本报记者 郝静 上海报道
东方证券设立的东证资管“阿里巴巴1号-10号专项资产管理计划”7月7日获得证监会批复，并将在深交所综合协议交易平台挂牌转让。
如此前马云搅动一池春水的余额宝一样，“东证-阿里”这款产品也创下了多个业内第一，“除以阿里巴巴小额贷款公司面向小微企业发放贷款形成的债权为基础资产之外，该产品在交易结构设计上采用了循环购买的方式，在国内资产证券化市场也是首次尝试。”深交所相关业务负责人透露。
东证-阿里模式难拷贝
在该专项计划中，东方证券作为管理人，以设立专项资产管理计划的方式募集资金，购买阿里小微金融服务集团（筹）旗下小额贷款公司的小额贷款资产，同时，借助互联网平台，为阿里商户、淘宝、天猫等电子商务平台上的小微企业提供融资服务。
“‘东证-阿里’将在3年内不定期发行10期产品，每期发行额度为2亿-5亿元。根据小贷资产期限较短、随借随还的特点，在交易结构设计上采用了循环购买的方式，即基础资产相关债权获得偿还后，用获得的资金循环购买新的合格小贷资产。”东方资管内部人士告诉记者。
项目运作并非纸面数字看上去那般简洁明了，据接近东方证券的人士透露：“该项目最早从去年下半年就已经开始运作，到2月份上报证监会材料，中间反复论证审核，此前上报的方案是一个产品，发行总规模50亿。监管层出于风险考虑，将其拆分为10个产品，每个只有2亿-5亿，一旦一个产品出现兑付问题，风险也在可控的范围之内。”
目前虽产品尚未开卖，东方证券与阿里巴巴的此次携手已经被视为信贷资产证券化的标杆。从产品结构看，根据不同的风险、收益特征，该计划分为优先级资产支持证券、次优级资产支持证券和次级资产支持证券，三者比例大致为75%：15%：10%，预期收益率约为6%-7%。
“认购对象主要是机构投资者：优先级的起购门槛是500万，次优级的门槛是2000万，不同的优先级别对应不同的收益和风险，我们也希望有一定风险承受能力的机构来参与，次级份额全部由阿里小贷持有。”东方资管内部人士表示。
根据阿里小微提供的数据，截至二季度末，其自营小贷业务已累计为超过32万家电商平台上的小微企业、个人创业者提供融资服务，累计投放贷款超过1000亿元，户均贷款4万元，以4万元的均值来计，50亿的资金可以粗略对应12.5万家小微企业，而对应这么大量的企业数据库，双方又是如何完成尽职调查和风险控制的？
据介绍，东证资管作为计划管理人，先是通过结构化的方式进行内部增信；阿里小微旗下的担保公司——商诚担保对该计划提供了外部增信。同时还从资产准入、资金运营和实时监控等方面进行严格的风险防范与管理。
沪上一家大型券商资产管理公司经理私下告诉记者：“我们看来这款产品的独特性主要在于阿里小贷的这款资产，足以吸引眼球，可复制性并不强，未来也不可能向基金产品一样被大量复制批量发行，可以说前无古人，今后可能也不会有很多来者。”
“比生孩子还难”
今年2月，中国证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，对券商可以进行证券化的基础资产予以明确，包括企业应收款、银行信贷资产、基础设施收益权等财产权利，股票、债券等有价证券，以及不动产财产均被纳入基础资产池。
“主要是明确了券商可以涉足信贷资产证券化业务，而此前这块主要是银行的产品，而发行人则会是信托公司。”前述接近东方证券的人士指出，“但未来真正想把这块做大也很难，主要是信贷产品还是由银监会来批，银监会肯定是放给信托来做。小贷公司不一样，审批权是落在地方政府手里，政府肯定是愿意批。券商真正做信贷资产证券化，可能暂时也仅限于小贷公司或者金融租赁类的项目。”
“成功一单比生孩子还难。”一家上市券商资管部门的营销经理则告诉记者：资管业务就三大块，集合、定向和专项，大集合现在停发了，银证合作的定向业务收紧了，就这个专项资管是一个增长点，又不像简单的通道业务，是存在技术门槛的，今年已经培训了好几轮了。最大的难点还是项目的储备，像东方证券从去年开始做，业内还有一个国泰君安的隧道股份的专项资产管理计划，最早是从2009年就开始接触了，中间曾经叫停过，在今年5月才发了出来。很难说多少个储备项目能成功一单，收益也很难讲，对券商而言，把这条路“走通”才是最重要的。
大连路隧道资产证券化项目专项资产管理计划于5月14日正式成立，基础资产为合同规定的应收专营权收入扣除隧道运营费用后的合同债权及其从权利，该专项计划净参与金额为人民币4.84亿元，其优先级资产支持证券01、02和次级资产支持证券的规模分别为1.09亿、3.59亿和0.16亿，对应预期收益率则为5.1%、5.63%和0， 筹措资金拟提前归还项目公司部分大连路工程项目贷款。
前述营销经理表示：“券商目前资产证券化大致是投两个方向，一个是信贷，一个是企业，信贷资产证券化其实做的就是信托的工作，如果排除了银行系统带来的障碍其实相对还是比较好做的；真正难的是投企业的项目甄选，而在这块基本上做的就是‘类投行’业务，对于企业的年收入、利润和成立几年的现金流水和经验状况都要考察，项目前后论证都要很久，想形成批量标准化很难。像东方证券的项目阿里有现成的数据库便于控制风险，现在大家也在等东方这个详细的条款流出来好做参考。”
