连平
6月金融数据大幅改善，表明疫情得到有效控制后，前期系列政策效果逐步显现。目前实体经济需求明显回升，企业投融资与居民消费意愿增强，信贷与社融的大幅增长也将有效推动下半年经济进一步回升。
金融数据总量增长与结构改善印证需求回升
6月人民币信贷新增2.81万亿元，同比大幅多增6900亿元，信贷余额增速回升至11.2%,较上月上升0.2个百分点；新增票据融资大幅下降，中长期信贷大幅增加1.87万亿元。社融增量达到5.17万亿元，同比多增1.47万亿元；社融口径人民币贷款新增3.06万亿元，社融存量增速10.8%,较上月上升0.3个百分点。6月市场流动性相对宽裕，M1增速升至5.8%，较上月上升1.2个百分点；M2增速较上月上升0.3个百分点，升至11.4%历史较高水平。上半年信贷新增13.68万亿元，同比多增9254亿元；社融增量21万亿元，同比多增3.2万亿元。金融数据的改善较好地印证了企业部门、居民部门和投资等领域需求的恢复，说明前期一系列针对性政策对拉动需求发挥了重要作用。
企业中长期信贷大幅扩张，信贷结构得到优化,表明企业部门融资需求明显释放，融资能力得到增强。6月企业信贷规模新增2.2万亿元，同比多增7525亿元，其中中长期信贷贡献较大,多增6130亿元。6月多地企业复工复产，短期流动性需求增加，6月短期信贷新增6906亿元，同比多增3815亿元。在投资信心恢复与重大建设项目加快融资等因素影响下，中长期信贷大幅增加1.45万亿元，远超去年6月8367亿元的增量，结构明显改善。综合上半年情况来看，企业部门中长期信贷增长6.2万亿元，同比少增4000亿元。其中在2月、4月与5月受疫情及被迫封控拖累，合计同比少增超过1万亿元。但其他月份，尤其是6月重大项目融资规模的大幅增长有效弥补了这一缺口。根据上半年各省市发布的投资规划可以看出，年内重大项目投资总额超过11万亿元；上半年已基本完成专项债发行额度，并进一步加快了重大项目投资落地，对企业中长期信贷增长贡献较大。下半年中长期信贷仍将保持较快增长，一方面是上半年宏观政策及已落地重大项目将持续拉动投资与消费需求增长，另一方面中央要求8月末专项债项目全部完成落地，三季度仍有较大规模的配套融资需求。
票据融资大幅下降表明实体经济真实融资需求回升。上半年票据融资大幅增加2.1万亿元，超过了以前年度的全年增量；尤其是在疫情较为严重的4月与5月，实体经济融资大幅下降，金融机构为了完成信贷任务或占用信贷额度，大幅扩张票据融资，单月增量分别超过了5000亿元与7000亿元。封控解除之后，6月新增票据融资迅速降至近14个月以来最低水平，仅增加了796亿元，较上月大幅下降6333亿元，同比下降1951亿元。在流动性相对宽裕情况下，票据融资利润空间很窄，甚至亏损，4月与5月大幅扩张票据融资是不得已而为之；一旦实体经济融资需求上升，金融机构更倾向于向实体经济投放信贷，已经投放的票据融资也将在很大程度上被替代。
企业债券融资逐步改善,但依然存在较大扩展空间。上半年企业债券新增1.95万亿元，同比多增3946亿元，其中1月与2月增量显著。6月单月企业债券新增2495万，较上月多增2603亿元，出现较为明显季节性回升，但同比少增1432亿元，债券市场融资尚未完全恢复。从主要类别看，中期票据、短期融资券、公司债净融资增长较为明显，分别同比增加了3715亿元、2577亿元、189亿元，企业债净融资缩减规模小幅收窄，交易所ABS、ABN、定向融资工具的净融资有所下降。５月交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，对扩大直接融资、提升民企融资能力发挥了一定效果。随着下半年企业经营状况逐步改善，信用得到有效恢复，监管机构支持企业发债融资，企业债券融资增速将明显加快并较大程度上拉动社融规模增长，助力企业部门流动性状况改善，促进基建投资和制造业投资增长。
上半年，政府债券发行拉动了融资需求，下半年项目落地将拉动投资与消费需求。上半年国债共计发行3.44万亿元，同比增长21.9%；地方政府债券发行5.25万亿元，同比增长57.1%，其中专项债发行3.4万亿元，基本完成全年发行额度。政府债券发行提速较大程度上推动了社融增长。上半年21万亿元的社融增量中，政府债券融资增量为4.65万亿元，约占22.2%，而以往年度占比通常在20%以下。社融增量同比多增3.2万亿，其中有2.2万亿元是由政府债券增量贡献的。下半年积极的财政政策将持续发力，一方面8月末专项债项目加快落地的同时，相关配套融资需求会大幅增加；另一方面项目开工建设将有效刺激建材、运输等相关领域发展。
