李超/文
8月宏观经济保持良好修复态势
我们认为，2024年8月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。从结构上看，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。
大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是安全与发展融合的相关领域，特别是成长股方面，建议关注市场风险偏好的提振对其形成向上牵引力，以及海外流动性预期明朗化后对其估值改善的贡献。固定收益方面，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，银行间市场积累的超额储蓄较难大幅流入股市、楼市和消费，资产荒背景下仍然需要配置债券，利率较难出现超预期上行。
工业及服务业景气总体平稳但有所分化
8月工业生产景气总体平稳但结构分化，我们预计8月规模以上工业增加值同比增速或为4.9%。当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，供给发力先行但有效需求不足，呈现被动补库特点。往后看，工业生产的持续性仍待需求发力，随着新增专项债发行提速，实物工作量或有望逐步落地，对工业生产或有一定支撑作用。7月30日政治局会议指出，“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，经济大省（广东、浙江、江苏等）也主要是工业大省，为起到挑大梁作用，下半年工业生产或将总体保持相对积极态势。
从高频数据上看，8月工业生产景气有所分化。其中钢铁生产链条总体呈现下行态势，焦炉开工率、全国高炉开工率环比走弱，全国螺纹钢产量环比、同比均大幅回落；汽车半钢胎开工率环比微幅回落、同比高增；PTA产量环比、同比仍有较好表现；山东炼油厂开工率环比小幅回升、但同比回落较大；全国重点电厂煤炭日耗量受天气温度走高影响环比、同比均实现正增长。
8月新订单指数有所回落，体现需求侧发力尚需稳固，有效需求不足是当前面临的主要困难。从内需来看，大规模设备更新改造对制造业投资支撑作用明显，带动装备制造业利润强劲增长，但乘用车销量、房地产销售面积偏弱，同时8月受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，基建投资有所放缓，建筑业商务活动指数较上月进一步回落，建筑业扩张有所放缓，基建、地产三大工程实物工作量落地仍有加力空间。从外需来看，8月新出口订单指数高于上月，出口性价比红利仍有望支撑我国出口优势。
8月份服务业景气总体平稳，但有所分化。8月服务业商务活动指数为50.2%，比上月回升0.2个百分点。据统计局披露，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，而资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间等行业景气度偏弱。
社零同比转弱，政策有待观察
预计8月社会消费品零售总额同比+1.2%（前值+2.7%）。一方面，从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线下消费恢复。但另一方面，8月乘用车销量恢复乏力，以及房地产以旧换新政策不及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。政策端，在居民收入和收入预期未显著改善的情况下，我们认为1500亿消费品以旧换新政策的提振作用有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策的出台。
从出行数据来看，城市内出行和跨城属性均保持修复态势，暑期出行景气度较高，或将助力线下消费恢复。从地铁客运量数据来看，8月12个主要城市地铁客运量创历史新高，同比2023年增长2.1%，同比2019年增长16.0%。跨城出行方面，民航客运航班量也处于历史较高水平，同比2023年增长6.9%，同比2019年增长10.3%。
但另一方面，8月乘用车销量恢复乏力，以及房地产以旧换新政策不及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。其一，受降价影响汽车零售额疲软，汽车补贴力度加大，但政策效果仍有待观察。乘联会预计，8月狭义乘用车零售市场约为184.0万辆左右，同比去年-4.4%，环比上月+7.0%，同比降幅较上月扩大，其中新能源零售预计98.0万辆左右，同比+36.6%，环比+11.6%。年初以来，受收入与收入预期下降，以及汽车降价的影响，消费者对汽车购买持有观望心态，2024年3月至今，汽车类消费同比增速持续为负，对社零修复形成一定拖累。7月25日，国家发展改革委，财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将补贴标准提高至购买新能源车补2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补1.5万元，补贴金额翻倍，前期政策中仍保持观望的车主的购车需求有助于进一步释放。
其二，30大中城市商品房销售表现仍然较弱，拖累地产后周期消费修复。从数据端看，8月30城大中城市商品房销售数据仍处于较低水平，平均销售面积为23.02万平方米，同比-24.9%，环比-10.8%，地产后周期类商品消费偏弱主要受房地产市场拖累。
我们认为当下国内需求不足已引起高层的关注与重视，扩内需利好政策的出台也旨在刺激消费需求，进而促进经济增长。但是在居民收入和收入预期未显著改善的情况下，我们认为1500亿消费品以旧换新政策的提振作用有限，若想从根本上改变消费疲弱态势，或将需要全国性大规模发消费券等政策的出台。
投资需求增速稳中有进，制造业继续挑大梁
我们预计，2024年1-8月全国固定资产投资（不含农户）增速为3.9%，相较7月份的表现边际改善。分领域看，预计1-8份制造业投资累计增长9.3%，基础设施投资（统计局口径）累计增长5.1%，房地产开发投资下降9.6%。可以看到，1-7月份，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。据我们测算，7月当月固定资产投资同比增长1.9%，制造业投资同比增长8.3%，基础设施投资（统计局口径）增长2.0%，房地产开发投资下降10.8%。
综合研判，考虑政策层面更加重视需求侧与供给侧的互相促进，大规模设备更新有望拉动投资。7月政治局会议提出，“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。
事实上，我国是机器设备、耐用消费品保有的大国，大规模设备更新和消费品以旧换新市场空间非常大。据国家发改委介绍，目前全社会设备存量资产净值大约是39.3万亿元，其中工业设备存量资产大概是28万亿元。我国每年工农业等重点领域设备投资更新需求在5万亿元以上，汽车、家电换代需求也在万亿元以上。我们提示，后续大规模设备更新和消费品以旧换新有望进一步加速。结合《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到2027年的具体目标为：在设备更新方面，推动工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗七个领域设备投资规模要较2023年增长25%以上，重点行业主要用能设备的能效要基本达到节能水平。在以旧换新和循环利用方面，提出报废汽车回收量比2023年增加大约一倍，二手车交易量比2023年增长45%，废旧家电回收量比2023年增长30%左右。
1）制造业投资是投资侧的主要支撑
我们预计，2024年1-8月份，制造业投资累计同比增长9.3%左右，其核心支撑来自产业政策对于制造业转型升级方向的指引。随着高质量发展持续推进，制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，制造业投资较快增长。1-7月份，制造业投资同比增长9.3%，增速比全部投资高5.7个百分点；对全部投资增长的贡献率为62.2%，比上半年提高4.7个百分点。其中，消费品制造业投资增长15.8%，装备制造业投资增长10.7%，原材料制造业投资增长9.3%。
据我们测算，7月当月制造业投资同比增速为8.3%，占固定资产投资的比重为61.5%，1-7月份累计占比为53.8%。我们再次提示，利润不再是研判制造业投资的单一指标，跨产业、跨领域、技术改造投资同样是预测制造业投资的重要变量。我们预计，全年制造业投资累计同比增速或可达到8.8%。
