冉学东
美联储要在宽松的道路上一条道走到黑，但是市场却开始了大幅加息。
2月25日，10年期美债收益率连续涨破1.5%和1.6%两道关口，日内暴涨23个基点。
美债收益率是最重要的全球金融资产定价基准，影响到其他国家国债收益率，中国的十年期国债收益率近期也在大幅持续攀升。德国和英国等十年期国债收益率的上涨幅度相当惊人。
而此前一直下跌或者平移的美国短期国债收益率也在本周开始大幅盘升。2月25日，7年期收益率短线拉升逾5个基点，刷新日高至1.1882%；5年期收益率飙涨至0.8617%，日内涨约26个基点；两年期收益率涨至0.1877%，日内涨约6个基点；30年期收益率逼近2.4%大关，日内涨约16个基点。短期收益率之所以长时间保持低位，主要是美联储一再压低。
美联储无视国债收益率上行，刻意保持宽松，着意渲染美国经济的困难，压低通胀预期，给市场打气。鲍威尔在近日两天的参议院银行委员会听证会上均表示，通胀无需担忧，就业还相当困难，如果停止购债，美联储会一再的明晰得向市场发出信号，美联储将继续执行季度宽松的货币政策。
鲍威尔强调，我们的政策依然是合适的，因为失业率还很高，劳动力市场距离充分就业还非常遥远。
但是外界对经济过热的担忧此起披伏，鲍威尔表示，目前某些资产的价格“在某种程度上”的确很高了，但是美国经济要重回疫情前的状态，依然有很长的路要走。
对通胀的判断，典型的反应了美联储目前的政策导向，他认为，通胀并不是目前需要担心的问题。他以当前芯片短缺导致汽车价格走高为例，称这种临时性现象不能叫通胀。“这并不一定会导致通胀，因为通胀是年复一年不断自我重复的现象，而非一次性的价格飙升。”
鲍威尔表示，在基数效应以及美国经济重新开放后需求飙升的影响下，美联储的确预期通胀会走高，但是依然“有工具加以应对”。
他还提到，对于目前较低的通胀水平，美联储有信心让它提升，并达到平均通胀率为2%的目标。
其实美联储跟市场上许多大佬的判断一样：“我们目前所处的时代是，全球都在面临显著的通缩压力，所有主要发达经济体央行在实现2%通胀目标上都很艰难。”至于达到通胀目标要多长时间，鲍威尔称，“这可能要花费超过三年。”在这期间，他称美联储会每个季度都发布对通胀的评估。
而在笔者看来，目前市场的典型特征是，市场可能高估了通胀，而美联储可能忽视了新冠以前转折点来临后对市场预期的影响。
近期，美国十年期国债收益率飙升的最大的基础是疫情的好转，疫情好转对于市场的冲击是很多人估计的不充足的。此次疫情影响了人们的生产和生活，对于许多经济形态进行了重构，按照一般的预期，疫情好转，经济恢复常态，金融市场的走势应该恢复到和疫情前相当，但是市场总是要超调，比如，在疫情发生后，美元大幅下跌，跌幅达8%之多，如果疫情恢复后，美元反弹回去，对金融市场会产生怎样的冲击？这一点很多人是漠视的或者没有看到的。
从去年年末开始石油、铜等大宗商品价格就开始飙升，一方面是受中国经济恢复较早，需求爆发的影响，另一方面欧美的经济生活也开始逐渐复苏。到了今年大宗商品大爆发，则主要受疫情好转的预期影响，这对于未来的通胀预期影响是很大的。更何况拜登上台后实行1.9万亿的财政刺激，其他欧美国家还会效仿，这也让通胀的预期加了一把火，所以国债收益率开始飙升。
也就是在美联储偏于保守的时候，市场开始激进，市场主动加息，风险溢价已经变化。央行只能控制基础货币的数量，但是银行的派生货币创造和货币乘数都是市场在起作用。
不过本质上讲，这次市场高估了通胀，笔者更同意鲍威尔的看法，目前世界经济仍然现在深深的通缩阴影中，经济格局没有变化，产品和服务过剩，需求不足，全球化的加速、高新技术的运用和人口老龄化对于通胀和就业早就重新定义，通胀从长期来讲还是一个奢侈品。
当市场和央行发生错位的时候，就会发生很多故事，目前就是这样一个扭曲的状态。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
