文|胡冰
6月末的暴跌之后，市场上恐慌性气氛久久不散。如何客观地评估A 股的价值重心与指数震荡区间，攸关未来的投资决策；如何制定合乎实际的投资策略，直接关系到下半年的投资成败。
6月的最后一周，A 股将“五穷六绝”的股谚演绎到极致。业内人士认为，7 月A 股要“翻身”，至少需要过三关：一是经济下滑可能超预期带来的风险，二是来自流动性偏紧状况的持续冲击，三是IPO 重启临近带来的资金供求紧张。这三关也是A 股的三大命门，攸关下半年的投资成败。
7% 的GDP 增速底线不会破？
近来，海内外唱空中国经济的声音此起彼伏。其核心理由主要是以往的经济发展模式不可持续 ，积累多年的地产泡沫破灭与银行坏账问题或同步爆发，从而引发经济衰退。有外国投行甚至断言，中国GDP 季度增速低至3%。这种可能性不能说不存在，但从中国政府以往驾驭经济发展的历史看，出现这种极端情况的可能性不大。
“专家们综合考量了改革红利、城镇化科技进步、劳动力素质提高等正面因素，认为未来十几年中国经济仍然可以保持年均7% 左右的增长速度。”在“第三届全球智库峰会” 上，国家副主席李源潮说。这清楚透露出决策层对经济增长的容忍底线。
其实，面对下滑过快的经济，决策层已经出手。日前，国务院研究部署加快棚户区改造，促进经济发展和民生改善。会议决定今后5 年再改造城市和国有工矿、林区、垦区的各类棚户区1000 万户。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，这是相对于上半年投资基本不出手的一个微调，也意味着下半年经济仍有温和回升的机会，全年GDP 估计在7.6% 左右，而中国政府年初设定的成长率目标为7.5%。
A 股主板的主题是周期性股票，而周期性股票与GDP 增速密切正相关。市场分析人士预计，棚改拉动的投资可能在3000 亿元左右，基本上相当于一个小型的刺激，将在一定程度上利好地产产业链，即地产板块、建材板块以及机械板块等。
银行利润下滑极端情况有多大？
6 月20 日，银行间市场隔夜拆借利率飙升，最高至30%。不少头寸吃紧的股份制银行，董事长与行长亲自出面，四处借钱。这次惊险的“钱荒”，被视为央行对商业银行的一次教训。“今后很长一段时间，商业银行的资产负债表必然会经历一个痛苦的‘瘦身过程’。”华宝证券分析师胡立刚表示。
实际上，股份制银行已有所动作。6 月25 日，在民生银行紧急召开的投资者沟通会上，其高管层即称，民生银行目前超标的非标资产有120 亿元，将于今年7月20 日前全部清零。
同业业务规模的收缩，对银行业长期是利好，但短期是利空。投资者担心的是，这对银行短期业绩的冲击到底有多大？
在非常极端的情况下，此次“钱荒”会导致银行净利润下滑10%。“不过这是在特别极端的情况下，一般情况下，只会对银行净利润产生3% 甚至更低的影响。”东方证券分析师金鳞认。
中信证券也表示，资金紧张对银行盈利影响有限。“同业拆借利率大涨对于大型银行基本没有影响，对于股份制银行盈利的负面冲击区间为[-8%，-1%]，但出现最悲观的可能性较低。大概率事件是对股份制银行全年盈利冲击幅度在2% 左右，对兴业、民生银行的负面冲击在3%-4%。”
银行股是A 股价值的定盘心，因为权重大，又成为股指运行的定海神针，银行股的利润波动区间如果能够锁定，那么，股指的走势大致上就有迹可循了。市场供求紧张度不会超过去年？
说穿了，股价走势不过是资金运动的结果，因此，很多投资者对下半年的市场供求关系极为关注。这次银行间的“钱荒”，成为A 股大跌的直接诱因。6 月下旬，银行间流动性突然紧缺，这种紧缺又通过国债回购市场，传导到股市，使大量的资金受高利率驱使，暂时放弃股票交易，使本已捉襟见肘的股市供求关系瞬间崩溃。失衡的供求加恐怖的预期，使本次下跌
显得格外恐怖。“但由瞬间因素导致的下跌，必然会因这个因素消失而结束。”业内知名分析师金学伟表示。
从各个层面来看，股市供求紧张状况似乎并不如去年11 月那么严重。去年11 月，沪深股市的保证金余额只有5489 亿元，而到6 月末，股票保证金余额是5647 亿元，虽然已连续4 周下降，并仍有继续下降的可能，但与1949 点之前相比，资金存量仍多出150 多亿元，而指数却低了近百点。
“如果说，去年11 月底的供求是相对平衡的，那么，目前点位的供求也是相对平衡的。至于金融危机更是不切实际。看央行那种笃定泰山、‘见死不救’的架势就可知道，金融危机离我们还很遥远。”金学伟强调。事实上，这几年，无论外部的宏观货币情况如何变，股市实际上已形成了一个相对封闭的自我循环系统。外部资金紧张，股票保证金也不会少到哪里去；外部资金宽裕，股票保证金也不会多到哪里去，总是在6000 亿元上下波动，这一次的情况同样如此，整整4 周，股票保证金只减少了700 亿元。因此，金学伟判断，一旦银行间资金紧缺程度有所缓解，国债回购利率大幅下调，股市调整就会宣告结束。
这种判断也得到相关数据的佐证。6 月28 日，证监会新闻发言人透露，最近4 个交易日当中，两市日均新开A 股账户29600 户，较上半年日均新开A 股账户
数增加6281 户。这表明，大跌之中有资金仍在源源入市。
至于IPO 重启的压力，主要是重启前的情绪性影响，目前已跌到1900 点附近，情绪性发泄的洪峰也许已经过去。而所谓的天量解禁潮，7 月两市将有2698.05 亿股限售股解禁，其中农业银行就占有2585.93 亿股，其解禁市值占当月全部解禁市值的九成左右。考虑到其大股东的特殊性，解禁后减持的可能性几乎为零。
