本报记者 郑桂兰 北京报道
“根据我们的调查，10月应该是开始收缩的日子，但是收缩可能从每月200亿美元开始，之后逐渐收缩，直到2014年会完成。我想现在市场的普遍预期是这样的。”希尔森拉特（Jon Hilsenrath）在他供职的《华尔街日报》直播节目中如是说。
希尔森拉特就是那个被称为“美联储传声筒”的《华尔街日报》记者，他及他供职的报社和全球投资者一样，都在等候美联储在6月18日召开的两天议息会议后发布的公告。
这次联邦公开市场操作委员会会议的焦点自然还是QE何时退出，但市场普遍认为本月不会有变化，此次最值得关注的是美联储公布的经济增长、通胀和失业率的预测数据，因为它们会影响美联储接下来的决策节奏。
美联储放出去的钱并未大规模进入信贷领域，这是通胀较低的原因，但这些钱终会成为实实在在的流动性，美联储显然是想在通胀汹涌之前完成退出。
经济预测数据过于乐观
一个多月之前的5月10日，正是希尔森拉特提前透露美联储正在制定退出QE计划的消息之时，当即就出现美元大涨、黄金大跌。这一消息传出后，对市场的持续影响很大。从此，市场患上了忧虑症——每天都要关心这只悬着的靴子会在哪个时间掉下来。
全球市场的投资格局由此正在发生变化，新兴股市尤其是亚太股市在6月初遭遇了大幅下跌，外资撤出新兴市场的迹象越来越明显。这些逃离新兴市场的热钱显然是考虑到QE退出将使美元长期走强，美元资产的投资机会再次来临。气势如虹的美股走势和狂跌的新兴市场形成越来越鲜明的对比。
美联储主席伯南克显然也感受到了全球市场的敏感性，在看到美国短期利率（包括国债收益率、抵押利率等）攀升之后，他肯定会致力于消除市场的错误预期。“伯南克在会后的记者会上将会尽力安抚投资人的紧张情绪。”一位交易员如是说。因为伯南克并不希望利率升高，即便是退出QE也并不意味着要提高维持了多年的零利率水平。而低利率被看做是美国经济复苏的关键条件。
市场对这月QE不会退出的观点基本没有太多分歧，显然这次议息会的关键不在这个地方。希尔森拉特说：“其实这次会议我们应该关注美联储对美国经济增速的预测数据是怎样的，这关系到美联储接下来的决策。”
这位“传声筒”的提醒不知道有没有弦外之音。根据以往的经验，他的提醒可能就是伯南克想提醒的。希尔森拉特还提到，注意此次预测数据和3月份预测数据的对比。根据3月份美联储给出的预测，2013年经济增长预计在2.6%左右，2014年在3.2%左右。也许，伯南克的意思能通过两个时间点数据情况体现出来。如果复苏数据强劲，则QE退出会来得早一些；反之则晚一些。
同时，希尔森拉特在直播中还指出，美联储过分乐观地估计了关乎QE收缩的经济增长情况，“根据华尔街的调查，经济学家们对下一年经济增长普遍预期是2.3%到2.8%，美联储预测的3.2%有过分乐观的嫌疑。”
通胀汹涌之前退出QE
显然，如果美联储的经济增长预测是“过分乐观”的，那么结果就是退出QE可能提前。在眼下，市场虽然认为这月不会退出QE，但谁也没有那么好的心理素质不去猜测下月是否退出。鸽派鹰派对于QE退出时间表的言论也常见诸报端，他们中最早提到过的时间是今年10月，最多提到过的时间是今年年底，最晚提到的时间是明年年底。
来看看希尔森拉特的观点，他旗帜鲜明地说，今年10月可能就是退出的时间了。他认为需要强调的是，QE退出肯定是渐进的，现在850亿美元/每月的规模，第一步也就缩减200亿美元，之后再逐渐缩减，到2014年底可能完成全部缩减。
可以肯定的是，不管美联储是在10月收缩，还是在今年年底收缩，它都是全球首个收紧货币政策的央行，与欧央行、澳洲央行的降息以及日本央行的宽松形成鲜明对比。
在收缩QE计划之后，不可避免的，美联储需要结束始于2008年的接近零利率的超低利率水平。而这个时间显然要在完成QE收缩的2014年之后。据道琼斯报道，惠誉的亚太评级主管Andrew Colquhoun本周二在香港惠誉银行业研究会议上表示，预计美联储将于2014年末或2015年初开始上调利率，并成为全球首家开始收紧政策的主要央行。
值得注意的是，即便在美联储加息之前，美国的实际利率也会跟着QE收缩而逐渐攀升，近日在QE要紧缩预期下已经出现的小幅利率攀升足以说明这个趋势。
与中国情况不同的是，美联储实行4年的QE刺激政策并没有使得通胀率大幅攀升。根据新公布的数据，今年5月整体通胀率比去年同期上涨1.4%。美国的通胀率在长时间下滑之后终于有了企稳的迹象，5月核心通胀率的增幅和4月相当，说明消费者的需求较为强劲。这给美联储打算结束QE的计划提供了更宽松的环境，毕竟美联储启动QE的重要目标之一是防通缩。
另外一个对美联储QE政策的质疑就是，美联储的宽松政策对增加就业根本就没有效果，因为钱都停留在商业银行，并没有进入到实体经济投资中。
近期，在辛迪加网站发表的评论里，《美联储历史》一书的作者阿兰梅尔泽教授给出一组数据：第二轮量化宽松期间（QE2，2010年11月至2011年7月），美联储总计增加了5579亿美元的储备，但商业银行的超额准备金增加了5465亿美元，这意味着美联储QE进入银行流动性的比例仅为2%，剩下的都以超额准备金的形式闲置着呢。同样的情况也发生在QE3（2012年9月至今）时期，银行总储备增加了2441亿美元，超额准备金增加了2394亿美元，这意味着99%的资金闲置。
他进一步分析说，银行的超额准备金有0.25%的利息，而银行给储户的利息接近于零，所以银行规避风险较大的信贷风险，美联储增加的这些流动性没有进入实体经济投资领域，这是就业没能增加的原因。“从某种角度来说，美联储必须认识到当前政策无效。”同时，他还指出，这些钱没有形成信贷延迟了通胀的来临。
由此可见，这可能也解释了美国近年通胀率偏低的原因。但放出去的钱最后总是会被利用起来的，美国离着通胀并不会总是遥远的，显然美联储在通胀来临前退出QE是明智的。
