本报记者 唐玮 北京报道
央行8月9日再次进行了人民币500亿元7天逆回购操作，继续为趋紧的资金面及时补充血液。
但市场普遍认为，连续7周的逆回购操作对解决资金面压力仍属权宜，并非长久之计，无论从响应“稳增长”号召，还是从缓解资金供应压力的角度来看，央行仍需要在短期内降准。今年上半年的两次降准，也多采用了“先大量逆回购再降准”的模式。
经济数据的不乐观刺激降准预期尽快兑现，而“稳增长”的迫切性不言而喻，央行在货币政策执行报告中也将“稳增长”置于更重要的位置，信贷支持自然是责无旁贷。
因而，新增信贷数据和外汇占款数据，将成为推动央行落实行动的关键因素。而CPI下降至2%以内，进一步扫清了障碍，若7月份的新增信贷投放和外汇占款大幅低于市场预期，降准倒计时即开始。
而央行最新公布的7月信贷数据大大低于市场预期，仅为5401亿元，创下10个月新低。
趋紧资金面的呼唤
自6月26日起，央行已连续7周采取滚动发行逆回购的方式来缓解资金面压力，累计投放量近7000亿元，但迟迟未下调存款准备金率。
“大量逆回购操作，看似央行在不断释放流动性。”中信建投证券研究发展部高级经理施同亮认为，但实际上逆回购以七天为主，每次逆回购只是对冲掉前期投放的到期量。而观测每周的净投放量可以发现本轮逆回购过程中有4周都是负值，最高的达到净回笼860亿元，货币市场资金实则是偏紧的。
在中银国际宏观分析师叶丙南看来，目前的操作是将资金面紧张的时点向后顺延。
“央行延续进行逆回购操作，一定程度上缓解了银行间流动性偏紧的局面，但整体流动性基本处于偏紧状态，7 天逆回购利率维持在3%以上的水平。”叶丙南分析说，一方面中国资本流入仍处于低位水平，另一方面逆回购很大程度上将流动性紧张的时点向后期滚动，从较长期来看并未增加银行体系的流动性。进入8月后，银行间流动性将维持目前状态，并不宽松，8月公开市场到期净投放资金仅520亿元，而银行新增存款对应的新增准备金需求超过2000亿元，8月份财政存款一般季节性增加，银行间市场仍可能面临流动性偏紧的局面，从流动性角度而言，8月央行下调存款准备金率的可能性依然存在。
同样在今年2月和5月的货币放松过程中，央行也是采取了“先逆回购再降准”的方式，而8月资金面压力犹存，但降准与否更取决于外汇占款数据。
6月当月，中国外汇占款新增量仅为490亿元，仍处于偏低水平，通过及早降准提前对冲可能出现的新增外汇占款低迷和资本流出带来的基础货币投放不足，也同样是货币当局的稳健选择。
而今年外汇占款的规模也此起彼伏，如今年1月外汇占款新增约1409亿元人民币，2月外汇占款新增仅251亿元人民币，3月外汇占款又新增1247亿元人民币。4月外汇占款较3月减少605.71亿元，这是今年以来的首次负增长，5月增加234亿元，6月增加490亿元，上半年增加了3000亿元。而2月份的规模急剧下滑，降准行动就随之而来，4月、5月的数据同样萎靡，5月央行再一次降准。
结合6月份317亿美元的贸易顺差数据和120亿美元的FDI数据来看，当月境内规模较大的资本外流依然令人担忧，而国家外汇管理局也公布最新的数据：二季度境内国际资本出现了显著的净流出现象，流出资金达714亿美元。
为支持“稳增长”铺路
同样不乐观的数据，还有7月新增信贷规模，央行8月10日公布，7月人民币贷款增加5401亿元，而此前多家机构预计7月信贷规模将达到6000亿-7000亿元。7月信贷规模较6月份的9198亿元大幅降低。
“从季节性看，7月新增信贷往往较6 月少增。”兴业银行首席经济学家鲁政委分析说，2001年以来的11年中，仅2004年和2008年出现过例外，而这两年均属于信贷规模控制的年份，7月多增主要因6月规模受限少增所致。同时，从2001年来的历史数据看，7月信贷在全年中的占比往往较低，占比均不超过8%（平均占比为4.9%），绝对水平从未超过5500亿。
而“稳增长”仍是宏观经济关键词，信贷支持自然一马当先。中共中央政治局7月31日召开会议时提出，下半年要把稳增长放在更加重要的位置，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持货币信贷平稳适度增长。
最新公布的7月数据显示，尽管采取了一系列保增长的措施，但目前经济仍未好转，7月份工业增加值的疲弱多少有些令人意外，而更令人意外的是，7月份基建投资增速由6月的18.5%放缓至14.5%。
鲁政委认为，一边是地方投资增速降至十年低位，一边是中央要求加大投资力度和地方动辄万亿的宣誓。在丝毫不怀疑地方政府大干快上的强烈冲动的情况下，面对这种强烈的反差，解释的因素就只有一个，缺钱！
银监会早已经行动起来，其在最新召开的第二次经济金融形势通报分析会议上强调了信贷要服务好实体经济，加大政策预调微调的力度，要求对一些国家重大的项目工程进行信贷资金的支持，银监会也放松对省级融资平台的监管政策。
部分商业银行也迅速表示要加大对省级地方融资平台、平台项目信贷的支持。
中金公司的观点是：由于资金价格无法下降，贷款需求难以回升，事实上近期市场利率回升已开始对信贷产生负面影响，7月份贷款增量低于市场预期，而就业形势在进一步恶化，因此其坚持认为央行在8月会再次下调法定准备金比率。
但银行目前也受到多方掣肘，在存贷比指标、资本充足率指标短期内无法放松的情况下，若要加大信贷支持，准备金率下调的必要性就大大加大。理论上看，准备金率下调，货币乘数就变大，整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力也加大，社会的银根偏松。
央行在最新的货币政策执行报告中也首次提到信贷资金供求结构性矛盾，国泰君安分析师邱冠华认为，要有效地解决信贷资金供求结构性矛盾，预计未来监管层会通过微调平台贷款政策、房地产贷款政策，加大力度支持小微贷款，解决信贷资金供求结构性矛盾，强化金融服务实体经济的功能。
