本报记者 刘力图 广州报道
广药双子星重组案进入实质阶段。4月26日，A股上市近20年的白云山A（000522）正式终止上市，退出交易舞台。23.27元/股，白云山A 3月13日停牌前的股价，成为了历史的定格。
然而，耐人寻味的是，广州药业（600332）日前公布拟变更公司的中文名称为“广州白云山医药集团股份有限公司”。“白云山的地位显然有些摇摆，从两次动作来看，双方依然有些争议还没有正式得到缓解。”接触白云山药业的私募人士向记者透露。
这场横跨深沪两市的重组案，牵涉到1个集团、2个上市公司，涉及A H股，以及上海、深圳、香港3个交易所。白云山优质资源会否遭到冷遇一直是投资者热议的话题。白云山A终止上市，并不是终结，这场博弈依然在继续。
白云山A催生套利空间
按照深交所发布的官方消息，广州药业以新增A股股份换股吸收合并白云山A，广州药业为吸并方和吸并完成后的存续方，白云山A为被吸并方，吸收合并完成后，白云山A将注销法人资格。
作为重组后资本市场的替身，广州药业近期受到资本市场的连日追捧，股价频频飙升。4月26日当日，广州药业报收35.05元，随后几天，更创下了38.15元的历史新高。
按照1股白云山A换0.95股广州药业股票计算，有分析指出白云山A股东已经获超四成以上的套利空间。
在上海一家私募公司医药小组负责人眼中，白云山A股股东套利空间可能已经超过四成，接下来的空间可能会逐步扩大，然而，白云山A在资本市场的价值在这次重组中并没有被完全挖掘。
白云山A的停牌时价格以1∶0.95的换股比例计算，白云山A置换成广州药业对应的价格应为24.49元/股，大约只相当于广州药业最新股价36.08元/股的2/3，因此具有极强的“比价优势”。
“这种比价优势，新广药可不可以继续维持？这要看广药的本事，我认为并不乐观。”上述负责人分析投资者需要持续紧盯这个比价优势，本身白云山的股价估值较广药要低，因此，业内普遍理解“广药的水分过多”，在重组中，这些表现与白云山A被稀释的事实无异。
目前，市场上已经出现一种质疑的声音，认为这一“比价优势”能否维持下去取决于广州药业新增股份上市时的股价走势。对此，广药表示将稳步推进吸收合并事宜，预计很快就会公布因换股新增的广州药业A、H股上市时间。
国信证券营业部关注广药和白云山A的人士认为，白云山A在二级市场上的表现也较广药更抢眼，2012年全年，白云山A年涨幅达到了48.03%，到2013年，再度大涨了43.22%。
博弈中的“白云山”
“不管之前有什么争议，二级市场相关处理手续已成定局。接下来，应该着重两者在工作、人员安排上如何接洽。”广药集团一位工作人员表示，目前即使有争议，也处于积极沟通的层面上。
事实上，广药集团的多位工作人员曾提及，从重组方案提出至今，双子星之间的争议一直未间断。因此，关于广州药业的改名也备受关注。
近日，广州药业公布变更公司的中文名称为“广州白云山医药集团股份有限公司”，此举印证了公司明确要坚守“白云山”三字的决心。
关于名字，广药集团总经理李楚源此前表示，由于“白云山”在医药行业是个全国性的知名品牌，品牌价值高达200多亿，所以重组后的广州集团采用“白云山”的可能性比较大。至于重组后的简称是“粤白云山”、“穗白云山”，还是“白云山A”，目前还不能定夺。
他更强调，新广药集团将以“白云山”这一知名品牌引领集团主业大南药业务，带动集团药品业务开拓全国市场。
“新名广州白云山医药集团股份有限公司，其简称可能既可以兼顾白云山和广州药业，也不至于厚此薄彼。”一名接触广药集团的知名证券公司营业部总经理向记者表示，双子星之间的博弈并不是办手续就可以完成，涉及了众多的利益纠纷，这些博弈在重组过程中也是有迹可循的。
之所以担心“厚此薄彼”，包括上述营业部总经理在内的多位曾接触广药集团的业界人士均认为，业内一直认定白云山的品牌知名度以及所涉及的资产要远远优良于广州药业。因此，业内人士不仅担心在重组过程中，双方的核心利益会进行对峙，影响重组过程，更有可能会影响接下来广药集团的品牌效应，还担心白云山的资产效益会打折扣。
接近白云山管理层的华宝证券资深分析师俞向兵曾向本报分析，广药重组白云山，等于是牺牲白云山的利益，因为从品牌以及经营情况来看，白云山是优于广州药业的，但在实际的重组估算中，广药的估值有30倍，而白云山却只有20倍。
2011年，白云山归属上市公司股东净利润2.61亿元，同比增长27.52%；而广州药业的净利润为2.88亿元，同比增长7.64%。彼时，广州药业承受了“业绩不及白云山却蛇吞象”的质疑。
然而，从两家公司近两年的发展来看，两者的业绩差距也逐步拉近。
白云山A在2012年实现营业收入43.11亿元，同比增长13.47%；实现净利润3.7362亿元，同比增长33.33%。广州药业2012年年报显示，公司实现营业收入82.29亿元，同比增长51.28%；实现净利润3.95亿元，同比增长37.47%。
据广药集团的工作人士表示，广药集团争取在2013年上半年完成重组实施的相关工作，并大力推进重组后新上市公司的人员、各资源平台等方面的整合工作，以实现一体化运作。
记者曾多次对广药集团旗下各子公司采访发现，即使业务多有交叉，双雄之间来往甚少，部分子公司也有些积怨。上述工作人士表示，双方有些问题的确尚未能完全解决，都在沟通中，“然而，并未事事都可以有商量的余地，双方都必须紧跟集团的大趋势，有些争议无法逆转。”
上述私募基金人士透露，在广药集团重组局势并未明朗的时候，其实双方各自的资本市场利益体也因利益分配不均产生争议，双方股价一直波动幅度较大。
“有些东西真的没办法预测，”从启动重组到预案披露，“我们觉得不用那么久，但是最后还是花了4个多月。”白云山A董秘谯勇曾向媒体表示。
除了资本市场外，在实际操作层面，涉及到双方的博弈都不会因为白云山A的“去”或者公司新名称中白云山的“留”发生改变。
