金水
证监会率先响应十八届三中全会推出了新股发行注册制改革方案，肖钢式改革又务实地推进了一大步；我们有理由期待一个市场化高效配置资源的资本市场。
资本市场在实体经济中扮演着极其重要的一环，尤其是当前地方政府深受债务困扰，投资能力下降，依靠债务扩张模式难以持续，走到尽头。资本化不仅是各级地方政府对冲债务的一剂良药，还将扮演实体经济的点金术，让市场化改革更彻底。
9亿农民的出路问题是中国面临的最大挑战，而百分之六七十的重任落在了最没钱的县级政府身上。目前，财力最雄厚的中央政府承担的事权相对较少，县级政府是财力最薄弱的环节，需要做的事情却最多；解决财权和事权不匹配是下一步改革方向。
审计署曾经对地方债务作过审计，截至2010年，各级地方政府负债总额超过10万亿元，如今可能已经远超这个数据。对于聚集能力比较强的一二线中心城市来说，依靠土地财政，负债能力比较强，而三四线城市和县级城市土地卖不出去，财政负债能力很差，隐性债务风险严重。
投资靠土地财政，融资靠以银行贷款为主的举债模式，各级政府分配的行政资源和地域禀赋是不同的，于是，形成城乡发展不平衡，地区差距悬殊，问题都是一脉相承，根源在于行政主导资源配置和政府投资主体模式。
十八届三中全会决议从新型城镇化到城乡一体化的提法释放出城乡公平发展的信号，城乡人力、资本和资源的互动将成为新的趋势。不过，无论是新型城镇化，还是城乡一体化发展，在隐性债务危机的情况下，解决9亿农民出路需要发展县域经济和现代农业经营体系，钱从何处来，这是困扰县级政府最大的问题。
资金无外乎三种来源：自有资本、举债和资本募集。县级政府靠自有资本，实力不够，靠举债难以为继，唯一的渠道就是股权融资，把土地和农业资源优势资本化，以市场化的方式撬动社会资本的投入。
十八届三中全会决议提出改革的方向是企业投资是主体，市场在资源配置中起决定作用。决议提出要健全多层次资本市场，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比例。证监会率先公布了注册制新股发行改革方案，成为第一个响应十八届三中全会市场化改革的部委。
今年，山西证监局帮助当地县长找钱开始一种崭新的尝试。他们在山西灵石、襄垣和武乡3个县试点，成立了3只城镇化建设基金，首批基金募集了10亿元，当地财政出一部分引导基金作为劣后收益保证，撬动民间资金参与县域经济发展，资本化和财务杠杆手段帮助县级政府放大了投资能力，产业覆盖能力提高，突破过去单一依赖债务融资的天花板。
这种改革创新一开始就是市场起决定作用，政府和市场的关系泾渭分明，政府搭台，民间资本唱戏，专业基金公司负责投资运营，政府负责方向引导和风险控制。市场化选择避免了政府的低效投资，政府的引导和风险控制也让投资人感觉更安全，一批担保机构和银行等金融机构也随之跟进。
山西证监局还开放挂职交流为一大批县市级培养了懂金融资本的人才，并筹备大力发展农业风险投资基金。这些城镇化基金和人才像一棵棵金融火种以资本的力量改变农村生产方式，他们支持农村股份合作社，发展企业化种养业，向农业输入现代生产要素和经营管理模式，带动一方农民共同富裕。考虑到社会资本投资项目不可能都上市，接下来，山西证监局还准备尝试建立基金的转让交易市场，为各种农业风险投资和投资三农的基金建立退出通道。
山西证监局的尝试实际上是多层次场外资本市场的一部分。场内资本市场推行注册制，场外资本市场搞好改革和创新，资本市场是市场经济的最高形态，借用资本化的手段撬动实体经济，实现资源的市场化配置，有效突围地方债务困境，改变了过去政府投资、银行贷款和债务融资模式带来的低效率。汇聚国民财富，通过资本市场进入实体经济急需发展的三农和县域经济等领域，缩小城乡差距，实现城乡一体化公平发展。
健全多层次资本市场体系后，股权投资和各种要素交易活跃，直接融资比重一定是直线上升，并最终取代银行为主的融资，让老百姓的财富能够真正分享实体经济成长带来的回报，这个良性循环形成后，市场配置资源就会真正起决定作用，结果是社会总财富不断增加。
市场化和资本化是解决效率问题，政府是解决公平问题。把能够企业投资和市场解决的都交给市场，政府可以集中财力投资一些公共服务和民生保障领域，保证基本的公共服务需求。
（作者为本报编委）
