货币政策以稳应变

    本报记者 唐玮 北京报道
    12月14日，国家能源局发布11月份全社会用电量等数据，11月份同比增长7.6%。不仅如此，汇丰PMI也攀至14个月来的高点50.9，11月社会融资总量1.14万亿元，继续偏强，一切现象似乎都在昭示着，中国经济回暖势头持续。
    但有一项却迥然有异。反映经济前景的非金融企业新增中长期贷款，却较上月减少了31亿人民币，而上月则是环比增加了1685亿人民币，这是历年来较为罕见的现象。
    这是否意味着，经济增长仍未摆脱暗淡的前景，回暖基础目前还不牢固？但此消彼长，正在被严密监控的“影子银行”却在此间发展迅速。与此同时，美国联邦公开市场委员会（FOMC）最新公布的会议纪要显示在2012年12月“扭曲操作”（OT）到期后，QE4如期而至。在危机未散，全球宽松一波波袭来时，中国货币政策如何应变？
    企业中长贷骤降
    央行最新公布的11月金融数据显示，1-11月累计新增贷款7.75万亿人民币，比去年全年的新增贷款7.47万亿高出不少，然而，反映经济前景的非金融企业新增中长期贷款，却较上月减少了31亿人民币。
    从具体数据来看，短期贷款大幅回升，而中长期贷款大幅回落，居民贷款上升，而企业贷款下降，这样的贷款结构显然并不是良性的。
    但社会融资依然在迅速扩张，甚至超过了年初时，尤其是信托贷款。1-11月社会融资总额达14.2万亿人民币，其中新增委托贷款、信托贷款和企业债券分别为1.08万亿、1.05万亿和2.04万亿。同比来看，今年前11个月社会融资总额同比增长22.6%，但其中新增信托贷款和企业债券分别同比增长536.3%和68.2%。
    然而，市场更为担心的是，反映经济基本面的中长期新增贷款需求占比的回落，是否意味着经济前景的暗淡，回暖基础目前还不坚固？
    事实上，企业新增中长期贷款为负的情况在2008年出现过。2008年11月，企业中长期贷款新增为负279亿，通常而言，年尾企业中长期贷款新增都在低位。
    “企业中长期新增贷款的负增长，有季节性的原因，也受银行对中长期贷款风险的防范的影响，同时，企业自身投资意愿也有不足。”中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为。
    财政存款也在骤减，11月财政存款环比下降1150亿人民币，而上月则增加4806亿人民币。而中国的资本流入可能维持在较低水平，短期内许多银行仍将继续面临存款不足压力。
    除年末银行信贷控制外，更有融资结构变化的原因，委托贷款、信托贷款替代了部分银行信贷。
    刘煜辉认为，要把债券融资考虑进来，尽管贷款中长期负增长，但中长期债券融资金额上升。
    兴业证券的观点是，企业(特别是城投和大企业)可以发债通过委托贷款、信托贷款的形式融资偿还贷款，而银行也有这个需求，这就出现了社会融资总量仍较强而企业中长贷明显回落的情形。
    “11月新增非金融企业中长期贷款负增长或许与政府开始控制地方政府债务有关，要求年末平台贷款余额必须较年初下降。”东方证券分析师邵宇分析说，11月初银行间交易商协会即暂停了副省级以下融资平台发行中票。而目前地方融资平台比较依赖影子银行体系的融资功能。
    而金融监管正在逐渐收紧，无序扩张而迅速膨胀的影子银行业务开始被清理。
    澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为，影子银行体系不仅带来了金融风险，也给监管部门带来了相当的挑战。影子银行的快速发展迫使银行增加表外业务，这将导致商业银行变得更加投机，并因此带来金融系统的不稳定。
    但邵宇指出，如果为了控制地方政府债务规模，过度压制地方融资平台的新增融资并且开始整治影子银行体系，那么明年基建类投资增速将受到严重冲击，明年经济增速也将不容乐观。
    QE4影响货币政策
    在不容乐观中，QE4已如期而至。12月13日上午，美联储旗下的联邦公开市场委员会决定，推出第四轮量化宽松政策，每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，加上第三轮量化宽松每月400亿美元的宽松额度，美联储每月资产采购额达到850亿美元。
    历史可能重演，通胀、热钱又困扰着中国。而中国货币政策又陷入两难境地。
    这几周，市场流动性出现了一定的紧张，刘利刚认为，年内降准的可能性仍然存在。他分析说，本月仍有大规模的逆回购到期，同时季节性特征也显示市场流动性在年底将较为紧张，加上目前的资本流入规模仍然较小，这些因素都可能推动央行在12月份降准一次来为市场注入流动性。近期人民币的汇率不断走强，事实上并没有伴随着明显的资本流入，而主要是因为国内企业将手中的美元头寸转换为人民币头寸，这也意味着市场对人民币的需求将进一步上升，从而推升人民币的利率水平，而到了年底，财政支出力度也将加大，这也将加速商业银行的存款流失，导致流动性紧张。
    但更多的观点认为，目前仍将保持稳健的货币政策。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为，欧债危机继续蔓延，美国财政悬崖，其他金砖国家减速，这就是我们明年将要面对的外围形势。要想避免经济W型复苏，明年应保持以稳经济为主基调的宏观政策的连续性。同时，全球需求不足，内需温和回升，意味着明年通胀压力可控，这也为保持政策连续性留下空间。
    兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在刚召开的中央政治局会议上，强调了保持宏观经济政策的连续性和稳定性，预计明年中国仍将保持稳健的货币政策。预计明年广义货币供应量（M2）的增速目标仍将与今年的目标保持一致，维持在14%左右，而2013年的新增贷款的规模将定在9万亿。