冉学东
10月20日， 央行开展8280亿元7天期逆回购操作，当日只有950亿元逆回购到期，向市场净投放7330亿元。央行上周共开展14180亿元7天期逆回购操作和7890亿元1年期MLF操作，因本周共有6660亿元7天期逆回购到期和5000亿元1年期MLF到期，当周实现净投放10770亿元。
按照这个投放数量，几乎类似降低存款准备金率两个百分点。但是，央行投放的货币尽管超过了创记录的水平，但是中标利率却一直维持在1.8%，可见央行目前只是在量上宽松，在价上保持仍然稳定。
然而，在如此大力度的投放背景下，市场利率并未如期走低，周日早盘资金面依旧紧张，到中午，银行间隔夜回购利率较上个交易日上行2.43bp，报1.8970%，7天期回购利率较上交易日上行12.52bp，报2.1975%，周五早盘大行资金融出大幅缩量，流动性比较紧张。
之所以如此大力度的投放，利率仍然上涨，说明市场对资金的需求是相当旺盛的。一个最主要的需求是地方政府的化债工作，截至10月19日，20个地方政府已发、待发的特殊再融资债券规模已达9104亿元，用于置换纳入隐性债务之中的拖欠款、非标及贷款，此次化债主要是大型商业银行参与，是对贷款展期降息，同时包括债务置换。
此次央行仅仅通过数量型工具释放形成市场宽松的状况，而在利率方面保持稳定，显然是为了稳定金融市场，在美国市场利率持续飙升的形势下，维持中美利差的稳定，也为汇率的稳定打下基础。
近日，国际金融市场最为关注的焦点事件是，美债收益率的陡峭上行。
10月19日，美国30年期国债收益率升至5.13%，十年期国债收益率最高到4.999%，猛扑5%高点，均为2007年以来新高。由此带动再次上涨。
作为全球资产定价基准，美债收益率上涨，会带动美元汇率上涨，而美元汇率上涨，则会引发全球所有资产市场的下落，因此今年以来美债收益率陡峭上行，引发国际金融市场的忧虑。
就我国而言，目前在美债收益率上行的背景下，尽管我们市场利率保持稳定，中美利差也是扩大的，因此，未来美债收益率是否还会继续上行，或者保持在高位，是需要关注的。
最新的消息是10月19日美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表的讲话。他认为，9月通胀或延续下降趋势，“不过不太令人鼓舞”。“最近三个月和六个月的短期核心通胀指标目前低于3%，但这些短期措施往往不稳定。无论如何，通胀仍然过高。（抗击通胀的）道路可能会崎岖不平并且需要一些时间（才能实现目标），但我和我的同事们团结一致，致力于将通胀可持续地降至2%。”他说。
在谈及劳动力市场时，他说，许多指标表明，尽管情况仍然紧张，但劳动力市场正在降温。他认为，“政策立场目前对增长具有限制性，这意味着紧缩政策正在给经济活动和通胀带来下行压力。鉴于此前政策的紧缩步伐较快，未来可能继续出现有意义的经济收紧。”
最让市场看重的是，他认为，债市收益率上升可能意味着无需加息更多，但当前政策并非太紧缩。这也是前期几位美联储高管表达的内容，同时导致前期美债收益率降低，但是此后宣布的美国9月份消费数据又超出预期，导致美债收益率继续攀升。
从鲍威尔此次讲话内容看，市场认为11月加息的可能性很小，但是他担心目前利率不具有限制性的表态，表明未来还可能加息。
美债收益率上涨事实上可能与通胀预期关系不大，而是供需失衡导致，是美国大量发债后带来的债券流动性危机，引发投资者抛售美债的结果。
美债发行规模在今年6月15日突破32万亿美元规模后，9月14日，美国联邦政府债务规模已经刷新33万亿美元。而此后的一个月时间，新增债务规模就已经超过5900亿美元。
美债供给端的“泛滥”打破了原有的供需平衡，更高的供应往往会压低价格，推高收益率，并进一步放大了市场对于美国中长期通胀中枢抬升的担忧，各期限美债收益率急速飙升。
目前，美债发行高峰已过，供需已经平衡，相信美债收益率很快下行。笔者认为，尽管美债的中性利率已经抬升，但是美国过高的利率必然不具有可持续性。
天风证券复盘1983年以来六轮完整加息周期，美债利率在大多数情况下高于最后一次加息时联邦基金利率；关于见顶时间，美债利率通常较最后一次加息提前1-3个月见顶回落，而10年期美债又同步或领先2年期美债1个月左右。
责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟
