本报记者 吴敏 北京报道
被称之为资本市场“稳定器”的中长期资金，在我国资本市场中的占比却不足6%，远低于境外成熟市场普遍超过20%的水平。
今年以来，投资者信心不足，A股市场持续震荡。在“活跃资本市场”高层定调之下，近日监管部门向保险公司下发《关于开展保险资金长期入市情况调研的通知》，8 月末，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，会议主题亦与长期资金入市相关。
9月10日，金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（下称“通知”），优化降低权益因子，并要求保险公司加强投资收益长期考核。
有券商机构测算，此次险资风险因子调整可带来潜在增配股票空间为2000亿元到3000亿元。后续监管有望从考核机制、税收优惠、风险收益匹配等方面陆续出台相关制度，鼓励险资入市，为活跃资本市场注入新鲜血液。
寿险资金或难以大幅增配权益
根据通知，对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。
秦培景团队指出，此次放松险资资本约束将提升保险公司权益资产配置比例上限，主要通过两种路径，一方面调降保险公司股票投资风险因子，将减少股票投资对应的最低资本要求，即降低股票投资的资本消耗。另一方面，保险公司的权益资产配置比例上限与综合偿付能力充足率挂钩，分为10%―45%的7档差异化管理。结合通知中的其他规定，修改后可能有部分保险公司综合偿付能力充足率提高一个台阶，进而提高权益资产配置比例上限。
据秦培景团队测算，截至2023年6月30日，保险行业配置股票的规模为2万亿元左右，假设增配后股票资产最低资本保持不变，此次风险因子调整带来的潜在增配股票空间为2000亿元到3000亿元左右。
东吴证券胡翔团队测算的结果显示，2023年7月末，险资投资股票和证券投资期末余额为3.55万亿元，假设其中股票占比为60%，（其中，假设投资沪深300比例为50%，投资科创板比例为5%），则考虑风险分散效应前静态释放最低资本为586亿元，若这部分资金全部增配沪深300股票，对应股市资金则为1953亿元。
需要指出的是，通知还要求险资加强投资收益长期考核，并在偿付能力报告中披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。东莞证券分析师卢立亭指出，当下险企普遍实施“短周期”投资收益考核，容易导致部分险企过分关注短期收益，并出现短期行为，该调整给予险资更宽松的“长周期考核”，有利于引导保险资金坚持长期价值投资，对优化保险资金资产配置结构、支持资本市场健康发展具有积极意义。
不过，在中金公司研究院毛晴晴、姚泽宇看来，偿付能力监管体系是刻画公司经营和风险状况的方式，此前行业股票投资比例主要约束是公司资产负债面临的真实风险而非仅是偿付能力监管体系计算出的偿付能力数值，特别是寿险资金的属性（存在刚性成本、久期匹配要求、流动性约束等）对资产配置提出严格要求，在当前资产负债状况下寿险资金或难以大幅增配权益。但毛晴晴、姚泽宇认为，长期来看，大型或长期承保盈利的中小财险权益配置比例或存提高空间。
保险资金作为市场长线资金，是活跃资本市场的重要力量。方正证券分析师曹柳龙则预计通知主要是从制度层面为险资入市铺平道路，后续监管有望从考核机制、税收优惠、风险收益匹配等方面陆续出台相关制度，鼓励险资入市，为活跃资本市场注入新鲜血液。同时险资入市后与市场共同成长，有望缓解资负匹配压力，在利率下行周期稳定利差收益，实现险企与市场的共赢。
持股市值受政策变化影响大
实际上，险资在A股市场中持有的市值占比受政策变化影响较大。
回溯来看，2005年至2010年，受股权分置改革后大量限售股解禁的影响，险资持股市值不断下降，从2005年的6.4%下降至2010年的1.3%。秦培景团队指出，在此阶段，险资投向权益资产的渠道相对受限，且配置方向以银行存款和债券为主，85%以上的保险资金均投资于债券、协议存款，另类投资和权益投资的占比不高。
据秦培景团队梳理，2012年至2013年，原保监会颁布13项保险资金投资新政后，险资在A股流通市值中的占比从2010年的1.3%提高至2013年的3.3%。2015年7月，原保监会允许保险公司投资蓝筹股的比例达到上季度总资产的40%，且单一权重类投资上限为上季度总资产的10%，在此之前为5%，受此影响，险资的持股占比在2015年甚至超过了主动型公募产品，在2016年末高达4.3%。
2017年初，原保监会要求保险机构投资单一股票的账面余额不得高于本公司上季度末总资产的5%，投资权益类资产的账面余额合计不得高于本公司上季度末总资产的30%。当年，险资持股占比小幅回落至4.2%。2020年7月，原银保监会发布通知，对保险公司设置差异化的权益类资产投资监管比例，在监管趋严的背景下，2021年末险资的持股占比进一步回落至3.4%。
直到2021年2月，银保监会集中修改了保险资金运用领域14件规范性文件，删除部分投资限制，鼓励险资配置权益资产。此后，险资持股比例逐渐增加，截至2023年二季度末持股市值约占流通A股的4.1%。
保险资金是资本市场的重要机构投资者，其投资具有长期性、引领性的特点。北京联合大学商务学院金融系教师杨泽云向《华夏时报》记者表示，此次通知引导保险资金投资以沪深300为代表的蓝筹股票和以科创板为代表的科技创新公司股票，既是期望保险资金确实发挥长期性、引领性的作用，引导资金流向价值投资，也期望资本市场由此开启良性循环。但保险资金最终能投向这些资产的金额有多大，进而对于市场的影响有多大，还需要看保险公司的实际投资金额。
责任编辑：孟俊莲
