恐龙智库高级风险分析师 雷鸣
【风险预警】 风险指数：★★★★★
恐龙（KOLONG）智库监测显示，2012年2月1日，山西天能科技股份有限公司（下称“天能科技”）招股说明书（申报稿）在证监会网站上预先披露。
据了解，在天能科技预披露期间，媒体对其提出了诸多质疑，引起了广泛关注。
2012年2月3日，有媒体质疑天能科技三大主要客户“兼职”供应商，公司大股东及关联方的资金往来曾存在不规范之处。2012年2月6日，媒体报道天能科技业务为代工生产，靠政府大订单支撑业绩，并且在同行纷纷倒闭退市中申请上市。2012年2月15日，有媒体发现天能科技在购销存数据等方面存在重大疑点。
招股说明书显示，天能科技专业从事晶体材料、单晶硅制造、单晶硅切割、太阳能光伏电池、组件，以及太阳能照明、太阳能电站等应用领域的研发、设计、生产、销售及安装服务。此次拟发行3700万股，发行后总股本1.48亿股，拟于深交所上市。
【风险警报】
作为首批实施预披露提前新规的IPO公司，天能科技已接受近一个月的社会监督，将于近日上会。然而，综合各路负面舆情，我们发现该公司尚存在诸多风险管理漏洞，需引起该公司及投资者高度关注。
风险之一：行业风险
天能科技招股说明书显示，其所属行业为太阳能光伏行业中的晶体硅太阳能电池行业。光伏产业链包括硅料、硅片（含硅棒）、电池片、电池组件、光伏系统应用5个环节。在光伏产业链的各环节中，其技术难度、资金密集度、毛利率水平呈递减排列，而企业数量则依次增加。天能科技处于产业链条的中下游，主要从事硅棒制造、硅片生产、晶硅电池片、晶硅组件和应用系统的研发、安装、生产和销售。
恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，2010年以来，全球光伏产业进入高速发展阶段，受光伏产业扶持政策刺激以及太阳能光伏发电前景良好预期的影响，众多新企业加入光伏领域，竞争明显加剧。2011 年初以来，欧债危机持续蔓延，欧洲作为全球主要光伏太阳能装机市场，其经济形势变化对光伏行业产生了较大影响，整个行业持续低迷，许多公司出现业绩倒退甚至倒闭。
目前，欧洲市场仍不明朗，德国等主要光伏市场电价补贴削减力度超预期的概率不断增加,会使得短期全球光伏产业的波动加剧,增加了短期光伏产业复苏的不确定性。另外，天能科技的单晶硅片、电池板组件及光伏系统应用等三个主营业务在整个产业链中均处于进入门槛较低、竞争激烈、不太赚钱的中下游位置。
所以，在光伏行业整体陷入困顿的背景之下，天能科技作为后起新秀能否保持之前的高速增长存在很大的疑问。
风险之二：经营风险
据天能科技招股说明书显示，2008年-2010年及2011年一期，天能科技营业收入分别为30216万元、20166万元、52496万元、57284万元，复合增长率为31.81%，净利润分别为894万元、2089万元、3227万元、6249万元，复合增长率高达90.02%。
另外，2011年前三季度，天能科技光伏系统应用前五大客户中，应县公用事业局贡献销售收入4402万元，朔州市朔城区金沙恢河公园管理处贡献销售收入3778万元。此外，销售给朔州市朔城区恢河建设管理处的金额为913万元，而朔州市房地产管理局也贡献了385万元的销售收入。更加值得关注的是，千万级别的大客户——应县公用事业局和朔州市朔城区金沙恢河公园管理处，都是公司2011年的新客户，此前从未在公司大客户名单中出现过。
按照光伏系统应用43.73%的毛利率计算，天能科技2011年前三季度中，仅政府订单就贡献了4143万元的毛利，约占总利润的六成。
恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，凭借几张政府订单，天能科技在2011年获得了净利润近100%以上的增长，而且是在光伏行业处于冰点时期。但是，光伏系统应用的需求是一次性的，政府大订单的出现并不能反映出营销业绩的稳定性，相反，却能够反映出该公司业绩对大客户存在一定依赖，这种不符合行业周期的业绩增长恐怕难以维持。因此，在行业景气程度下降和竞争激烈的背景下，天能科技的经营风险依然不可小觑。
风险之三：财务风险
根据招股说明书，2009年，天能科技向超日太阳销售总额为5856万元，占天能科技当年度销售总额的29.04%；2010年向超日太阳销售总额为3685万元。
然而，根据超日太阳招股说明书，2009年排名第五位的供应商的采购金额仅为4861万元。天能科技未能进入前五，但其披露的销售金额却远超过4861万元；另外根据超日太阳招股说明书，2010年上半年，从天能科技公司采购金额高达6497万元。而天能科技披露的销售金额却远低于该数据。
此外，天能科技披露，2010年从横店东慈采购金额为9212万元，而依据横店东磁2010年年报披露，当年度天能科技是横店东磁的第二大客户，销售金额却为9907万元。
恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，对比上述数据，我们不难发现，天能科技的相关采购与销售数据与其供应商及客户披露的财务数据存在明显的不符，二者之中必有一方存在财务造假行为。而天能科技出于融资提振业绩之需，更有可能涉嫌利润操纵。如果该行为被有关部门查实，天能科技不仅上市不成，还将受到相应的行政处罚。
风险之四：内部控制风险
据招股说明书显示，2008年，天能科技控股股东和实际控制人秦海滨曾向公司借用资金，主要用于其个人房产购置和装修。在2008年末，秦海滨占用的资金余额达1445.75万元，而当年天能科技实现的净利润也仅为893.76万元。2009-2010年，秦海滨为公司代垫部分营运资金，缓解公司经营中一些偶发性资金压力。此外，公司另一关联方华日恒能，也曾在成立之初向天能科技借入资金，主要用于补充其采购过程中部分临时周转资金。
恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，上述内容显示该公司存在大股东占款行为。大股东占款行为一直是监管层高度重视的，因为这种滥用股东权力的行为严重侵害了上市公司利益。虽然如公司所称上述不规范的资金往来已经清理完毕，且大股东也出具相关承诺，但根据需要，监管层还可能要求对大股东进行核查，以判断其在公司上市后是否可能会继续发生类似情况。
综上，天能科技此次过会显然风险重重，无论上市能否通过，建议该公司应认真对待风险，完善规范化运作措施，积极构建现代企业管理制度，科学制定风险管理体系，努力成为更优秀的公司。
