李超/文
外储环比回落但稳定在3.2万亿美元上方
4月我国官方外汇储备32008.3亿美元，环比减少448.3亿美元，但数据稳定在3.2万亿美元上方，我国国际收支平衡压力相对可控。4月数据变动基本可用估值因素解释，其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，4月，美元指数由3月底的104.5上行1.75%至106.3，英镑兑美元贬值1.1%至1.25，欧元兑美元贬值1.2%至1.07，我们测算4月非美货币汇率波动对外储规模影响约-175亿美元。其二，主要经济体债券收益率大幅上行，4月末，5年期美债收益率较3月末上行51BP至4.72%，5年期英债收益率上行47BP至4.27%，5年期德债收益率上行23BP至2.52%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-512亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-687亿美元。
去年9月至今年3月，央行资产负债表的外汇占款项目每月均有较大增量，合计增加5008亿元，我们认为其也能对此期间外汇储备数据形成支撑，同时说明央行对外储关注度较高。
当前我国外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率仍有贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，或有阶段性贬值压力，国际收支平衡仍是政策核心考量。
4月美元指数先下后上，短期人民币兑美元汇率仍有一定承压
4月美元指数先下后上，整体上行，月末收于106上方，主要受市场对美联储降息时间预期推迟，美债收益率快速上行的影响。3月美国CPI同比增速3.5%，连续四个月高于市场预期，3月新增非农30.3万人，同样高于市场预期，美联储宽松预期降温，美元指数与美债收益率同步上行，10Y美债收益率月末收于4.69%，单月上行49BP，中美利差也从3月末的-190BP走扩至-239BP。
4月人民币兑美元汇率总体承压，全月贬值0.25%至7.24，但人民币对一揽子货币略有升值，CFETS人民币汇率指数4月末收于100.4，较3月底上涨0.65%。
去年8月以来我国工业稳增长政策驱动下，工业增加值、工业企业利润明显改善，但我们认为需要需求侧进一步匹配来持续推动经济回暖，当前我国经济需求端相对承压，物价水平仍处于相对低位，内生动力仍有修复空间。
预计人民币汇率短期维持震荡
短期看，一方面，我国经济内生动力仍有修复空间；另一方面，美国经济较具韧性，年内美联储降息预期可能进一步回撤，美元指数可能高位震荡，使得人民币汇率短期维持震荡的概率大。但我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。
总体看，我们认为目前国际收支平衡和汇率稳定仍是各项政策的核心考量因素。后续有赖于各项需求侧政策落地形成实务工作量，我们看好出口性价比红利对经济基本面的支撑，投资端基建也有望恢复稳健。全年看，预计我国基本面优势将逐步凸显，下半年人民币贬值压力有望逐步缓解。
预计二季度仍是总量性宽松窗口
展望未来货币政策，4月底政治局会议提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，明确提及了利率和准备金率工具。我们认为总量性宽松操作仍有空间，其中，降准概率较大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏；但降息（政策利率如逆回购、MLF利率等）需要考虑国际收支平衡的约束，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，因此我们认为短期看降息可能受到掣肘。
但从降低实体部门融资成本的角度，LPR有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响其LPR报价，LPR的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。其他货币政策工具方面，预计结构性政策工具持续发力，发挥定向引导作用；短端资金面调控保持灵活适度，同步配合财政政策发力。
（作者为浙商证券首席经济学家，内容有删节）
责任编辑：刘锦平 主编：程凯
