本报记者 帅可聪 北京报道

2026年5月13日，美国总统特朗普访华之际，A股三大指数集体低开高走，创业板指收盘大涨2.6%至4038.33点，超越2015年6月高点4037.96点，一举创下历史新高。随后5月14日至15日，A股市场高位巨震，出现剧烈波动。

时隔近11年，创下历史新高不容易。中国银河证券首席策略分析师杨超表示，这一轮创业板创新高，核心是产业周期与业绩兑现双驱动。如今创业板核心权重，集中在AI算力、半导体、高端制造、储能、创新药这些硬科技赛道，行业处于国产替代、技术迭代、全球需求爆发的真实增量周期里。

“本轮上涨是订单、营收、利润真实落地之后的估值修复和溢价扩张，是基本面扎实的产业牛市，不是讲故事的资金牛市。”杨超认为。

虽然创业板指创下历史新高，但仍有不少投资者在闷闷不乐：指数新高，我却没能赚到钱。这并非错觉。万得数据显示，截至5月13日收盘，今年以来A股市场仍有2644只个股是下跌的，占比接近一半。

巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣向《华夏时报》记者表示，结构性分化是当前市场最突出的特征，不少个人投资者会有“赚了指数不赚钱”的感受，主要原因还是指数本身的构成与个人持仓之间存在明显的错配。

久违的历史新高

5月13日，随着隔夜美股出现剧烈波动，A股三大指数低开高走，走出一波独立行情。当天，创业板指突破2015年6月高点4037.96点，一举创下历史新高；科创50指数续创历史新高，上证指数续创2015年7月以来的近11年新高，深证成指创2021年2月以来新高。

此外，万得全A指数当天收涨1.26%，报7267.97点，创下历史新高。资料显示，万得全A指数由沪深京三地交易所全部A股组成，指数以自由流通市值加权计算，综合反映A股上市股票价格的整体表现，具有较高的市场代表性。

时隔近11年创下历史新高，原因并非偶然。中金公司李求索、黄凯松等分析师在研报中表示，近期市场A股强势表现受到多方面因素支撑。外部环境上，伊朗局势显现和缓，尾部风险下降带来全球风险偏好改善。美国总统特朗普访华，中美元首北京会晤，两国关系再迎重要时刻。

在政策方面，4月底中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，会议定调积极，提振投资者信心。产业层面，科技成长相关行业持续突破，AI大模型技术持续迭代，AIAgent应用普及，加快用户对AIAgent的认知普及，也让市场看到AI产业链打通商业闭环，并实质性兑现业绩的可能性。与此同时，AI巨头持续扩张资本开支加大算力投入，全球半导体周期在高位进一步加速，景气交易重回主导，海外AI产业链大涨对国内形成较强映射。

在盈利层面，上市公司年报及一季报披露，2025年全年A股盈利实现正增长，2026年一季度非金融盈利增速显著提升，上游能源原材料、TMT等领域结构亮点突出，A股盈利改善趋势得到进一步验证。

此外，股票市场资金面保持活跃，与指数表现形成正反馈，也是一大原因。截至5月14日收盘，A股全市场成交额已连续第7个交易日超过3万亿元。与此同时，两融余额突破2.8万亿元，亦创下历史新高。

“创业板指里程碑式的突破，既有新质生产力政策发力、核心赛道景气度提升的内在支撑，也离不开增量资金持续涌入的推动。”郭一鸣分析说。

不一样的牛市

从指数层面来看，A股市场形势一片大好。但这轮牛市显然不是全面牛市，并不是所有投资者都赚到了钱。

万得数据显示，截至5月13日收盘，A股市场5500余只股票中，上涨个股为2863只，下跌个股为2644只，下跌个股占比高达约48%。

从行业板块的表现来看，31个申万一级行业板块中，今年以来有19个行业板块上涨，但同时仍有12个板块下跌。冰火两重天，其中与AI高度相关的通信、电子板块涨幅遥遥领先，分别达到52.65%、38.91%；而传统板块的商贸零售、非银金融跌幅不小，分别达到13.43%、12.54%。

再从创下新高的创业板指构成来看，该指数选取创业板中市值大、流动性好的100只龙头股，通过调整后自由流通市值加权编制而成。也就是说，自由流通市值越大的股票，对该指数影响越大。

Wind数据显示，截至5月13日收盘，宁德时代、中际旭创、新易盛为创业板指前三大成分股，权重占比分别高达18.53%、12.18%、7.75%，三者合计权重就已超过38%。而这三家公司年内累计涨幅分别高达约18%、77%、43%。事实上，该指数的100只成分股中，今年以来仍有45只个股是下跌的。

郭一鸣指出，结构性分化是当前市场最突出的特征，指数上涨很大程度上由龙头公司主导。这也解释了为什么不少个人投资者会有“赚了指数不赚钱”的感受，即因为指数本身的构成与个人持仓之间存在明显的错配。

英大证券分析师惠祥凤表示，创业板站上历史高点，既有产业趋势层面的合理性，也带有明显的结构性特征。在流动性充裕、新兴产业持续受到政策支持的大背景下，创业板的关注度预计仍将维持在较高水平。但指数上涨的结构性底色没有改变，不同板块和个股之间的分化特征大概率仍会持续。对于市场参与者而言，聚焦于自身能够理解的领域，保持适度的风险意识及理性，或许是应对结构性行情最为稳妥的方式。

还有多少上升空间

展望后市，随着创业板指创下历史新高，A股市场后市还有多少上升空间？

杨超给出了一个明确的核心研判：创业板中期绝对没有走完，上行空间依旧存在，但短期大概率会切换为“震荡消化、慢牛走高、结构牛市”的全新节奏。中长期维度，只要核心赛道业绩持续兑现、产业景气延续，当前只是结构性牛市的中继位置，并非终点。

在杨超看来，随着盈利持续释放、估值稳步抬升、增量资金持续入场，指数后续刷新新高、打开上行空间是大概率事件。新高之后，指数层面的超额收益会收敛，结构性超额收益会成为核心。主线继续聚焦AI算力、半导体设备材料、高端装备、储能、创新药等五大高景气方向，把握细分赛道轮动。

中金公司研报则认为，全A指数创下历史新高后，不排除投资者超短期对后市分歧加大及可能的获利了结压力抬升。且从交易情况来看，5月11日A股单日成交额3.56万亿元，以自由流通市值计算的周度日均换手率重新上升至5%。

中金指出，历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪阶段性偏热，短期易带来市场波动率提升。不过，中期视角下，坚定看好A股市场延续震荡上行趋势，当前A股市场整体估值仍处于合理水平。

郭一鸣表示，指数站上新高往往伴随着机会与风险的并存，此时更需要冷静审视市场结构，而不只是盯着指数点位本身。站在当前位置，需要避免两种倾向。一是看到指数创新高就简单认为“大行情来了”而盲目追高，二是看到分化就认定“泡沫即将破裂”而全然离场。

他认为，创业板指数的长期趋势与产业升级方向大体吻合，但指数本身的构成特征决定了它并不能完整反映所有个股的真实状况。对于普通投资者而言，与其被动跟随指数情绪波动，不如将注意力放在自己持仓的具体标的上：持有的公司是否具有持续的业绩兑现能力，所处的行业景气度是否仍在上行轨道。指数创新高本身并不构成买卖决策的充分依据，关键还是要回到基本面与估值匹配的基本框架中作出独立判断。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