本报记者 唐玮 北京报道
央行的政策工具组合中又增加了一个新的武器，1月18日，中国人民银行宣布从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(Short-termLiquidityOperations简称SLO)，作为公开市场常规操作的必要补充，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。
这意味着央行的操作频率由此前的每周两次（周二和周四），变为了全周操作，周一、周三和周五面向央行指定的12家一级交易商进行定向逆回购操作，显然，由于更灵活的特性，该项工具被认为在今后将成为央行货币调控最为重要的政策工具。
但老牌的货币“猛药”——存款准备金率呢？众多市场机构认为央行推出这一工具，会越发倚重公开市场操作，自然会降低存款准备金率的使用，但忽略了现阶段却是一个将高高在上的法定存款准备金率调整至适宜的水平的一个良好时机。
年初是银行的传统营销旺季，在存款日益捉襟见肘的情况下，降准自然是雪中送炭；同时，外汇占款渐渐萎缩，市场流动性似乎也需补充，又至降准关口了么？
1万亿的缺口
对一国央行来说，调整流动性有两条路径可选：一是控制基础货币，二是改变货币乘数。三大传统货币政策工具中，存款准备金率是唯一能够同时作用于两者的，所以这项工具威力巨大但也很容易背负“超调”的后果。
目前，商业银行的法定存款准备金率高达20%（中小型金融机构为18%），“如果再考虑商业银行自身头寸管理的需要，实际上商业银行存放在央行的备付金率高达22%-23%，而目前法定准备金和超额备付金的利率分别仅为1.63%和0.72%。”一位国有银行的人员分析说，这就意味着目前商业银行有近20%的资金只能获取低于2%的收益，但现在，无论是投资无风险的国债，还是有信用风险的其他资产（贷款和信用债），均会获得远远超过2%的收益。
而年初，却是信贷需求较为旺盛的时期，银行也期望扩大贷款规模。一家股份制银行的分行行长李伟（化名）介绍说，一季度也就是银行眼中的旺季营销季。谁都希望有“开门红”，一步落后，全年被动。各家的操作方式是，一季度按照去年的计划，设定贷款任务量；总行会默认且鼓励分行冲刺抢资源；然后根据旺季营销战绩结果，各家总行会在3、4月份定全年的计划，然后再往下分配，调整全年计划。
但由于银行受制于严格的“贷存比”规定，贷款冲量必须有足够的存款支持。
“在贷款增速下降、金融脱媒分流存款、外汇占款增长趋势性放缓等因素的影响下，未来存款增长放缓将成为趋势，而法定存款准备金率需要从高位适度下降。”交通银行首席经济学家连平认为，一季度一般是信贷需求较为旺盛的时期，此时降准也有利于银行扩大信贷投放以支持实体经济，夯实经济企稳回升的基础。
根据交行金融研究中心测算，按照全年新增贷款9万亿、一季度占比30%计算，则一季度新增贷款2.7万亿左右。鉴于2013年企业债券发行规模继续扩大，预计一季度银行持有的企业债券增加5000亿左右（2012年一季度为4000亿）。尽管外汇占款增长有所恢复，但鉴于一季度一般会有贸易逆差，且短期资本流动不确定性依然很大，预计一季度新增外汇占款最多不超过2000亿。
上述这三项加总会带来新增存款3.4万亿左右。若准备金率不调整，3.4万亿的新增存款需要银行缴纳约6500亿左右的新增准备金，再考虑到一季度有近4000亿的逆回购到期和2000亿-3000亿左右的财政存款增加，则一季度银行体系将会被抽掉最高约1.3万亿的流动性。即便外汇占款带来2000亿的新增流动性，仍有1万多亿的资金缺口，逆回购的压力很大，从技术的角度来看，需要通过适度下调准备金率来加以缓解。
而早在2008年，央行货币政策司司长张晓慧就曾撰文指出：“当前中国的最优准备金率为23%左右，如果进一步将准备金率提高到23%以上，准备金率工具对冲流动性和控制货币信贷的效果反而可能适得其反……随着利率市场化的不断推进，存贷利差将会发生变化，准备金率工具的使用空间也可能会受到制约。”
降准时机
而降准的时机，市场普遍认为与外汇占款有关。此前，因为国际收支顺差的持续增长和外汇的不断流入直接导致央行以外汇占款的形式被动投放基础货币，央行搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，大力对冲外汇占款增长，回收银行体系过剩流动性。
如今，触发央行被动上调法定存款准备金率的主要环境因素已经发生了变化，外汇占款的规模也呈现“断崖式”变革。尤其是2012年以来，新增外汇占款出现了罕见的弱增长和负增长的局面。2012年1-6月新增外汇占款仅有3026亿元，还不到去年同期增量的15%，下半年更是多次出现负增长，全年外汇占款仅新增4945亿元。与2011年全年新增外汇占款27792亿元相比，2012年全年增量仅为2011年的18%。
而2005年至2011年，当年外汇占款新增量分别为1.8万亿、2.8万亿、2.9万亿、4万亿、2.5万亿、3.3万亿、2.8万亿；相应外汇占款增量占广义货币供给增量（M2）的比重大幅降至4.5%，2005-2011年期间这一比重平均高达35%，2007年最高曾达48%。
显然，如果外汇占款持续减少或低位增长，加之保增长的政策目标，将带来准备金率的调整。
“2013年外汇占款各月增幅可能会有正有负，1月可能实现正增长，全年新增外汇占款难达到1万亿元。美元的中长期走强、中国经济潜在增速的下移、人民币汇率双向波动的加大、资本项目开放力度的逐步增加、人民币结算规模的逐步上升等因素使外汇占款增量进入一个低位增长的时代。”中国社科院金融所研究员刘煜辉认为，外汇占款的较少增加，制约了基础货币的增长，一定程度上使我国货币增长进入收敛的轨迹。新增外汇占款的减少可能使央行降低存款准备金率或者开展大量逆回购操作来弥补资金缺口。
但SLO工具的闪亮登场，也被认为降低了存款准备金率下降的概率。
“SLO工具具备两个特征：其一，拓宽了公开市场操作窗口敞开的日期。这一新制度实际上提供的是一种应急渠道，除了周二、周四的常规操作外，商业银行可以在其他时间试探通过定向工具来管理流动性；其二，拓宽了公开市场操作工具品种的覆盖日期，操作工具拓展到7天以内品种，特别是隔夜品种的推出非常值得关注。”上述银行人员分析说，当市场需求无法吸纳商业银行的短期资金，而央行愿意接纳资金且提供具有吸引力的利率时，商业银行可以通过隔夜品种将资金存在央行。这实质上相当于改变了原有的超额存款准备金账户性质，也相当于变相提高了超额存款准备金的利率。
但从降低银行资金成本、扩大信贷投放、增强银行资金运用能力的角度看，降准似乎依然具备不可替代的作用。
中金公司的观点是，SLO工具主要限于调节短期流动性，即便大量发行短期逆回购，也难以有效代替降准对于放松银行信贷从而缓解社会流动性的作用。尤其是，今年影子银行面临监管加强和市场风险事件带来的紧缩压力，通过降准提高银行信贷创造能力，对于缓解广义流动性的紧张也有帮助。
