本报记者 麻晓超 陈锋 北京报道
中国香港如期迈出了实质性的一步。9月17日晚，香港交易所正式就推行“特殊目的收购公司”（SPAC）上市机制征询市场意见。
意见征询为期45日，至2021年10月31日结束。
中国香港的相关规则，与美国、新加坡相比，是紧是松？
首发募资须达10亿港元
9月17日，香港交易所上市主管陈翊庭在一份通报中称，香港交易所作为亚洲领先的全球新股市场，一直致力提升上市机制，力求在适当的投资者保障、市场质素与市场吸引力之间取得良好的平衡。“我们深信，香港引入SPAC上市制度可为市场提供传统首次公开招股以外的另一渠道，吸引更多来自大中华区、东南亚以至世界各地的公司来港上市。”
《华夏时报》此前曾报道，源自美股的SPAC上市模式在2020年突然爆发，吸金规模“吊打”传统IPO，2021年一季度首发融资规模更是达到923亿美元超去年全年，香港等多地的市场主体火热地参与到了美股这场“吸金盛宴”中。
毕马威在9月2日一份展望私募股权行业2021年趋势的报告中指出，香港已成为美国以外最大的SPAC市场。
在这样的背景下，香港引入该种上市模式似乎显得势在必行。SPAC上市模式中，发起人需要先发起SPAC壳公司、募集资金在交易所上市，之后SPAC壳公司必须在规定时间内寻找到并购标的，并完成并购重组，否则壳公司将面临清盘。
香港交易所9月17日披露的《咨询文件》显示，首先在发起门槛上，香港交易所计划设置比较严格的限制。
比如，发起人资格方面，必须有至少一名SPAC发起人为证监会持牌公司并持有至少10%发起人股份；集资规模方面，SPAC从首次公开发售筹集的资金须至少达10亿港元（折合人民币约8.3亿元）。
对此，亚洲金融风险智库首席经济学家、香港中文大学教授秦逸飞向《华夏时报》记者表示，目前纳斯达克对SPAC监管也开始趋严，大致来看香港交易所相关措施似乎大同小异，包括发起和除牌清算等，但是细看几乎每一条规定都要比纳斯达克、新交所的SPAC更加严格，门槛更高。
新加坡将门槛降了50%
新加坡交易所已于9月3日正式接受SPAC上市。该所最初也计划设置比较严格的发起门槛，但在征求市场意见后，将门槛大幅降低了50%：正式实施的规则中，新交所将SPAC上市时的最低市值门槛由3亿新元降低至了1.5亿新元（折合人民币约7.2亿元）。
是什么因素让新交所最终决定降低发起门槛？《华夏时报》记者看到的一份官方资料显示，在新交所征求意见过程中，有市场人士指出，通常情况下，SPAC上市后寻找的理想并购标的，其规模会是SPAC最初上市时规模的3倍到8倍，以次计算，若SPAC最低上市门槛是3亿新元（折合人民币约14.4亿元），其理想的并购标的市值规模可能就超过了10亿新元（折合人民币约48亿元），但“亚洲地区符合这一规模的并购标的相对较少”。
虽然大幅降低了门槛，但新交所门槛仍比纳斯达克高。公开资料显示，纳斯达克全球市场（NASDAQ Global Market）挂牌规则要求最低市值7500万美元（折合人民币约4.84亿元），纳斯达克资本市场（NASDAQ Capital Market）挂牌规则要求最低市值5000万美元（折合人民币3.23亿元）。
香港交易所是否会在征求意见后降低发起门槛，目前还无法预测。毕竟与新交所相比，香港交易所在企业融资上市的吸引力方面拥有很大优势。秦逸飞向《华夏时报》记者表示：“一般我们认为新加坡市场的流动性和估值过低，会是吸引力不足的命门。”
除了发起门槛，香港交易所还计划限制散户在二级市场炒SPAC壳公司。比如，《咨询文件》显示，SPAC证券将仅限专业投资者认购和买卖，但进行SPAC并购交易后买卖“继承公司”的股份将不受此限。
“继承公司”即完成了并购交易后的上市主体。香港交易所计划要求“继承公司”必须符合所有新上市规定，包括最低市值规定及财务资格测试。
在秦逸飞看来，这条影响比较大。他向《华夏时报》记者表示：”如果和新上市即IPO标准一致，企业为何还要多此一举通过SPAC上市？这条本质上要看具体执行措施和力度，也要看炒家的手段是否道高一尺魔高一丈。”
私募机构一般是SPAC的主要发起人之一。拥有华人团队背景的美国国泰资本，今年早些时候在一篇文章中称“当前是中国PE股权投资基金独立造SPAC的好时机”。文章称，SPAC的运作逻辑，与中国国内的并购基金相像。
在业内人士看来，香港引入SPAC上市模式，除了更加活跃当地的IPO市场外，还为亚太地区私募增加了新的退出渠道。一个受到关注的行业背景是，亚太地区私募在2021年可能面临着大量的投资和退出需求。
毕马威在最新的一份研究报告中称，截至2020年11月，亚太地区私募股权和风险投资机构的待投资金刷新纪录，达到4760亿美元（约合人民币3万亿元）以上 ，市场份额目前占全球总量的25%，高于欧洲的19%；随着机构投资者继续加大对亚洲私募股权和风险投资公司的投资，预计2021年亚洲地区的待投资金将继续超过美国和欧洲、中东和非洲，创下新纪录，同时投资退出规模也将创下新纪录。
编辑：严晖 主编：夏申茶
