货币政策温和收紧？

    本报记者 唐玮 北京报道
    当证监会不辞辛苦地“半夜鸡叫”为RQFII松绑之时，货币政策却已开始温和收紧。
    3月7日，中国央行继续开展正回购操作，这是央行连续第三周通过公开市场净回笼资金。
    而今年的政府工作报告提出，2013年将继续实施稳健的货币政策和积极的财政政策，广义货币M2预期增长目标拟定为13%。纵观近年来的M2水平，13%实属较低目标，尽管饱受“货币超发”质疑的央行行长周小川一再强调“13%的M2是一个预测数，不是个目标”，但他也指出，“这是强调货币供应量不能太快增长。”
    这种谨慎更源自外汇占款的暴增，1月份新增外汇占款6836亿元人民币，创下了历史高点，一举超过2012年全年的外汇占款新增量，上演了资本从“持续流出”到“大肆涌入”的大逆转，按照中金的估计，这部分所谓的“热钱”竟高达4700亿元！
    也有观点指出，此番暴增归因于央行态度的转变，央行结束了去年四季度那种既控制价格，又不做市的调控方式，重新向市场注入了人民币流动性，令市场中积压许久的结汇需求得到了释放。
    而央行也不得不为这“高热”而降温。
    M2目标预示收紧？
    收紧货币政策迹象在春节后就已经显现，节后首周，央行实施两次正回购操作，加上当周有8600亿元逆回购到期，单周净回笼资金达到了9100亿元，创下单周回收流动性最高纪录，较上调一次存款准备金率所回笼的资金还要多。
    而正回购操作仍在继续，市场猜测，这一连续的动作似乎并不是单纯的回笼资金，更像是在收紧流动性。
    这种猜测在两会期间愈发高涨——今年的政府工作报告中，将今年广义货币M2预期增长目标拟定为13%，低于2011年的16%和2012年的14%。
    显而易见，13%确实为近年来较低的水平。去年M2的实际增速为13.8%，2011年的增速为13.6%，而2005年-2010年间，M2增速均超过15%，而国际金融危机时期的2009年的M2增速甚至达到了27.68%的高点。
    　　如今，拟定13%的预期增长目标，是否意味着今年将奉行银根偏紧的政策？
    央行副行长易纲在两会间隙就此分析称，今年GDP的增长目标是7.5%，CPI涨幅预期是3.5%，加起来是11%。“13%的M2增速比11%还大了2个百分点，已经考虑到了货币化等其他的一些因素，应当说13%这个速度是适当的、合适的。”
    但这个“合适的”拟定目标，背负着的却是此起彼伏的“货币超发”的质疑压力。2012年，中国新增M2占到全球新增货币的一半。截至2012年12月底，中国M2达到了97.41万亿元人民币，而GDP为51.93万亿元人民币，M2与GDP的比率也创下了历史新高1.88倍。
    而2013年M2将突破100万亿元也几成定局，就此，批评中国货币超发的言论越来越激烈，而物价和房价上涨也被认为是超发使然。
    周小川坚持认为不存在超发：从货币投放数量看，每年按照经济增长对货币供应的需求，基本上按照预先设计的、相对稳定的速度投放基础货币。
    他解释说，我国处于市场化转轨时期，货币化进程加快，一些产品从计划经济下的直接实物分配转变为货币化交易，其中土地、房产等的货币化更为突出。资产市场的迅速发展，包括交易所市场、银行间市场等，以及扩大人民币跨境使用也增加了货币需求。但他也强调，“也说明了我国经济金融结构存在一些问题，应该大力发展资本市场、保险市场。”
    尽管易纲强调更低的M2目标并不意味着货币会收紧，但激增的外汇占款所形成的压力却不容忽视。
    暴增后的降温
    2013年1月份新增外汇占款6836亿元人民币，创下了历史高点。而2012年全年外汇占款新增量不及5000亿元人民币。去年12月份为增加人民币1346亿元。
    而一谈到外汇占款暴增，市场的连锁反应自然是“热钱”来袭。
    中金公司的首席经济学家彭文生也认为，贸易顺差和FDI净流入相对平稳，外汇占款主要来自短期资本流入。因为1月贸易顺差291亿美元，直接投资净流入（即外商直接投资减去对外直接投资）为44亿美元，两者总额为335亿美元，折合人民币约2100亿元，与过去几个月相比并没有明显增长，而用简单残差法计算，热钱竟高达4700亿元！
    而除了全球竞相宽松的原因，中金认为是国内经济回暖和中国股市楼市的上涨而带动了短期“热钱”的流入。“去年四季度以来，房价出现快速上涨势头，12月起股市也出现了大幅上涨，提升了人民币资产的相对收益，势必吸引私人部门外汇资产转配置为人民币资产，从而产生短期的资本流入。”
    但周小川在出席全国人大会议的间隙表示，需要从更长的时间框架内观察外汇占款，不要单以一个月的数据来下结论。而企业通常根据自身的内部需求、估算及其他因素来买卖外汇。
    而光大证券首席宏观分析师徐高却认为，创出新高的推动因素恰恰却是央行自身。“今年1月银行代客结售汇顺差大幅飙升至926亿美元，创出了十年新高。这背后最重要的推动因素应该是央行态度的转变。央行结束了去年四季度那种既控制价格，又不做市的调控方式，重新向市场注入了人民币流动性，令市场中积压许久的结汇需求得到了释放，推高了1月的数据。”
    徐高分析说，2012年9月QE3推出之后，人民币对美元的日末汇率收盘价快速升值，很快就进入了每日都“涨停”的状态。这表明市场中有很强的人民币买入需求。但央行一方面仍然将人民币汇率设定在较低位置，同时又不向市场抛出人民币。也是更为“市场化”的举措，而不向市场抛售出人民币，减少对市场的干预，让市场力量发挥作用。这是那段时间外汇占款发放很少的主要原因。但这让央行设定的汇率水平偏离了市场的出清价格。于是，人民币日内波动幅度持续处在1%的“涨停板”，市场陷入有价无市的状态，配置资源的功能退化。这样的状态不可能长期持续，经济中存在着大量的结汇需求。
    但由于市场上人民币升值压力持续存在，央行终于无法无视市场的换汇需求。从去年12月开始向市场中抛出人民币。人民币日内的波动幅度也终于从“涨停板”的位置落下，因为央行开始提供人民币流动性，市场中积压许久的换汇需求终于找到了宣泄的出口，令商业银行结售汇顺差、外汇占款，以及央行外汇资产从去年12月开始同步走高，并在今年1月创出一个高峰。
    而面对这一高峰，央行不得不愈发慎重。不仅如此，目前美欧日三大经济体都在实施超宽松的货币政策，国际大宗商品上涨是大概率事件，输入型通胀因素不可忽视。
    易纲表示，中国的外汇占款有些波动，通过外汇占款投入基础货币比较大的时候，央行会采取对冲方式，“各种方式是个组合，把过多的流动性收回来，这样就能保持物价的稳定。”
    中金的观点是货币政策将转向中性。外汇占款扩张的态势难以持续，央行仍可以继续通过公开市场灵活操作应对短期流动性变化，货币政策没必要进行力度较大的对冲，如提高存款准备金率。