本报记者 付刚 北京报道
时隔18年，国债期货重启进入“读秒”冲刺阶段。
国债期货上市是否利空股市？商业银行缺席国债期货，是否会影响市场有效性？就目前市场最为关心的热点问题，《华夏时报》记者近日专访了中金所研究团队。
初期不会吸引大量资金驻扎
《华夏时报》：从国际经验看，国债期货推出必须具有哪些前提条件？我国推出国债期货的条件是否成熟？
中金所：从国际经验看，上市国债期货需要3个先决条件：国债发行和交易的市场化，这是上市国债期货的制度前提；国债现货市场的规模和流动性水平达到一定程度，这是上市国债期货的市场基础；投资者的避险需求较强，这是上市国债期货的内在动力。
从制度前提来看，自1999年后，我国国债一二级市场已实现利率市场化；从市场基础看，我国国债现货市场规模巨大，流动性水平不断提高。截至2012年12月底，我国记账式国债存量突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，国债存量与GDP的比值为14%，与韩国推出国债期货时相当。
从内在动力来看，随着我国利率市场化改革进程的推进和金融业的快速发展，金融机构管理的债券资产规模日益增大，债券资产价格变动日益频繁，投资者的避险需求较为强烈，亟待推出有效的避险工具。
《华夏时报》：国债期货上市是否利空股市，会分流A股资金吗？
中金所：国债期货上市对股市不会造成利空。国债和股票是金融市场两大基础品种，二者在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。
国债市场价格波动较小，主要吸引低风险偏好投资者，参与主体是商业银行、保险公司等机构投资者，以资产配置为主要目的。股票市场价格波动较大，主要吸引高风险偏好投资者，投资者类型更多样，散户比例较高。
国债期货是个小众市场，在发展初期更将受到严格监管，市场规模比较有限，不会出现热炒爆炒局面，不会吸引大量资金驻扎。
从市场实际运行情况来看，期货市场的全部保证金规模只有1000多亿元，其中股指期货保证金200亿-300亿元，期货杠杆交易占用资金较小，不会对现货市场构成资金分流的影响。
机构投资者的参与进程
《华夏时报》：如何考虑国债期货向券商、基金、QFII等机构投资者开放的进度？
中金所：外资机构包括QFII目前还没有任何进展。券商和基金可能在初期就会进入国债期货市场，事实上，在债券现货市场上，这两类机构目前是最为活跃的投资者。
《华夏时报》：商业银行缺席国债期货，是否会影响市场的有效性？
中金所：国债期货上市初期，如果商业银行暂时不参与国债期货交易，将在一定程度上影响国债期货市场规模的扩大和流动性的提高，使功能发挥的进程和效率不尽如人意，但不会影响国债期货市场的平稳运行。
与银行相比，证券公司、基金参与国债期货交易的意愿更加强烈，且能通过套利交易机制基本实现国债期、现货价格的拟合，为市场提供有效的避险平台，逐步吸引更多机构投资者入市，有效活跃国债期货市场。
《华夏时报》：银行间市场利率互换、利率远期等已经为机构提供了有效利率对冲工具，国债期货是否有需求？
中金所：国债期货与利率互换在功能上存在区别，其市场功能具有不可替代性。国债期货是场内交易，交易所是“中央对手方”，不需要承担交易对手的信用风险，而利率互换为场外询价交易，投资者需要承担找不到交易对手或交易对手违约的风险。
国债期货直接以国债现货为标的，其价格变化与国债现货市场相关性高，可以有效管理债券资产的利率风险，而利率互换主要以回购、定期存款等利率为标的，从历史统计数据看，与国债现货价格的相关性较低，无法有效发挥套期保值功能。
拟上市的国债期货可以有效管理中长端利率风险，而利率互换更适用于规避较短期限的利率风险，两者的同步发展可以形成良性互补。
最重视的是风险防范
《华夏时报》：当前仿真交易中，国债期货风险防范措施有哪些？
中金所：推出国债期货最重视的就是风险防范，中金所为此制定了一系列国债期货风险防范措施，主要包括最低交易保证金为2%、投资者适当性制度、每日价格最大波动限制为2%、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓、强制减仓等风险管理制度。
《华夏时报》：国债期货最低交易保证金为2%，股指期货为15%，国债期货为什么会定这么低？
中金所：保证金设定比例最重要的因素是市场波动，国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。股指期货设为15%是因为股市一个涨跌停板是10%，而国债市场一个涨跌停是2%，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。如果将保证金比例定得太大，防范了风险但交易也很难活跃。最终根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债市的波动性和参与者结构特点，将最低交易保证金设为了2%。
《华夏时报》：国债期货相较股指期货而言，均值回归特性强，易锁定价差，且主次合约交易量差别不大，跨期套利也易操作，国债期货的高频交易量可能会远超股指期货，中金所对此是否有所准备？
中金所：目前我们掌握的情况高频交易没有想象的那么多，国债期货交易频率会远超股指期货，但不会对中金所造成困扰。目前对中金所来讲，最不担心的就是交易系统。
现有系统每天可处理交易2000万笔，每秒1.7万笔。而沪深300股指期货目前的交易峰值为每天50万笔、每秒200-300笔，冗余足够大，系统容量完全满足国债期货的交易需求。
《华夏时报》：此次推出的国债期货是5年期的，未来是否会推出其他延伸产品？期权、外汇期货等产品是否也有计划？
中金所：国债期货先推出5年期的产品，肯定会先向短期和长期拓展，目前储备了3年期、10年期两个产品，中金所做了很多研究，但进度上还远远没有到考虑什么时候上市。从监管层角度看，也是要等到5年期的国债期货平稳运行几年后再考虑其它产品。
中金所有国债期货、期权、外汇期货3个小组，期权已向全市场放开仿真交易，但具体推出时间还没确定，外汇期货则将会是最后出台的品种。
