本报记者 唐玮 北京报道
“一季度就要开始预调、微调。”
温家宝总理温文尔雅却又铿锵有力的话语言犹在耳，但市场等来的并不是期待已久的适度放松的政策，却是出乎意料的CPI数据，适度微调会被“适度”拖后吗？
央行也仅以正回购作为公开市场的主要操作工具。
但市场似乎不能习惯这慢条斯理慎之又慎的情况。2月16日由于资金面紧张，中国银行间市场人民币交易系统闭市时间再度延时20分钟。2月17日，上海银行间同业拆放利率（shibor）飙升，隔夜利率大涨99个基点，报4.496%，7天利率上行85个基点站稳5.17%，14天品种劲增57个基点，一个月利率上涨80个基点……
又据2月17日央行最新公布的数据显示，2012年1月，社会融资规模为9559亿元，比上年同期少8001亿元。
央行将今年的M2定调为14%，相对应的信贷规模将在7万亿-8万亿，但目前看来，信贷增长乏力，放松且需加强，而多位专家认为，下调存款准备金率又成为了大概率事件。
一季度微调势在必行
上周仍是只见正回购未见央票，这是自元旦以来连续第七周暂停了央票的发行。
2月16日，央行实施100亿元91天期正回购操作，2月14日央行也开展了60亿元的正回购操作。
市场普遍认为，以正回购操作替代央票发行实现流动性的调控，既可以实现对流动性的调节，又有降低存准率预期的效果。
但资金面仍属紧张。上海银行间同业拆放利率全数上涨，市场资金之所以偏紧，一方面是受中小银行恰逢上缴存款准备金时点影响，另一方面是受大盘股中国交建IPO启动网上申购冻结一部分资金的影响。
资金面一紧张，适度放松的需求便显现。国务院总理温家宝的讲话余音还未了：“今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。所谓宏观审慎的政策，最基本的要求是保持政策的连续性和灵活性。”
“预调、微调”这一表述正式出现，是在去年的第三季度货币政策执行报告中，当时的背景是多次上调准备金率和加息后，实体经济流动性趋紧，急需变化，而在“预调、微调”的指导下，货币政策逐步放松，社会融资总量也稳步增加。
这一政策的连续性也正在逐步体现，2月15日，央行发布了《2011年第四季度货币政策执行报告》，最能体现货币政策操作意图的“下一阶段货币政策趋势”所涉及的内容，与2011年《第三季度货币政策执行报告》并没有显而易见的区别。
但目前的步调却明显跟不上央行为今年所定的调子。
央行预计今年M2预增14%左右。去年M2的实际增速为13.6%。但是，根据央行2月10日公布的1月金融统计数据，1月末M2仅为12.4%。
这意味着政策仍将适度放宽。“对潜在的通货膨胀的关注，减缓了中国宏观政策放松的步伐，但M2为14%这一新目标的设立，意味着更多的宽松货币政策即将到来。”汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌分析说。
根据浙商证券的“M2-信贷模型”，当新增信贷为7.8万亿时，M2增速为13.70%；当新增信贷为8万亿的时候，M2增速为14.01%。“所以可以近似认为，央行14%左右的M2增速隐含的货币条件为新增信贷7.9万亿-8万亿。”浙商证券分析师詹诗华认为，保守估计也有6.5万亿元。
瑞银证券首席经济学家汪涛则认为，把M2增长定在14%，相对应的信贷额度应该在8万亿。
但今年1月的信贷规模却相当不给力。1月新增人民币贷款仅为7381亿，远低于市场预期的1万亿左右的规模。
一般来说，由于银行普遍倾向于“早放贷，早受益”，1月份往往是信贷爆发式增长的窗口期，但今年1月人民币贷款却比去年同期少增2882亿元。
准备金率动作加快
1月CPI的反弹让放松政策变得顾虑重重，但经济前景的不乐观预期愈演愈烈，信贷的减少更加深了这种担忧情绪。
统计数据显示，企业家信心出现下滑，2011年第四季度全国企业景气指数为128.2，企业家信心指数为122.0，分别比第三季度回落5.2点和7.4点。
更令各方沮丧的是，1月份全社会用电量数据出现罕见的负增长，野村证券认为，这一现象值得警惕，自2002年以来，除2009年，中国发电量从未出现实际下降。
市场上对于松绑的呼声不断，尤其是信贷。
信贷欠缺动力，源于引擎乏力。存款频频下降，银行压力不减。根据央行最新公布的1月份货币信贷数据，1月人民币存款余额下降8000亿，存款新增量创同期新低。
这也是存贷比红线近期被诟病的原因，中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉分析说，银行贷款的“出表”行为被控制住，随着存款逐渐表外化，贷存比红线将商业银行逼入死角，他建议修订关于75%的贷存比的规定。
但更有可能的是存款准备金率下调，屈宏斌预测，今年上半年可能下调存款准备金率3次共计150个基点。
多种工具自然也包括久违的利率工具，屈宏斌也认为，上半年将以数量工具引导市场利率下行为主，在年中或开启降息之门，在通胀缓解至3%以下时，利率有可能下调25个基点。
