本报记者 胡金华 上海报道
这是一条风险与机遇并存的赛道！
经济新常态下挖掘新质生产力，必然伴随着老旧生产力的“出清”，在这一过程中，尽管资产价格会出现下跌，但是其中的“掘金”机会更加凸显，随着宽松信贷政策持续加码、银行出表压力增加、二级资本市场波动性不断与企业发展和转型所需要的资本错配和缺口的增加，我国特殊资产投资领域成为“风口”。
“特殊资产行业具有明显的跨周期特征，即逆周期收储、顺周期处置，以充分实现资产的价值修复和发掘。未来，特殊资产行业市场规模会越来越大，资产范围会越来越广，将诞生出更多的投资机会。这意味着特殊资产行业需要更强的跨周期投资能力与之发展相匹配。”5月31日上海金融与发展实验室主任曾刚在“打造特殊资产领域融合发展新生态”主题论坛上指出。
而在多位受访的参会人士眼中，特殊资产的投资机会是需要各类机构的慧眼去寻找，无论是低价的债权或者抵押的不动产实物，乃至拍卖的企业股权，一定要找到这些标的物的价值点，同时也需要多方机构的共同协作，“单兵作战”则风险较高，此前一些外资基金开始将投资目标放在了国内的特殊资产上，这一领域的市场规模或达万亿级。
特殊资产风口打开
“所谓特殊资产投资，顾名思义是经济到了某个特殊周期、宏观环境到了特殊阶段、某些标的碰到特殊事件，导致标的物处于特殊困境的、受压的状态，此时因资产的价格偏离资产的应有价值而产生的投资机会。”6月2日，上海植德律师事务所合伙人张玟受访时指出。
数据方案提供商Preqin将全球另类资产分为私募股权、私募债权、对冲基金、不动产、基础建设和自然资源六大类别。中国则主要以三类为主，市场上特殊机会投资涉及的资产类型主要包括债权资产、实物资产和股权资产。其中，债权资产即大众认知中的不良资产，由原来狭义的贷款五级分类（正常、关注、次级、可疑、损失）中后三类的银行债权，逐步扩展到非银行金融机构包括信托债权、租赁债权、债券等，再到非金融债权包括股权投资对赌债权、P2P债权、经营类债权等；实物资产的特殊机会投资主要涉及房地产和一些通用型的其他资产；股权资产主要包括各种原因而陷入经营困境和债务危机但尚具有重组价值的企业，市场化债转股的机会，各类基金到期无法退出而需要处置的股权资产或者需要置换的基金份额等。
“随着我国不良资产市场的发展，我国金融资产管理公司已经由过去的政策性金融机构向不良资产行业和困难企业的金融服务商发展，围绕不良资产处置盘活和危困企业风险化解，强化自身能力建设，聚焦主责主业，为我国金融高质量发展发挥拾遗补缺的作用。”中国信达资产管理股份有限公司原业务总监彭朗辉表示。
广东粤财资管原总经理魏丽告诉《华夏时报》记者，随着中国和全球经济步入周期转换的关键时期，未来特殊资产管理行业迎来了机会，体现在五大方面：一是债权资产管理的机会，当前经济形势下非金融债权、非银行金融机构债权规模不断上涨，市场待管理金融债权体系巨大；二是工商企业多元纾困的机会，不良资产从业机构既可以对问题企业进行多元纾困救援，帮助其摆脱困境，也可以支持龙头企业对问题企业并购重组，促进行业结构优化，建设现代化产业体系；三是清算破产管理的机会，越来越多企业面临自愿清算和强制清算，清算破产业务持续上升；四是行政事业单位资产管理的机会，行政事业单位资产体量大、资产配置可塑性强，且政府发布多项政策支持行政事业单位开展资产管理；五是我国已具备建设不良资产统一大市场的条件，可制定好试点城市创建方案与行业支撑发展计划，完善政策配套、引导社会资本及行业企业进入不良资产管理行业。
“特殊资产投资需要优化考核机制，建立一个符合经济发展规律及行业特点的激励机制；建立全国不良资产交易统一大平台，减少信息不对称，增加市场透明度；适度放宽特许经营权，让更多的主体参与到一级市场，促进市场效率和公平竞争。”魏丽建议指出。
阿里资产金融业务总经理廖文杰则透露，近年来个贷资产包整体供给增长非常强劲，在阿里资产平台，2023年个贷法拍金额同比增长99%，成交金额同比增长127%。其中无抵押类个贷单笔本息回收率在2024年一季度达到了26%，2023年整体达35%。
“这是一个非常高的回收率，个贷和企业的债券包不一样，企业单户债券包的门槛会相对高一点，但是个贷会相对简单，因为个贷一方会写清楚抵押物是哪一栋房子，房子的价格也容易查到，投资人可以快速决定要不要参与竞拍。” 廖文杰称。
外资已经进场
事实上，外资早就瞄准了国内的市场。早在2021年末，包括高盛与橡树资本在内的机构就已瞄准中国困境开发商的特殊投资机会。
彼时，橡树资本创始人兼联席主席Howard Marks就表示，很多中国房地产开发商最近遇到的麻烦，已经为我们带来了更具吸引力的房地产贷款机会。
“由于监管的限制，债券发行、银行贷款和影子银行融资等中资房企的大多数融资渠道基本上已经被卡死，这成为橡树资本主要机会之一。我们配置资本的主要方式是优先级定制贷款结构，并具有优质抵押品，且如果进入司法程序将能够提供保护。”Howard Marks称。
而在2022年初，远洋资本宣布联合多家全球知名机构投资者，发起设立6亿美元地产特殊机会基金，该基金是国内首支聚焦于境内住宅开发的美元特殊机会基金，专注于投资中国境内包括长三角、大湾区在内的核心城市的住宅开发项目。
也有业内人士表示：“远洋资本早已走通地产基金模式，瞄准国内写字楼、物流地产、住宅项目，通过成立基金将项目注入、出表、套现，再用于新项目开发，远洋得以形成物业开发、物业管理与基金间的闭环。如今远洋资本将更多目光投向地产特殊机会投资，调控下房企信用风险事件频发，企业很难融资，需要特殊机会类的钱和团队进入，这恰好是特殊机会投资团队所等待的机会。”
另外一家全球知名投资机构贝恩资本的特殊资产投资策略自2014年进入亚洲市场。
“过去十年我们在65笔交易中投出了超过55亿美元。其中，大中华区投出的金额占比约30%，为单一地区最大，超过其他的亚太国家。全球范围内，贝恩资本特殊机会的资产管理规模超过160亿美元，累计投出金额超过290亿美元。我们认为中国市场对于特殊机会资本具有很大的吸引力，主要有三大方面的因素：第一，国内融资环境的挑战，企业从传统银行系统融资有一定困难，而二级市场波动也比较大，融资窗口难以把控；第二，以宽松的信贷政策为主导的增长时代已经结束，监管层将可能保持结构性去杠杆的政策；第三，我们面对的是一个结构性的低竞争环境。2008年全球金融危机之后，出于监管和风控要求，国际投资银行的特殊机会投资部门很多已经撤销，亚洲及中国的特殊机会基金管理人才更是有限。”贝恩资本亚洲特殊机会合伙人蔡启华对此表示。
责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳
