中信建投证券首席策略分析师陈果
本报记者 帅可聪 北京报道
12月6日，由华夏时报社主办，对外经济贸易大学中国金融交易研究中心、华夏时报金融思想荟和华夏时报金融研究院联合提供智力支持的2024（第十八届）华夏机构投资者年会在北京成功召开。本届年会聚焦新质生产力，以“向‘新’而行，探寻发展之‘质’”为主题，汇聚业内享有盛誉的专家、学者及金融机构高管，凝聚共识，贡献智慧，推动行业以“质”致远。
中信建投证券首席策略分析师陈果在会上表示，始于“9.24”的这轮A股牛市，继续往后走的话，一定要能够看到基本面边际改善的概率上升，相信后续的政策安排能够强化这个逻辑。他预计，2025年随着盈利预期上升，股票市场也将从流动性牛走向基本面牛。不过，在此过程中市场可能会迎来较大的震荡和分化，尤其是一些估值严重透支但是基本面并不能改善的股票会回调。
市场等待盈利预期提升
12月6日当天，A股三大指数平开高走，上证指数涨逾1%收复3400点关口。截至收盘，上证指数涨1.05%，报3404.08点；深证成指涨1.47%，报10791.34点；创业板指涨2.05%，报2267.06点。
A股全天成交额1.82万亿元，较前一日放量2900多亿元，为连续第48个交易日超万亿元。盘面上，31个申万一级行业板块全线收涨，传媒、钢铁、环保板块涨幅居前。全市场上涨个股达3635只，其中134只涨停；下跌个股1648只，其中6只跌停。
回顾过去一年A股市场的表现，陈果指出，“9.24”是个重要的分水岭，在这之前资本市场面临的是无风险利率的下行，股票总体来说处于熊市中，2月份有一波反弹，属于熊市的反弹，市场的主线还是在高股息。这和债牛和无风险利率下行是一脉相承的。
陈果认为，在“9.24”之后，市场最主要的变化是风险偏好提升，同样的无风险利率下行，在“9.24”之后导致的结果是股债“双牛”。但是“9.24”之后股票市场内部的结构还是有一定程度上主题投资，小的题材股票，甚至业绩不佳的一般股票，表现非常活跃。这是因为市场还缺了一块：盈利预期。
他指出，股市主要看三个方面，即无风险利率、风险偏好、盈利预期，无风险利率可以让高股息股票上涨，加上风险偏好可以让很多题材股上涨，但是要让整个蓝筹股，或者更多的有基本面的股票上涨，需要盈利预期的提升，这个方面市场还在等待。
从流动性牛走向基本面牛
展望2025年，陈果预计，随着盈利预期上升，A股市场也将从流动性牛走向基本面牛。不过，他同时认为，虽然2025年的A股市场趋势向好，但可能会迎来较大的震荡和分化。
陈果认为，牛市继续往后走的话，一定要能够看到基本面边际改善的概率上升，相信后续的政策安排能够强化这个逻辑。在这个逻辑强化之后，市场的线索和特征会发生变化。有一些主题被过度透支了，会有震荡和回调，导致市场出现大震荡和大分化的特征。而且基本面不是说一夜之间所有的行业基本面都能改善，复苏不是那么容易的，整个过程是由点到线、由线到面的。
面对复杂多变的国际形势，当前A股市场也面临着一些外部的挑战。特朗普将重返白宫，其在竞选中多次宣称要对外加征关税，一度引发市场热议。
在陈果看来，特朗普2.0带来的一系列变化，会对市场带来一些波动和震荡，但这对A股市场来说只是次要矛盾，主要矛盾仍然是国内。“比如说过去三年中国的出口非常好，但是A股整体是熊市，换句话说，明年也许外部出口情况不是那么尽如人意，但是反过来可能A股整体是向上的趋势。”
陈果同时认为，A股估值的逻辑肯定还会继续存在。一方面是无风险利率还会继续下降，另外一方面是我们还在做资产负债表的整固，房地产市场止跌回稳对金融、地产股的估值就有作用，包括化债、提振资本市场。和政策逻辑相关的，确确实实未来有可能会改变它的基本面，这些都是以内因为主，跟政策非常相关。
陈果表示，综合来看，2025年A股市场整体趋势是从流动性牛走向基本面牛，但是这个过程中会有震荡、分化，尤其是一些估值严重透支但是基本面并不能改善的股票会回调。主要矛盾还是内因的改善，外因是次要矛盾，但是它会造成一定的波动。
责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶
