美元基金患“焦虑症”

    本报记者 姚博海 北京报道
    从遭遇做空到私有化退市，美国市场的中概股正经历着一次考验。信息的不对称性使得类似于浑水这样的做空公司开始将目光瞄向那些“BIGFISH”们，对于美元基金的投资人来说，如果赴美上市窗口继续关闭，因所投项目无法退出而带来的压力将与日俱增。
    中概股迎私有化高潮
    近日，做空机构香橼（CITRION）发布研究报告《奇虎进军搜索，将搜狐推上舞台》，由于文中有概念混淆误导投资者之嫌，引起了李开复等投资人的关注。9月4日，在李开复的带领下，61名企业高管、投资者与创业者在一份公开信上签上了自己的名字，指责香橼等国际做空机构恶意捏造事实，做空中国公司以求获利。
    投中集团统计显示，截至2012年8月底，共有22家中概股推出股票回购计划，拟回购总金额达8.75亿美元；其中6月份7家企业宣布回购计划，拟回购5.77亿美元，占今年以来总披露金额的66%，掀起了新一轮的回购高潮。
    事实上，做空中概股并非新闻，2010年12月8日中国上市公司绿诺科技就被停止交易，纳斯达克还将向美国证券交易委员会申请对绿诺科技股票做出摘牌处理。这是美国做空机构第一次有规模地将矛头指向中概股，绿诺科技几乎毫无还手之力便迅速倒下。
    不过这并不能代表所有中概股公司，纽交所北京首席代表杨戈此前接受记者采访时就介绍说，美国证券市场中，很多中国公司并不是通过PRO-IPO的途径来完成上市，而是选择了“借壳上市”。
    这些公司具有一些共同的特征：市值只有几千万美元，通过和美国一家未上市的公司合并，合并之后增发股票，再转到纳斯达克上市。可以预见，在监管更为严厉的纳斯达克市场，这些财务漏洞颇多的公司自然成为做空公司攻击对象，一旦SEC介入调查这类公司，股价便会大幅下跌，最终演变成无人问津的“垃圾股”。
    猎杀“BIGFISH”
    或许是这类“垃圾股”已经被狙击完毕，在中概股身上尝到甜头的做空公司开始将目光瞄向新东方、奇虎360、分众传媒、恒大地产……这类公司。
    投中集团分析师冯坡认为，对于小企业而言，私有化无可厚非，在市场不好的情况下，小企业的交易量不够活跃，还要交各种费用，与其如此不如通过私有化来完成退市。但对于大企业而言，私有化的考虑则更多。
    高原资本（中国）董事总经理涂鸿川认为，大企业进行私有化，一种是因为业绩增长不好，股价不上不下，通过私有化可以重新进行企业结构调整。另一种则是遭遇做空，企业在美国市场声誉遭受损失，市值严重被低估，希望通过私有化来挽回公司品牌和市值。
    不过在冯坡看来，做空机构想利用海外投资人此前对中概股的质疑情绪来做空大公司，但他们需要拿出更具说服力的证据。大公司财务更加规范，一旦无法做空，这些机构将遭遇到巨大损失。
    即使是在美国市场，做空风险要比做多大很多。一旦失误，做多者可以用损失时间的方法来等待股票上涨。但做空者一旦失误，那么到期归还融券便会使其遭遇平仓，损失将即时发生。
    也正因如此，浑水等做空公司开始加大了对中国本土市场的研究。记者从一位金融圈猎头处获悉，浑水已经委托一些国际猎头公司在内地物色具有投资和媒体背景的圈里人，希望加强对中国公司的调查力度。“浑水给出的待遇相当丰厚，它们对于招聘者的要求是了解中国资本市场，并能够协助公司调查研究中国上市企业财务情况。”该猎头介绍说。
    美元基金的“焦虑”
    据清科研究中心统计，自2010年经历了火爆的中概股集中上市大潮后，中国企业在美上市情形急转直下，2011年仅有15家企业在美IPO，不足2010年的一半，而2012年截止到8月底，仅有唯品会一家IPO成功登陆纽交所。
    引起李开复等投资人如此反应更深层次的原因在于国内美元基金的“焦虑”。中概股遭遇做空使得股价和市值大幅缩水，这同时也影响到投资人对于中国上市企业价值的判断。“美国市场依然是中国TMT行业最重要的上市地，也是美元基金投资最密集的行业。如果美国上市窗口迟迟不能打开，对于美元基金的影响可想而知。”冯坡坦言。
    这种“焦虑”已经开始有所表现。此前京东商城的价格战以及凡客诚品高管流失便是一种暗示。一位业内TMT行业投资经理告诉记者，京东与凡客原本计划上市的时间都是今年，这两家企业也是最被业内投资人寄予厚望的公司。但是赴美上市窗口迟迟无法打开，即使能上市，市盈率也不会很理想。
    通常来说，一只基金的投资期限大约为5年左右，在京东和凡客背后是那些“焦虑”的美元基金投资人。上述投资经理告诉记者，京东目前处于刘强东和投资人博弈阶段，如果能够尽快上市皆大欢喜，但如果不能上市投资人很可能迫使刘强东接受增发稀释条款，即通过增发股票来保证投资人所持股份市值，但刘强东本人的股权比例将会减弱。
    除了已上市公司，一些潜在被投公司也有所担忧。一位快销行业的企业负责人向记者坦言，他目前只愿意接受人民币基金的投资。因为即使未来美国市场好转，人民币还可以转成美元架构。如果境外市场不好，可以选择在国内上市。
    包括IDG、红杉、德同资本在内的一些美元基金已经开始未雨绸缪地募集人民币基金。君联资本董事总经理刘二海认为，未来人民币基金的作用将会越来越大，如果中概股问题继续下去，将会对VC/PE市场带来很大影响，但目前来说还不至于到最坏的时刻。