彭文生 中金公司首席经济学家
近期，市场曾传闻中央政府将实施1万亿-2 万亿元的经济刺激计划，随后被发改委等部门否认。但是，我们也确实观察到发改委在投资项目审批进度上有所加快，而且在今年经济增长放缓和通胀下行的背景下，宏观政策实行逆周期操作也是合理的。我们认为今年政策的力度不大，初步估算大约相当于2009 年的五分之一。但是，今年政策放松明显结合更多调结构的手段，决策层在政策放松和调结构之间维持平衡。
从财政政策看，今年财政预算赤字8000 亿，扣除从预算稳定调节基金的调入，则基于当年财政收支的预算赤字为10700 亿，比去年同口径计算的预算赤字增加了一倍左右。货币政策方面，央行去年底对2012 年M2 增速的初步预期为14%，考虑外汇占款增量的大幅下降，如要实现这个增速大约需要新增贷款达到近10 万亿元，我们认为实现的可能性不大。今年最后实现的M2 增速可能在12.5%左右，全年新增贷款约8.5万亿，与去年相比多出约1 万亿元。所以，今年货币刺激和财政刺激合计约1.6 万亿，占去年名义GDP 约3.4%。而2009年的财政和货币刺激高达5.4万亿，占2008年GDP的比例达17%，是今年政策刺激力度的5倍多。
配合政府把稳增长放在更重要位置的政策调整，央行在6月7日宣布降息。货币政策从总量控制转为直接动用价格工具，加大了放松力度，预计对总需求的增长会形成一定的支撑作用。本次降息在下调基准利率的同时，将存款利率浮动上限上调至1.1倍，贷款利率浮动下限由0.9倍下调至0.8倍。预计存款利率将迅速升至基准利率的1.1倍，不降反升，而贷款的平均利率将下行，因此实质上是一次非对称降息。通胀下行趋势逐步明朗，为货币政策进一步放松打开了空间，预计年内还有两次降息空间。
当前经济增长受到短周期总需求疲弱和潜在增长率放缓的叠加作用，需要政策在稳增长和调结构之间维持平衡。虽然今年稳增长的政策放松在量上远低于2009 年，但是在结构调整方面力度明显加大。降低民间资本准入限制、结构性减税、利率市场化、资本市场改革等结构改革政策被摆在更重要的位置，显示稳增长和调结构并肩前行的趋势。
本次降息伴随着存贷款利率浮动区间限制的松动，在货币政策放松的同时，迈出了利率市场化改革的重要一步。（本报记者 路晓丹 整理）
