，行业由政策驱动向市场驱动，供给格局出现优化，产业链大部分产能集中在国内，未来具有较好的投资机会。
作为市场上科技成长投资的旗手之一，刘格菘也继续看好科技股的长期投资机会。他表示，在外部贸易摩擦过程中，中国科技龙头公司会寻求中长期的供应链安全，有很多原来不被国内科技巨头看上的国内公司会进入到科技巨头的视线。经过近一两年的产品验证之后，科技巨头发现这些公司的产品力并不差，因而自去年下半年开始，国内科技公司尤其半导体公司开始享受国产替代的红利。
刘格菘认为，目前中国的制造业在全世界范围内举足轻重，在疫情下海外因为产能关停，国内的制造业公司纷纷走向世界，未来立足于国内大循环为主体、国内国际双循环的格局，国产替代的大趋势远远没有结束。
郑澄然表示，2021年看好两条主线：一个是经济复苏带来的相关机会，二是明年是“十四五”规划的开年，符合战略转型方向的科技、制造业转型升级的高端制造等值得关注。
【策略篇】
策略投资部：打造“特种小分队”在长期主义中坚定前行
在与渠道和投资者交流时，李巍常常会被问：“策略投资部的定位是什么？”他带领的广发基金策略投资部，是与公司旗下价值投资部、成长投资部并行的三大部门之一。相较另外两个部门，外界往往难以从部门名称中对策略投资部看出点“门道”。
在李巍的心里，广发基金策略投资部就像一个“特种小分队”，每个成员单兵作战能力很强，在投资的“战场”上能独当一面；同时，团队成员在投资理念上的共通，又能让他们形成合力，密切配合团队作战。在深入研究基本面的基础上，策略投资部“五虎将”坚持长期主义，以灵活的打法、多元的策略，为持有人追寻长期稳健的投资回报。
整体优秀的业绩证明了这个团队的实力。Wind数据显示，截至今年11月30日的过去两年，策略投资部管理的9只基金算术平均收益率为143.79%，其中8只产品收益率超过100%，广发医疗保健、广发制造业精选的收益率均超过180%，广发新兴产业精选、广发竞争优势的收益率分别达到166.96%、152.20%。
互助协作提升团队作战能力
“我们的投资是从基本面研究出发，在评估企业内在价值的基础上寻找那些长期能给股东提供持续回报的优质公司，在价格合适时买入。同时，通过把握行业轮动机会来增厚收益。”李巍这样介绍部门的定位和核心理念。
和价值投资部、成长投资部相比，策略投资部的打法更加灵活、战术更为多元，每位基金经理各有专长、配合紧密，在互补和协同中凝聚起团队的力量。
关于团队内部如何协同作战，李巍举了个例子：电影《红海行动》中有一个到海外执行救援任务的特种小分队，队长、狙击手、爆破手、通信员、卫生员，每个人各司其职，每个人都有很强的单兵作战能力；同时，他们彼此之间又形成高度的配合和协同，提升整个团队的作战能力，最后完成了近乎不可能完成的救援任务。
“策略投资部就有点像这样的特种小分队，个人能力各有千秋，既能在各自擅长的领域发挥单兵作战能力，又能做到求同存异，借助集体的智慧来完成仓位管理、行业配置、个股选择，提升团队整体的作战实力。”李巍说。
策略投资部有5名成员，其中4名是从业超10年的资深基金经理。李巍从业15年，是以价值为基础的成长投资者；苗宇的专业背景为数学，在消费、医药、科技等赛道具有深度研究能力和严密的逻辑分析能力；吴兴武是优秀的医药基金经理，对创新药有专业见解，又能以开阔的眼界把握全市场机会；北大化学系毕业的罗洋，深谙周期行业的规律，善于从中观和微观寻找周期成长的Alpha；“90后”基金经理段涛是深度的成长股爱好者，喜欢不断进化、能持续长大的公司。
李巍认为，过去两年部门出色的业绩，不仅受益于广发基金强大的投研平台支持、基金经理的个人努力，也与团队成员之间的互助合作密不可分，是体系的胜利、团队的胜利。“我希望把我们的优势和特色保持下去，在未来给我们的持有人创造长期、优异的回报。”李巍表示。
推崇基于基本面研究的长期主义
团队作战的路上，策略投资部最为重要的默契来自于他们对于基本面研究的推崇，以及基于深度研究基础上的长期主义。
李巍就是一名典型的长期主义者，他执掌广发制造业精选已超过9年。“股票的价值，本质上来自企业长期自由现金流的折现，但我们不能以静态眼光去看企业的现金流。”总结9年的投资心得，李巍最深的体会是基金经理的投资逻辑一定要与时代发展潮流相匹配，在符合社会发展规律和产业发展趋势的大方向中选好公司，更有可能创造长期的高回报。其中，TMT、高端制造、医药是他长期深耕的领域。
苗宇对此也深有体会，“随着做投资时间越来越长，我希望让投资者获得稳健的长期回报，持有体验更好。”他打了一个比方，马拉松选手花3、4个小时跑完全程，靠的就是心中的信念和动力。在投资这条赛道上，长期主义的好处在于，投资的结果可复制、可积累，有复利效应。
如何实现这样的目标？苗宇认为，一是要以长期的视角研究产业、公司，不仅要看行业的深度报告、企业的历史，还要和国外同行业的发展历史进行对比，找到企业、行业的发展规律，让投资更有底气；二是长期持股，做好公司成长路上的伙伴。
过去几年，苗宇也用自己的持仓将长期投资的理念书写在了时间里。在其管理的广发竞争优势组合中，高端白酒的持股周期达4年，创新药和医疗服务的持有周期超过30个月，获得显著的超额收益。
段涛虽是一名年轻的基金经理，但却有着深度研究的信念。在他看来，投资成长企业本质上是预测一家企业长期的价值和当今价格之间的价差。第一类是可以做线性预测的行业和企业，他会选择竞争力强、管理层优秀、成长确定性高的公司，等待合适的价格买入。第二类则是需求爆发式增长，或者需求变化特别快，但供给格局不清楚的非线性行业。对于这一类标的，他倾向于选择确保差异的股票，获得“好风凭借力、送我上青天”的可能。而这也必然需要做大量的深度研究的工作，提高判断胜率，获得长期成长的收益。
站在当前时点展望2021年，李巍对A股的长期趋势持乐观态度。“推动A股市场上涨的长期因素和核心推动力没有发生根本变化。”这个论断来自三方面的分析：首先，居民资产向权益类资产转移的趋势仍在；第二，外资流入A股仍是大趋势，全球资金持续提升中国资产的配置比例；第三，政策层面支持资本市场的发展。
“投资需要看未来，我们要寻找符合人类社会发展的长期变化趋势的机会，寻找能提升生活效率和改善生活质量的产品和服务，以及提供这类产品和服务的公司。”李巍建议，投资者要把眼光放得长远一些，关注长期空间大、商业模式好、竞争格局优的细分赛道，比如医药、消费、科技、高端制造、化工新材料等。
编辑：蒲巧云
