冉学东
笼罩在债市上的阴云尚未散去，11月25日，国债期货跌幅扩大，10年期主力合约下跌0.44%，5年期下跌超0.32%，2年期下跌超0.1%。
银行间利率债下跌，10年期国债收益率上涨1.39%，到2.846%，上行3.9个BP。其他利率债也跟随下跌。长短利率市场下行压力仍然较大。
事实上，债券市场刚刚经历过一次大波折，源自于利率突然上升，从11月11日到11月17日，十年期国债期货主力合约从最高点的101.625跌到最低点99.69，5个交易日的下跌幅度为债市罕见，同时收益率也大涨了三日，从最低点的2.702%上涨到最高点2.857%。美国国债收益率近期大跌，中美倒挂的利差大幅收窄。
以上导致债券基金净值大跌，银行理财产品出现大面积净值为负的情况，固定收益产品和理财产品出现规模较大的赎回，可谓一片风声鹤唳。
此后的几日债市开始轻微波动，到了周末，债市再次突然大跌，直接原因是央行的操作。
本周央行在公开市场实行的是净回笼，央行本周共开展230亿元逆回购操作，因有4010亿元逆回购到期，全周实现净回笼3780亿元。
周一央行逆回购净回笼20亿元，为11月9日来首次净回笼。周二净回笼量进一步放大至1700亿元，周三至周五分别资金净回笼690、1240、130亿元。
央行的净回笼导致周末利率再次上涨，难道央行货币政策边际上又要偏紧？
近期对于国内货币信贷影响较大的两件事情是，第一件是11月22日，国务院常务会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具。11月25日晚间，央行公告称，自2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
央行有关负责人答记者问时表示，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。因12月有5000亿元MLF到期，本次降准未安排置换到期MLF。
今日债市的大跌很可能是一次所谓的“预期差”，降准的幅度远远不及预期，因此利率开始飙升，债市重拾跌势。
同时，金融方面对于房地产的支持政策骤然加剧和密集，近期，“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目，今年前10月，银行业投放房地产开发贷款2.64万亿元，发放按揭贷款4.84万亿元，目前六家大型银行、12家股份制银行围绕“16条”等监管政策，建立区域优质房企“白名单”。目前，交通银行、农业银行、中国银行、工商银行、建设银行、邮储银行都相继与房企签订战略合作协议。根据公开信息整理，邮储银行、工商银行、中国银行、交通银行对各房企授予的信贷额度累计已达12750亿元。而股份行方面也保障房地产融资平稳有序，对国有、民营房地产企业一视同仁。
以上政策出台，在当前本来就宽裕的流动性，和较低的利率的形势下，银行信贷创造货币的增量会更大，利率可能会进一步降低，央行本着稳健的目的，可能会提前收回一些流动性，以对冲流动性突然巨量对债市形成的冲击。
另外，考虑到央行对未来通胀的态度，央行在货币政策上的谨慎就是可以理解的。
目前央行对于未来的通胀压力还是非常警惕的，11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》强调，要高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。
《报告》提出，高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，所谓需求侧的压力，可能是今年来M2增速长期运行在两位数以上，未来疫情情况好转，消费增加有可能推高通胀。国内猪周期等结构性因素影响，同时需求侧复苏、疫情防控优化带动通胀。
在笔者看来，由于经济下行压力较大，抗疫形势不明朗，房地产市场短期很难形成较好的需求。物价的问题压力不大，我国当前核心CPI仍然偏弱，10月同比上涨0.6%。
待未来通胀的形势明朗后，政策会逐步边际放松，未来利率长期下行仍然是不可逆转的。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟
