本报记者 郝静 上海报道
国际黄金价格近来暴跌, A股顺势上演了一出“黄金大劫案”，上周一黄金股集体大跌，老凤祥跌9.72%，中金黄金开盘即跌6.26%，紫金矿业微跌0.32%。次日辰州矿业、中金黄金、东方金钰等再度大跌，紫金矿业跌0.63%。
随着金价的大幅下跌，黄金类上市公司手里的巨额存货蕴藏极大风险，而从去年已经公布的业绩来看，各家公司对于存货减值的提取量都不大，以紫金矿业的116亿存货余额来计，期末的减值计提也仅仅不过是6192.97万元的准备，潮宏基的该项计提更是挂零。在仓储成本的压力下，企业有选择低价抛售的风险。
百亿存货的“象征性计提”
2012年，紫金矿业的营业收入达到484.1亿，比起2011年增长了21.76%，然而净利润52个亿，同比却下滑了8.78%。与此同时，公司存货量在急剧增加，从2011年末时的71.6亿，增至2012年中的83.4亿，再到去年年末的116亿，一年间的增幅超过62%，增速颇为惊人，而存货比例已经占到总资产的17.23%之高。
来看存货的组成结构：原材料占比约一半，为57.98亿，而产成品和建造合同形成的资产分别是11.1亿和10.4亿，每个科目数量都比2011年大幅增加。然而与之相对的是，存货跌价准备却从2011年的7616万不增反降至6192.97万元，占比仅仅0.53%，尚不足1%。
紫金矿业是否过于乐观？回顾整个2012年，全球经济处于缓慢复苏的进程，宽松的货币政策与经济复苏避险需求下降导致2012年黄金价格处于高位区间震荡。伦敦现货黄金年初开盘每盎司1569.35美元，年内最高摸至1795.98美元，最低1527.82美元，较上年收盘上涨7%，平均价格较上年上涨6.39%。
紫金矿业2012年度矿产金产量为32.075 吨，占全国矿产金产量9.38%。全国黄金企业累计实现利润350亿元，紫金矿业集团实现利润总额85.56亿元，一家就占到了全国黄金企业实现利润的24.45%，体量可谓惊人。记者试图致电上市公司了解金价下跌对于存货价值的影响，但数次拨打董秘郑于强的电话均无人接听。
中投顾问冶金行业研究员苑志斌告诉记者：“从财务角度来看，企业提取存货跌价损失是需要切实发生或者能够可靠计量的，6192.97万是此前资产负债表日所提取的，数据并没有问题。不过，在目前金价暴跌的情况下，这个比例的存货跌价损失显然是与实际情况不太相符的，并且从其走势来看，未来存货跌价损失进一步扩大的概率较大，在仓储成本的压力下，企业有选择低价抛售的风险。”
记者又采访了潮宏基的有关负责人询问存货问题，对于存货余额14.04亿而减值计提准备为零这件事，该人士回应：“金价大跌对每个公司的影响不一样，就我们而言，K金和珠宝首饰贡献了大约75%的利润，而足金产品只是20%左右，所以金价下跌可能对老凤祥、豫园商城这样的企业影响更大一些。对于存货确实是存在一定影响，而我们也已经做了一部分套期保值来规避金价下跌带来的风险，但具体比例是多少还并不清楚。从长远来看，金价下跌可能是一件好的事情，投资者会更倾向于投资性需求转为消费性需求，对我们来说，原材料价格下降会拉动产品消费的增长。”
虽然对存货减值的计提量并不大，紫金矿业还是做了套期保值来对冲风险：为规避黄金租赁业务所产生的黄金价格波动风险，按照未来需偿还的黄金数量、规格和偿还期，公司签订黄金远期买入期货合约。于2012年12月31日，该衍生金融资产的公允价值变动收益为人民币1.2亿。黄金租赁及为规避其价格波动风险而签订的黄金远期买入期货合约的持仓公允价值变动与现货价值相比净收益5091万元（上年同期为净收益609万元），可谓先知先觉。
内忧外困 挤压利润
正当国际金价掀起一片惊涛骇浪的当口，紫金矿业却宣布购买了一座澳洲金矿：4月17日，紫金矿业在澳大利亚证券交易所上市的控股子公司诺顿金田有限公司与澳大利亚上市公司卡尔古利矿业有限公司签署收购执行协议，诺顿金田拟通过友好场外要约方式，收购KMC全部已发行股份，要约代价为每1股KMC股票换0.054股诺顿金田股票和0.054份诺顿金田期权,给出的对价高于前90个成交均价的55%。
KMC是一家在澳大利亚注册的初级黄金矿业公司，其主要资产为拥有100%权益的位于卡尔古利区域的布兰特金矿项目，该项目在诺顿金田Paddington选厂西侧28公里。布兰特金矿项目拥有黄金资源量为431200盎司，品位为3.76g/t，储量为40366盎司，品位为4.5g/t。
KMC的财务状况却并不乐观，截至2012年12月31日，KMC总收入为16.86万澳元，税后亏损为315.67万澳元，总资产为953.29万澳元，总负债为291.28万澳元，净资产为662.01万澳元。记者查阅澳洲方面的资料发现，2011年同期该公司产生的收入701.4万澳元，而在扣除完各项税费之后，连续两年业绩都是亏损状态，资产规模也伴随着连续的亏损不断缩水，净资产从2012年6月的977.7万澳元变成年底的662.01万澳元。
审计师Stantons International Audit and Consulting PTY LTD在审计报告第七页清楚地指出：“该集团的资产、设备及矿产价值取决于其成功的商业开采，用以创造出大大高于其实际价值的利润。反之，资产的实际价值会大大低于其现有的账面价值。”
在金价一片哀鸿遍野之时高价购入澳洲金矿是否明智之举呢？频频见诸报端的是紫金矿业海内外买矿，现在海外金矿计有吉尔吉斯斯坦左岸金矿和澳大利亚诺顿金田，今年3月，公司还与加拿大上市公司Sprott合资设立了一家离岸矿业基金，主要用于投资黄金及与其他贵金属有关的股权债务等等。
并购背后掩藏的是自有矿山日益枯竭的现实：根据瑞银林浩祥的报告：公司主力矿山紫金山2011年产量为16.2吨，占公司总产量的56.5%。但截至2011年底，紫金山储量仅剩118.5吨，以2011年产量为基准，紫金山的可采年限已不足8年！
与此同时，紫金矿业引以为傲的低成本也在逐步上行侵蚀利润：2011年的单位生产成本为78元/克，与同行业公司的单位成本（95元/克）相比低18%，而在2012年，剔除2012年并购的诺顿金矿项目后，2012年集团矿山产金单位销售成本为109元/克，这个数字大大高于瑞银给出的“2012年黄金单位成本将达到92元/克，2013年达到96元/克”预测，如果加上诺顿金矿，其1005美元/盎司的开采成本比现在高出162%，成本压力进一步加大。
然而公司并购的大多数项目要到2014年才能真正贡献利润，并且中国公司海外矿业并购面临重重风险，瑞银认为：“在今年2月份总部位于多伦多的centerra金矿就由于10天的罢工宣布减产30%；而诺顿金矿因为成本高企，即便2013年将贡献4.7吨的产量，我们仍认为公司收入的上升空间将小于2%。”
