本报记者 李崇磊 北京报道
距离股指期货正式推出已经过去了两年多，私募和机构投资者对于股指工具的使用越来越娴熟。随着信托公司和基金公司陆续获批参与股指期货，加上此前通过券商平台发行的一些产品，市面上基于对冲策略的基金产品也越来越多。对于号称能实现稳定收益的对冲投资方式来说，国内诸多专业投资机构基于股指期货研发的对冲产品到底表现如何呢？
私募对冲基金优势明显
根据展恒理财提供的数据显示，今年一季度市场上正常运行的对冲基金中，平均收益率为3.21%，较沪深300指数同期4.65%的涨幅，略有逊色。但是,其中一些对冲基金产品表现非常出色。譬如创盈投资崔军执掌的创盈2号，最近6个月的绝对净值回报高达52.81%。截至4月26日，这只创建于2010年4月1日的对冲基金，收益率达90.56%，而同期的沪深300指数下跌了22.56%。对冲策略在抵消风险、减少不确定性、降低市场相关度的威力可见一斑。
如果将时间缩短到最近3个月，温州拉芳舍投资管理有限公司的基金经理孙克执掌的拉芳舍·天津合伙企业对冲基金以14.75%的正收益力拔头筹。可惜这只基金的对冲策略似乎还不够完善，在最近一个月中净值下跌了12.21%，反倒是梵基投资旗下的梵基1号在最近一个月中获得了4.92%的正收益。
相对于私募对冲基金的良好表现，券商集合理财产品中的对冲基金表现就不那么尽如人意了。国泰君安旗下的4只对冲基金中表现最好的国泰君安君享套利1号，在今年一季度也只获得了1.07%的正回报，远远低于市场平均水平。
完善的对冲基金，其收益曲线应该相对平滑。而目前市场上的对冲基金产品，净值波动还是比较大的，这也反映出目前国内对冲基金在对冲策略的研发上，还有很大的不足。不过这种情况，有望在公募基金加强对冲基金的研究后得到改善。在4月21日展恒理财举办的2012年春季私募高峰论坛上，到会的嘉实基金投资经理李伟告诉记者，嘉实目前有两款使用股指期货对冲的产品，一款从去年11月份开始运作的产品，3月底的净值是1.035。另外一款是2月27号刚成立的产品，3月底的净值是1.0011。“这样的产品达到了我们产品策略的初衷。我们的产品预期年收益是10%-12%。”李伟对记者坦言。
对冲策略不尽相同
“这两款产品是一个标准的市场中性产品。原理很简单，70%投资股票，另外，有一部分资金投股指期货，股票多头和股指期货空头，使得整个产品对股票产品净头寸是零。”李伟向记者介绍嘉实的对冲策略。
同为公募基金的国泰基金，其对冲基金的策略和嘉实基金又有不同。国泰基金的投资经理程刚告诉记者，除了市场中性策略以外，国泰的对冲基金还会使用宏观对冲。“宏观对冲用的模型，根据宏观经济状况、数据，和国内宏观政策，来确定这个阶段是什么样的目标，债券、股票还是现金。”
国泰在市场中性方面的策略主要是构建一个组合，通过卖出股指期货来规避风险。不过程刚也向记者坦言，虽然量化也是寻找超额收益的道路，但是国内数据的失真性非常严重。国泰基金方面目前主要还是以自己的研究团队为主，来选出比较好的股票，从而构建一个能够产生超额收益的组合。
有意思的是，公募基金的对冲策略有所差异，私募对冲基金的策略也不尽相同。
天马资产首席量化分析师朱繁林告诉记者，他们的对冲模型主要使用量化投资策略。而景林资产合伙人卓利伟则向记者强调其团队在宏观研究和行业趋势判断方面的优势：“我们的团队目前有15个行业研究员，不同于大部分的行业研究员，我们都是来自实体经济，大多数都是博士生、硕士生，但是实际上在实体经济上工作5年以上了。我们更多地考虑搭建团队对行业和公司进行深度研究，所以我们用得比较多的是股票的多空策略。同时在这个过程中，用一些宏观对冲策略来规避系统性风险。”
卓利伟告诉记者，他们的对冲模型，波动率比量化的或者市场中性的略高一点。“我希望通过我们的努力，长期的收益率会略好一些。”卓利伟对自己团队的研究能力颇为自信。
仅对冲策略上就有如此多的差异，那么投资者应该如何选择呢？程刚告诉记者，对冲业绩最终还是取决于人，模型也有失效的时候。“我觉得关键还是看人，根据投资经理的性格、经验、能力，包括对团队的经验能力，选择适合自己的策略。”程刚向记者坦言。
Q&A
Q=《华夏理财》
A=展恒理财私募高峰论坛嘉宾
Q：现在券商、信托、基金都能做对冲了，从政策上来看，哪个平台更有优势呢？
A：（程刚）我觉得各有千秋，近期基金专户优势更多一些，它可以做商品期货、股指期货、股票债券，在对冲的比例上，还没有什么限制，投资范围更多一些。包括阳光私募、信托，他们有股权激励的机制，在激励上面比较好。长期看是趋同，大家都会改善自己的环境，短期来看，私募在激励方面也有优势。
Q：在国外对冲是非常灵活的，而国内运作对冲基金受到的限制还是很多，对冲基金的出路在哪里？
A：（卓利伟）现在这种产品越来越开放了。对冲产品的相关政策对中国来说，刚刚起步，我觉得无论是信托的模式、合伙的模式或者私募的基金专户都是可以发展的，也希望政策上会走得更快一些。
Q：专户和公募做对冲相比，哪个更有优势？
A：（程刚）现在公募基金无法实现完全对冲，它只能对冲一部分的股票资产。另外，我们在做对冲基金时，对规模有控制，一般都是在5亿元以下。因为，国内市场这几年股票交易不是很好。专户和公募做比较，我认为专户有优势，因为规模比较小，运作会比较灵活。公募基金做对冲，国外也没有这样的先例。因为公募长期持股做股东的，它的方法就是获取一个短期套利的收益。所以，我觉得公募基金从制度和运作规模上，投资理念上都是不一样的，专户做对冲是非常适合的，公募基金做对冲，估计做得也不会太大。
