“热钱”卷土喜忧参半

    本报记者 唐玮 北京报道
    外汇占款结束连续两月负增长的态势而转正，似乎扫清了因“‘热钱’加速出逃”而忧心忡忡的悲观者的阴霾；近期香港金管局沉寂了3年后再度上演“港元保卫战”，也似乎为“跨境资本卷土重来”的观点提供了有力证据。
    全球经济休戚相关，发达经济体推行的宽松货币政策刺激了经济增长和扩大就业，也推动国际资本流入新兴市场，中国市场或依然逃脱不了被“虎视”的命运。
    跨境资本再度整装待发？有观点认为，资本流动可能在2012年年底发生逆转，中国经济可能会重新面临新一轮的短期资本流入。而央行的资产负债表，在被动地膨胀了多年之后，终于在今年稳定下来，若资本流动再度逆转，货币当局又当如何应对？
    外汇占款回升
    经历了7月、8月连续两月的负增长（分别减少了38亿元和174亿元），9月份新增外汇占款终于转正：9月份金融机构新增外汇占款为1307亿元人民币，是今年以来单月新增量的第二高，仅次于1月份的1409亿元。
    这个数字并不突兀，自美欧日宣布新一轮量化宽松政策后，人民币升值预期再度升温，尤其在美联储QE3的作用下，人民币对美元汇率于即期市场近期连创新高，推动人民币升值预期增强，投机动力增强减缓了资金外流步伐，多数观点认为，这些是导致9月新增外汇占款增加的主要原因。
    这在香港市场上表现得淋漓尽致，近期香港开始面临规模较大的资本流入，导致了港币触碰到联系汇率区间的上限。为了维护港元稳定，中国香港金管局在10月19日的纽约交易时段入市买入美元进行干预，这是自2009年12月以来，香港金管局首次大手笔入市以支持港元汇价。
    而前一段时间忧心忡忡的资金“大规模”逃离中国的现象也渐渐缓解。虽然数值不同，但各机构都得出了“热钱流出幅度显著下降”的结论，这是外汇占款回升的重要原因。
    申银万国分析师李慧勇测算9月“热钱”流出的规模仅为190.9亿美元，这比8月大幅降低了274.9亿美元。而国泰君安研究所的测算数值为，从外汇占款口径计算出来的当月热钱流出155亿美元。瑞银策略分析师陈李认为，从绝对规模来看，9月份净流出规模估计已经远远低于过去5个月的均值335亿美元。如果把外币存款计算在内，9月份“热钱”净流出的规模仅在100亿美元上下。
    国家外汇管理局10月24日公布的数据显示，9月，银行代客结汇1374亿美元，售汇1311亿美元，结售汇顺差63亿美元，一改8月的逆差态势。“9月结汇意愿增强也是推动外汇占款增加的主因。”东方证券分析师邵宇分析说。
    不惧“流动性危机”
    在1994年外汇体制改革后，外汇占款一直是基础货币投放的主渠道。尤其是到了2008年以后，市场普遍把外汇占款的变动当做解读货币政策走向的一个重要信号。
    过去10年外汇占款一直是源源不断地高速增长，规模从2001年的1.78万亿一路攀升至2011年底的25.35万亿。但从2011年第四季度开始，趋势发生了变化，外汇占款出现了连续三个月的净减少，而今年7月、8月又出现了连续两个月的负增长，今年1-9月，累计新增外汇占款4120亿，而去年同期累计为近3万亿。
    “其实，外汇流入结束给中国带来了良好变化，商业银行及央行的净外汇占款至今已持平近一年，其结果，央行的资产负债表在膨胀了多年之后，今年终于稳定下来了。”渣打银行大中华区研究主管王志浩预计，到2012年底，央行的资产负债表应该在人民币28万亿元左右，相当于中国GDP总值的55%。美联储的资产负债表约为2.8万亿美元，相当于美国GDP的20%。
    但资金流入结束使得一些人担心银行间市场会出现流动性危机，而银行系统明显的存款外流更加重了这种担忧。
    王志浩认为，外汇流入停止并不意味着银行间市场出现流动性危机，尽管缺少了资金流入，国内资金供应仍因积极的公开市场操作（OMOs）而增长，央行通过公开市场操作注入了2005-2010年这几年锁定的资金。
    10月25日，央行以利率招标方式开展了总计2250亿元的逆回购操作，加上央行在10月23日开展的910亿逆回购操作，一周内央行公开市场实施的逆回购操作规模共计3160亿元。
    但在美国QE3的拉动下，资本跨境流动又现拐点，流出明显放缓。中国社科院世经所研究员张明认为，短期资本流动可能在2012年年底发生逆转，中国经济可能会重新面临新一轮的短期资本流入。
    热钱可能又卷土而来，是喜是忧，货币当局如何应对？
    “央行一再拒绝下调存准率，是货币当局不想发出放松信号的迹象，因为他们不认为银行间市场有系统性的危机。目前的情况，货币当局都有能力应对。”王志浩补充说。
    招商证券分析师谢亚轩认为，随着国际资本流入中国内地，外汇占款出现持续性好转，四季度资金面会较为宽松。而央行需要进一步评估外汇占款低速增长对资金面的影响，目前更偏好较为灵活的公开市场操作来调节资金面的流动性，调整存款准备金率和利率的概率较小，但是明年一季度调整存款准备金率的可能性依然存在。