第一，重大项目投资形成产业链正反馈机制。链主企业积极协调推进投资规模大、辐射范围广、带动作用强的重大项目建设，促进全产业链顺畅运转。同时深化开展上下游、企业间、企地间等合作。例如，风力发电机组包含塔筒、叶轮等设备零件，涉及到上下游各类型制造业企业，实现更多上下游企业共赢。
第二，技术改造投资的积极性和主动性受到激发。技术改造是企业采用新技术、新工艺、新设备、新材料对现有设施、工艺条件及生产服务等进行改造提升，淘汰落后产能，实现内涵式发展的投资活动。我们预计政策端或更多鼓励支持工业企业技术改造、加快制造业转型升级等，对企业智能化改造、数字经济项目引进给予奖补。
第三，高技术制造产业集群催化投资聚变效应。2024年1-7月高技术产业投资同比增长10.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长9.7%、11.9%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长37.7%、10.8%；高技术服务业中，专业技术服务业、电子商务服务业投资分别增长25.4%、17.9%。我们判断，在培育和发展新质生产力的过程中，高技术制造业的投资动能或在中长期得到延续。
我们提示，后续对于制造业投资不宜悲观。围绕加快布局培育新质生产力，制造业的市场主体有望扩大有效投资，优化投资布局结构。国务院国资委提出，要大力推进央企产业焕新行动和未来产业启航行动，围绕新产业新模式新动能，坚持长期主义，加大布局力度。根据国务院国资委的部署，2024年国资央企要推动投资规模和效益平稳提升，聚焦产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障，积极布局实施一批强牵引、利长远的重大项目，特别是推动数智技术与实体经济深度融合，预计央企2024年将围绕产业链关键领域和标志性重点产品，推动落地一批强链补链重点项目。
2）8月地方专项债上量，关注基建实物工作量改善
预计2024年1-8月基建投资（不含电力）同比增长5.1%，增速或较1-7月小幅回升。据我们观察，8月新增专项债大幅上量，截至8月30日单月总发行量已有7965亿元，7月和6月前值分别为2815亿元和3327亿元，8月单月发行规模在地方专项债发行历史上仅次于2022年6月和2020年5月，我们认为今年7月底中央政治局会议指出的“加快专项债发行使用进度”部署成效显著，地方稳步落实积极财政政策。同时，根据中国气象局指出我国当前主汛期已过半，后续极端天气对于基建的边际扰动有望逐步消退。
我们认为，随着后续政府债的逐步发行，基建投资增速及实物工作量有望改善，预计7月及6月基建投资增速或为全年低位区间。2024年1-7月基建投资（不含电力）累计同比增长4.9%，7月当月基建投资同比增长2.0%，6月当月基建投资同比增长4.6%。分项看，1-7月铁路运输业、航空运输业、水利管理业、公共设施管理业分别同比+17.2%、+25.5%、+28.9%、-4.7%，其中铁路、航空、水利投资保持较高增速，而与市政工程相关性较强的公共设施管理业投资延续承压。
我们认为随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建增速有望回升，预计全年增速6.0%，未来基建投资增量建议关注“两重”领域建设及“平急两用”基础设施建设，当前建议继续关注水利工程基建链，2024年8月16日，交通运输部党组书记、部长李小鹏主持召开部务会议。会议强调，要提高政治站位，推动实施内河水运体系联通工程，解决内河水运发展瓶颈问题，建成横贯东西、辐射南北、陆海双向、内外畅通的现代化内河水运联通体系。近期实物工作量方面，8月石油沥青装置开工率止跌，黑色系商品走稳。截至8月中旬石油沥青装置开工率为26.5%，较7月底回升1.7%。从螺纹钢、热卷价格看，8月下旬黑色系商品期货价格止跌，现货价格亦有所企稳。
专项债方面，截至8月30日，今年地方新增专项债发行额2.57万亿，占年初两会制定的全年发行计划的66%，其中8月新增专项债大幅上量，截至8月30日单月总发行量已有7965亿元，7月和6月前值分别为2815亿元和3327亿元，8月单月发行规模在地方专项债发行历史上仅次于2022年6月和2020年5月，我们认为今年7月底中央政治局会议指出的“加快专项债发行使用进度”部署成效显著，地方稳步落实积极财政政策。同时，政策层指导地方围绕党中央、国务院确定的重点投向领域做好专项债券项目储备工作，严格落实专项债券禁止类项目清单，从项目成熟度、融资收益平衡、资金使用合规性等方面对项目加强审核把关，提高项目储备质量。我们认为，随着专项债资金的逐步落地以及投资项目质量的提升，后续实物工作量表现有望边际改善。
超长期特别国债方面，据财政部2024年超长期特别国债发行安排，本轮将安排1万亿元超长期特别国债，发行期限分别为20年、30年和50年，发行次数分别为7次、12次和3次，首发日期为5月17日，末期发行日期为11月15日，总体看特别国债发行节奏较为均衡。7月25日，国家发展改革委专题新闻发布会指出将安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。往后看，三中全会《决定》中明确“适当加强中央事权、提高中央财政支出比例”，操作上看，未来中央或通过超长期特别国债常态化发行，着力解决地方政府财力紧张和存量债务化解的问题。我们认为，未来中央财政加杠杆配合中央重大项目落地将成为统筹发展与安全的重要政策工具，同时持续多年的超长期特别国债发行也将对我国产业结构转型和应对外部风险提供保障。
公共财政方面，从1-7月公共财政实际支出看，据我们测算与基建关联度较高的财政支出较去年同期增长4.8%，较我们测算的1-6月前值3.4%，出现回升，整体高于1-7月整体公共财政支出的同比增速2.5%，基建投资仍是公共财政支出投入的重点方向。结构上看，1-7月农林水事务/城乡社区事务/交通运输公共财政支出分别累计同比+8.5%/+7.1%/+0.5%，后续重点关注财政收入的稳步回升。
3）预计1-8月地产投资累计增速-9.6%低位震荡
预计2024年1-8月房地产开发投资累计增速为-9.6%，整体低位震荡，未来需持续观测政策落地效果。
自5月以来，地产政策持续转松，本轮政策优化直击当前地产的政策“堵点”，通过财政和货币政策协同，真正为居民和房地产企业资产负债表“减负”。居民端，一方面通过“以旧换新”，增加居民库存二手房流动性，另一方面降低购房成本和“资本金”要求。企业端，通过一手房和土地库存“收储”缓解企业流动性压力，居民的信贷政策放松也将增加销售资金回流。
这一组合拳可以有效解决地产供需两端的流动性问题，并助力地产投资和房屋销售企稳，实现三方面政策目标：一是维稳房价，有效防止房价大幅下跌；二是可以有效带动地产后周期消费，以地产的“以旧换新”撬动消费品“以旧换新”。三是可以配合信用扩张提振M2，央行副行长陶玲也在吹风会中指出“3000亿元的保障性住房再贷款预计将带动银行贷款5000亿元”。
“性价比红利”支撑出口，内需修复推动进口改善
预计2024年8月人民币计价出口同比增长6.4%，企业抢出口增厚“性价比红利”。我们从2023年底提出“性价比红利”概念，2024年出口实现开门红已有兑现，我们提示后续继续关注“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑：其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。此外，Q2部分企业在关税落地前存在抢出口特征，也可能阶段性抬升近期出口增速。
预计8月进口增速5.8%。6月以来各项政策逐步落地。实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，前者方面近期3000亿超长期特别国债支持大规模设备更新与依旧换新；后者7月央行落地降息，积极扩大国内需求。地产政策则要求统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，我们预计随着各项政策加快落地有望带动内需积极改善，进而推动进口稳步回升。
CPI延续上行态势，PPI同比降幅继续收窄
预计8月CPI同比增速为0.7%（前值0.5%），环比增速为0.4%，CPI表现为一定回暖态势。虽然食品价格因为天气转暖、供应增加，仍将处于季节性低位，但是工业消费品和服务价格有望在需求恢复推动下低位回升。总体上看，我们认为CPI有望小幅回升。PPI方面，预计8月PPI同比增速为-0.5%，同比降幅进一步收窄。考虑到国际大宗商品价格波动较大，随着大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地生效，相关行业有效需求将得到提振，预计PPI有望继续低位回升。
1）猪肉价格边际反弹，CPI温和回暖
预计8月食品价格整体偏弱，结构上看，蔬菜价格近期季节性上行。随着居民消费需求尤其是服务需求的持续恢复，居民消费价格同比涨幅稳中有升，但较难出现猪油共振的情境。同时，今年以来公用事业涨价对CPI的影响微弱，整体上8月的通胀水平延续温和回升。据国家统计局测算结果，以4月份CPI的拆解为例，水、燃气、火车票价格环比分别上涨0.1%、0.1%和0.2%，电价环比持平，四项合计影响CPI环比上涨不到0.01个百分点。从同比角度看，4月份水价格同比上涨0.9%，燃气价格上涨2.4%，火车票价格上涨0.5%，电价同比持平。四项合计影响CPI同比上涨约0.02个百分点。
8月猪肉价格呈现波动反弹走势。我们关注到，8月以来，受天气影响，跨省调运难度增加，部分南方销区货源有限，支撑猪价走强。农业农村部存栏数据显示，7 月我国能繁母猪存栏 4041万头，同比减少 5.4%，目前的能繁母猪存栏量已处于反弹阶段。此外，5月中旬后，国内猪价开启向上反弹走势，由于阶段性猪场疫病压力偏弱，市场信心转强，二育集中入场，养殖端标猪出栏相对偏少，二次育肥补栏量同比提升，专业二次育肥养殖户补栏进度助推了生猪价格上涨。我们判断，由于二次育肥补栏接近尾声，后期对猪价的支撑效果或减弱，且二次育肥生猪陆续进入出栏阶段，或抑制后续猪价上涨空间。
8月油价波动下行。按照现行成品油价格形成机制，自2024年8月8日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低305元、290元。我们测算，以油箱容量为50升的普通私家车计算，车主加满一箱92号汽油（密度为0.725kg/L）将少花费11.1元（305/1000*0.725*50）。如果按百公里耗油7升至8升的车型，平均每行驶100公里费用减少1.7元左右。我们判断，短期内油价以震荡运行为主。一方面对经济复苏乏力和需求低迷的担忧仍将对油价产生抑制，另一方面“欧佩克+”执行的减产政策将给油价托底支撑，而近期中东地缘局势再度紧张，也将增加原油的风险溢价。
2）上游资源品波动加大，PPI同比降幅收窄
预计8月PPI同比增速-0.5%（前值-0.8%），环比增速为0.6%。总体看，尽管国际大宗商品价格走势仍存在不确定性，但随着国内大规模设备更新和消费品以旧换新等政策逐步落地生效，对部分行业价格将形成一定支撑，预计8月PPI同比降幅将继续收窄，环比增速有望重新回归正增长区间。
第一，8月份以来，国内煤炭市场价格弱势下行，旺季需求偏弱。整体来看，大矿竞价出现流标，降价煤矿数量增多，观望情绪升温，价格整体承压。港口方面，中下游环节库存较高，贸易商出货意愿不断提升，市场交投活跃度有所降低。进口方面，受海运费上涨影响，进口煤采购成本增加，外矿报价维持高位。当前电厂库存普遍较充足，终端采购观望为主，市场实际成交仍偏少。根据国家统计局的监测，2024年8月中旬与8月上旬（下文称上期）相比，无烟煤（洗中块）1165.0元/吨，比上期跌0.6%；普通混煤（4500大卡）644.9元/吨，比上期跌1.5%；山西大混（5000大卡）744.9元/吨，比上期跌1.3%；山西优混（5500大卡）844.9元/吨，比上期跌1.1%；大同混煤（5800大卡）890.7吨，比上期跌1.2%；焦煤（主焦煤）1700.0元/吨，比上期跌6.3%。
第二，水泥价格转弱。今年以来，由于下游需求较差，并且成本端支撑力度减弱。企业间的竞争强度也有所加大，共同指向水泥价格的下探。我们关注到，8月末处于跌势的水泥市场迎来局部回暖迹象，一些厂家试图推动价格上涨，但影响范围较为有限。由于需求恢复缓慢，企业库位较高，水泥价格下降的趋势仍难以得到根本解决。
第三，钢材价格走弱。8月黑色产业链整体处于负反馈中，从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2024年8月份为40.4%，环比下降2.1个百分点，显示钢铁行业继续走弱。分项指数变化显示，钢铁行业淡季特征仍较明显，市场需求下行有所持续，钢铁生产有所缩减，钢厂库存继续增加，原材料价格低位运行，钢材价格触底反弹。上海螺纹钢价格指数显示，8月2日价格为3202元/吨，之后价格连续走低，8月15日降至3043元/吨，不仅是月底最低点，也创下2018年以来新低。之后受需求旺季预期刺激，价格触底反弹，价格触底后连续多日上涨，8月27日价格回升至3214元/吨，近3个月以来首次实现月内涨幅。尽管月内钢价跌幅全部收复，相比往年来说，当前钢价仍处于较低水平。
毕业季影响退坡，政策持续护航就业
我们预计8月全国城镇调查失业率为5.1%，较前值略有回落，符合毕业季之后的季节性影响。一方面，虽然毕业季人数再创新高，但中央和地方的就业政策持续发力，通过强化实名服务，增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活就业等多种政策帮助高校毕业生就业；另一方面，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，此外，随着新增专项债的发行提速，实物工作量或有望逐步落地，未来将对农民工就业有所支撑。
高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，在中央重点支持下今年毕业季就业有望平稳过渡，同时，各地区就业政策多措并举缓解毕业季就业压力。如江苏省提出，以政策性岗位为引领，统筹公务员招录、事业单位招聘、国有企业招用等5条渠道开发岗位不少于10万个；以社会化市场化岗位为主体，归集适合高校毕业生的就业岗位不少于150万个，其中薪酬在6000元以上且缴纳“五险一金”的高质量岗位不少于100万个；以公益性岗位为托底，开发劳动就业、社会救助、医疗卫生等领域公益性岗位不少于5000个优先用于安置就业困难高校毕业生；支持高校毕业生（包括离校5年内）自主创业3万人。又如广西省提出，在全区范围内实施2024年高校毕业生等青年就业服务攻坚行动，通过提供10项不断线就业服务，确保年底前2024届离校未就业高校毕业生就业率达到90%以上、力争达到95%。再如天津提出，从一次性吸纳就业补贴、国企增人增资政策、百万就业见习岗位募集计划等12个方面着力促进高校毕业生等青年就业创业。
预计8月金融数据仍然承压
预计8月人民币贷款新增7000亿元，同比少增约6600亿元，对应增速回落0.3个百分点至8.4%，8月信贷或再次呈现“冲票据”特征。对于信贷需求，当前我国经济处于弱修复，工业稳增长政策延续，但三产增加值开始形成一定拖累，需求侧消费、基建、地产投资等内需相对承压，出口的不确定性升温，内生资金需求仍有待修复。信贷供给方面，央行二季度货政报告提出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，强监管政策基调略有缓和，但大的方向仍是围绕治理和防范资金空转，金融总量数据短期可能难有明显回升。
中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持强度。
预计8月社融新增2.23万亿，同比少增约9000亿元，增速7.9%，前值8.2%。结构中，同比拖累项主要是信贷、未贴现银行承兑汇票及股票融资，8月政府债券发行加速，将实现同比多增。
预计8月M2增速6.1%，前值6.3%，信贷走弱、政府债券发行提速但暂未有效拨付均会拖累M2，禁止手工补息的影响也仍有余温，因此，虽然去年基数走低，但今年8月M2增速可能再次回落。
预计8月M1增速为-6.7%，前值为-6.6%。M1主要受企业活期存款影响，7月数据出现超预期下行，我们认为增量逻辑在于企业补缴过往税款使得活期存款大幅减少、财政收支压力升温使得机关团体活期存款下降。短期看，这两项逻辑仍然持续，叠加常规角度的居民消费、购房修复空间相对受限，均使得M1数据承压，未来数据走势核心关注财政支持力度。此外，与海外相比，我国M1的统计口径实际较窄，其中最主要的是个人活期储蓄并未纳入M1进行统计。
对于货币政策，政策强化降低实体部门融资成本，我们预计后续仍有降准操作，三季度降准概率较大。一方面是匹配资金缺口、稳定资金面：8月政府债券发行加速，预计后续有一定持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央行可能通过降准释放增量资金；9月MLF到期量仍然较大，且操作后移至每月25日，则月中流动性压力加大；银行同业存单备案额度内的发行空间目前已受限。另一方面，降准为银行降低资金成本有利于继续向实体传导。此外，美联储9月大概率降息，此后我国存在继续降低政策利率的可能性。
（作者为浙商证券首席经济学家；内容有删改）
责任编辑：刘锦平 主编：程凯
