本报记者 付刚 北京报道
如果把美股此波牛市起点界定为2009 年3 月的低位，这一升浪已持续超过4年半。
11月13日至15日，美股道指和标普500指数连续3个交易日创新高，分别逼近16000点和1800点。11月18日，尽管尾盘跳水，盘中道指仍然坚挺地首次站上16000点，标普500也首次冲破1800点。
相比美国而言，新兴市场几乎可用惨淡经营来描述。自2011年年中以来，新兴市场股市相对美股维持了近3年的输多赢少趋势。2014年，新兴市场还会像前3年那样差劲吗？
上涨空间明年或达15%
截至11月19日，今年以来道琼斯指数累计上涨22%，标普500指数上涨26%，且标普500指数在达到这一涨幅的过程中，创下了37个新高。
记者注意到，美股今年的涨幅在历史上只有少数年份可与之相比，如1954年、1975年、1995年和1997年。而从7家华尔街大投行对明年美股的预测统计看，标普500 指数2014 年底将见1900 点水平，较乐观的瑞银则看高到1950 点。
中国国际金融香港证券有限公司研究部副总经理常宇亮向记者指出，他对美国的经济前景、股票回报仍维持相对看好态度，因为未来几年，美国经济会保持温和复苏的状态。在他看来，被迫去库存状态已告一段落，加上利率较低，整个美国房地产市场缓慢复苏可以期待。居民层面开始加杠杆——房价上涨居民按揭贷款开始增量发放，这是未来几年美国经济复苏的一大动力。
对于QE退出问题，常宇亮认为，今年12月QE的减量可能性不大，美国明年的货币政策可能维持一个比较宽松的状态，QE的减量会越推越后。
统计数据显示，截至11月19日，标普指数500家成份股公司中已有463家发表今年第三季度业绩，其中75%的公司盈利好过市场预期。
常宇亮指出，美股仍处于长期牛市之中，从楼市到汽车市场的累积需求将有助推高企业盈利，目前的标普500盈利估值是14.6倍，明年年底有望在15-16倍之间，盈利增速有10%左右，整个指数明年会有10%到15%的上涨空间。
不过，他也提示有两个风险点值得关注：美国民主、共和两党关于财政赤字僵局的斗争问题，明年11月美国将有一次中期选举，“可能明年8、9月份是有比较大的风险时点”；其次，QE减量不确定性带来的风险，他认为，如果过了明年3月，还再往后延迟将是一个正面影响，但如提前退出，对全球市场包括A股、H股都会产生向下的压力。
也许不会再那么差劲
事实上，美联储削减QE规模的时间预期无时无刻不在影响全球投资人的资产配置。一个值得注意的现象是，如果把新的牛市起点界定为2009 年3 月的“海啸”后低位，美股这个升浪已持续超过4年半，而在2011年年中之后，新兴市场相对美股维持了近3年输多赢少的趋势。
安信证券首席经济学家高善文就此指出，2011年年中是个重要分水岭，如果向前追溯危机刚爆发时至2011年年中这一区间，发达经济体和新兴经济体的股票市场波动节奏相当重叠甚至惊人一致。
但从2011年年中至今，发达经济体股指重心在波动上移中不断创出新高，完全收复了危机所创的损失；相对应的，新兴经济体却转为波动下移。
为何2011年年中开始，两个市场会发生差异？对于原因，高善文认为，2009年、2010年连续两年新兴经济体自身的“非常”强有力的财政、货币政策刺激和发达经济体几乎零利率的货币政策两个因素叠加，给新兴经济体造成的后遗症在2011年年中时集中暴露出来，典型如通货膨胀几乎回到2007年的高点，但发达国家的通胀却波澜不惊。
面对通胀压力，包括中国在内的新兴市场国家开始收缩经济政策，在2011年普遍从之前极其宽松的货币政策向偏紧政策调整。高善文指出，由于发达经济体继续通过比较宽松财政政策支持经济复苏，其股票市场自然和新兴经济体市场的表现分道扬镳。
记者注意到，除了基本面的差异，资本流动变化也大大强化了新兴经济体和发达经济体的股票市场的分化——国际资金呈现“进成熟、出新兴”的态势，美国、欧洲、日本三大成熟市场联手吸金，主要新兴市场国家则全面净流出。
不过，目前这一情况有所缓解，高善文认为，一个重要的原因是美国QE退出步伐比市场预期更慢。
11月，美银美林对全球基金经理的调查显示，美国削减QE推迟促使投资者对全球经济前景重拾信心。受乐观情绪影响，基金经理当月的股票配置量略有增加，加大了债券方面的减持力度，同时放缓从新兴市场抽离资金的步伐，开始大量增持新兴市场股票。
另外，全球新兴市场基金经理对企业盈利的信心显著上升。有44%的受访者预计新兴市场企业明年的利润将提高，而此前两个月，不少受访者还预计企业盈利将下降。
高善文指出，如果明年3月美国QE开始退出，新兴经济体要承受货币政策的紧缩，资本外流和市场下跌可能都很难避免。不过从更长时间看，新兴经济体处在困难调整过程中已持续两年半，新兴经济体在一年或一年半后也许就会逐步摆脱目前非常低迷的状态，出现和发达经济体一样的恢复过程。
从过往经济数据来看，危机爆发起点到转好的时间长度都是5年，1997年亚洲金融危机、日本1998年爆发的银行危机以及2008年9月爆发的美国金融危机基本都维持了5年时间。
高善文强调，尽管现在还没有看到隧道尽头的亮光，展望2014年，新兴经济体表现可能仍然比较脆弱，但“可以期待的是，发达经济体股市将有不错的表现，而新兴市场可能也不会像过去一样那么差劲”。