货币供应量稳步扩张满足市场资金需求。上半年M2增速大幅上升2.4个百分点，市场流动性相对宽裕为需求扩张提供良好条件。6月末，M2增速升至11.4%，较上月高0.4个百分点；M1增速上升1.2个百分点，至5.8%，二者剪刀差一改自2月以来的扩大趋势，表明疫情封控解除后，企业复工复产，开工及正常经营意愿强烈，短期资金需求增大，相应的长期存款增速下降。除月末资金需求暂时上升之外，6月DR007利率保持在1.5%至1.8%之间，较长时间处于2.1%中枢利率之下，市场流动性相对充裕，为信贷增长与需求恢复创造了良好的金融环境。
企业与居民存款增加、财政存款下降，将有助于投资与消费增长。上半年存款新增18.8万亿元，同比多增4.8万亿元；6月末存款余额达到251万亿，同比增长10.8%，较上月高0.3个百分点。从各分项来看，上半年居民部门与非金企业的新增存款分别同比多增2.88万亿元与3.05万亿元，实体经济收入与居民收入明显改善。财政存款同比少增4338亿元，6月财政存款余额下降4367亿元，财政支出进度逐步加快。上半年非银金融机构存款少增1.24万亿元，尤其是6月存款下降5515亿元。这一方面可能是由于资金空转管控趋严，另一方面可能是市场投资机会减少，收益下降，非银金融机构持有现金的意愿减弱。
与企业信贷状况有所不同，上半年居民信贷大幅少增，日常消费与购房需求恢复节奏仍较缓慢。6月居民部门短期信贷新增4282亿元，较上月大幅增加，但同比仅多增782亿元。中汽协数据显示，6月汽车销售环比增长34%，同比增长21%，汽车消费恢复一定程度上拉动汽车贷款的增长。6月30大中城市商品房销售面积环比增长81%，房屋销售改善拉动居民中长期信贷增长，6月新增4167亿元，仅同比少增989亿元，按揭贷款融资情况缓慢恢复。但从上半年情况来看，居民短期信贷新增6209亿元，受疫情影响同比少增了5291亿元；中长期信贷新增1.56万亿元，同比大幅少增1.87万亿元。6月以来，房地产销售虽有边际改善，但需求尚未得到有效释放，居民购房意愿仍然较低。下半年居民消费恢复尤其是房地产市场恢复仍然需要政策的较大力度支持，房屋销售增长才能有效推动房地产投资恢复。
保持金融政策逆周期调节力度
下半年内外部环境仍较复杂，稳增长压力不小，稳健货币政策逆周期调节力度将只增不减，仍会继续加大对实体经济的金融支持。积极财政政策持续发力，重大项目加快落地将有效拉动配套融资增长，同时可能会提早下发专项债额度，持续推动需求恢复，拉动社融增长。新增的8000亿元政策性银行贷款额度为基建投资提供增量资金支持，预计在下半年会发挥较大的边际推动作用。1万亿元国家融资担保基金也将持续支持企业尤其是中小微企业纾困，但设立基金需要一个过程，可能会在三季度末或四季度开始发挥其对信贷需求恢复的带动作用。3000亿元金融工具将有效助力重大项目融资顺利落地。各项政策措施持续发力，将进一步支持需求恢复。下半年伴随消费逐步修复，居民短期信贷将增加；汽车消费市场提振将继续推升汽车信贷增长；房地产市场预期筑底回升，房屋销售回暖，居民住房信贷将有所好转。伴随企业复工复产，基建投资和制造业投资将进一步加快，房地产投资可能企稳回正，中长期信贷需求将得到有效释放。预计下半年新增信贷超过9万亿元，余额增速达到11.9%以上；社融增量预计超过15万亿元，存量增速达到11.3%以上；M2增速仍可能维持在11.0%以上。金融加大对实体经济的支持力度将有效加快下半年经济恢复步伐。
下半年实体经济需求要得到有效释放、金融支持实体经济要发挥更好的作用，货币政策和金融政策需要保持逆周期调节力度。
一是降低消费贷款利率、指导和推动银行加快开发贷、按揭贷款等住房信贷的投放等方式刺激消费需求。
二是疏通直接融资渠道，简化发债及上市融资审批流程，妥善处理违约事件，加快恢复债券发行节奏，改善企业融资来源与结构。
三是提升对重点领域的金融支持，引导政策性银行与商业银行充分发挥自身优势，适度降低信贷条件，加大对新基建、高技术制造业、高端医疗器械产业、战略性新兴产业等领域及供应链企业的信贷投放力度。
四是加快对中小微企业的金融支持，可考虑再次下调支小再贷款利率推动中小微企业贷款市场利率下行，用好普惠金融政策，保持纾困强度与持续性；加快国家融资担保基金落地，尽快发挥政策的实际效果，提升中小微企业融资能力；落实好普惠小微贷款支持工具，继续延长中小微企业贷款还本付息，缓解短期流动性压力。
五是合理指导和调整监管指标降低银行运营压力；可适度降准释放低成本长期流动性以缓解银行资金成本压力，同时适度缩减OMO与MLF操作量保持市场流动性合理充裕；可考虑采用现金或考核奖励等方式加快推进银行数字化转型，完善企业数据库建设，推进资源共享，提升金融服务效率，降低银行存贷款业务、中间业务、表外业务等相关成本；通过合理支持商业银行，提高其信贷投放的意愿和能力，更有效地支持实体经济。
（作者为中国银行业协会行业发展研究委员会主任）
责任编辑：方凤娇 主编：程凯
