■贺江兵
今年以来人民币对美元大幅贬值，这在我看来符合人民币国际化要求，因为，我们的人民币被高估太多，资本项下尚未开放。相当于我们筑起的大坝与周边的湖泊隔离了，一旦与国际接轨，蓄水太多水位过高，有造成“溃堤”危险。接轨前放放水与周边水位一致，更好！
最近，国内利率（包括银行间拆借利率、余额宝类货基收益率、民间借贷利率）、汇率、国债回购利率均出现下跌趋势。一方面这是经济下滑借贷需求不足的表现；另一方面，三率下降对外有利于与国际接轨，对内能促进经济发展。三率齐降有利于人民币国际化和利率市场化推进。
人民币贬值还能挤走热钱，减少通胀压力，因为，热钱进来央行要发人民币购买；三率下降也能进一步让热钱撤出，进而有利于有限挤出房地产泡沫。人民币贬值远远不够，具体到数据上，我认为1美元兑换10元以上人民币才合理。
三率下降是市场的选择
货币，也是商品，是特殊的商品而已；利率是货币的买卖价格，是由供求关系和需求决定的。
我国尚未完全实现利率市场化，存款利率尚存在管制；贷款利率已经完全放开。而余额宝类存款性质的货币基金收益率是最接近存款市场利率的，而且这个价格透明，实时可查。依托于天弘基金的余额宝从年初的年化收益率6.74%一路下跌到目前的5.5%；依托于华夏基金的微信理财通，从1月底的年化收益率7.9%下跌到目前的5.66%。
众所周知，去年6月钱荒时银行间拆借利率飙升至13%；目前，趋于平稳，3月20日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)，隔夜利率3.011%；7天期利率3.474%。
人民币不到三个月对美元贬值近3%；债券回购利率走低；民间借贷利率走低。
由于银行存款利率偏低（一年期存款利率为3%，可上浮10%），而各种银行表外理财和信托产品利率较高，这导致钱从银行系统流出，再加上期限错配，从而引发了钱荒。而这并不能真实地反映资金供求关系是否紧张或资金需求状况。
这也是自发生钱荒以来央行始终未下调准备金率的原因：并非资金短缺而是流向出了问题。钱荒之后，影子银行监管加强，资金逐步回笼银行，钱荒得以缓解。
近期央行多次从市场回笼资金，亦说明资金是充裕的。
那么利率为何走低？
经济下滑基本是共识。在经济下滑中，很多企业、个人投资热情不高，地方政府投资因融资平台贷款受限制，银行基本冻结了平台贷。
在需求不旺的情况下，利率走低是很正常的。另一方面，利率下降有利于降低企业和个人融资成本，降低物价，从而有助于经济企稳和稳健增长。
三率下降有利于
与国际接轨
拿利率说吧，在世界主要经济体中，中国的利率最高，官方央行法定存款利率为3%，还可以小幅上涨。而最主要经济体美国的联邦基准利率维持0到0.25%不变；欧洲、日本接近于0利率。
而美国、日本经济强劲复苏很久了，尽管欧元区部分国家经济增长缓慢，主要大国如德国则像根本没受影响似的。欧、美、日维持低利率有利于本国经济复苏，从而带动就业率提升。
由于维持低利率，美国的股指屡创历史新高，存款的收益显然没有投资股市收益高，加之财富效应，使得美国股市在经济复苏初期便强劲反弹。美国股市的大牛市又助推了美国经济的强劲复苏，在牛市状态下，更多的企业可以通过IPO获得直接融资，减少对传统商业银行间接融资的依赖，很多企业通过发债和上市获得资金。这是一种良性循环。
自安倍上台后，日本经济也推出量化宽松货币政策，这是一种比美国更宽松的货币政策，使得日本多年不动的股市终于走向牛市。日本的日经指数从2012年11月的8000多点到去年底的1.6万多点，一年多几乎翻了一倍。对经济的复苏作用不言而喻，原理同美国。
中国的A股基本与中国经济现实与未来是脱轨的，因为，其诞生就是为国企解困服务的，后来成了权贵变现的工具。我较早前呼吁把阿里巴巴、京东商城留在A股上市，让腾讯在香港上市10年后也能回归A股，这在技术上没有任何难度，难在制度层面，把好公司逼到香港、美国上市，而留下来的多是传统的、落后的行业产业，还有造假的上市公司，试问股市能好吗？又怎么能反映中国经济状况呢？
回到三率下降上来吧。
由于中国利率较高，加之人民币升值的预期，国际资本肯定首选中国，加之过去欧美经济前景不明朗，这样就造成大量的国际资本通过虚假贸易、投资等形式进入中国，由于中国资本项下尚未放开，央行必须发行人民币基础货币去购买这些外汇，从而形成通胀压力。鉴于此，央行不得不提高存款准备金率防止通胀。现在已经达到了极限，存款准备金率20%，法律上贷存比最高的要求是75%。
利率的下降和人民币贬值，有利于国际套利资本撤离中国，外汇储备进一步降低。这为央行降低准备金提供了有力的支撑和空间，对中国经济的增长提供了资金必要准备。
三率下降符合金融原理
在人民币国际化势不可当的情况下，我们的利率水平必须跟国际接轨，我们人民币的汇率必须与美元、欧元、日元等主要币种均衡。
这不是我的主观臆断而是由金融原理决定的。根据两位诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔和克鲁格曼“三元悖论”原理，一国的经济目标有三种：1、各国货币政策的独立性；2、汇率的稳定性；3、资本的完全流动性。这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。
最极端的例子是香港，实行的是与美元挂钩的联系汇率，选择了资本完全自由流通和汇率绝对稳定，挂钩美元，美元无论涨跌与港币兑换比例不变。这样香港就必须牺牲货币政策的独立性。比如：美国央行美联储加息，香港必然同时加息；美联储降息，香港必然降息。很多年都是这样。
中国大陆呢？我们在蒙代尔三角中选择的是货币政策独立性，牺牲的是资本完全流动性，汇率相对稳定。
人民币国际化，就是资本项下完全开放，牺牲的必然是货币政策的独立性和部分汇率稳定性。
目前，三率下降正朝着有利于中国的方向发展。如上所述，国际上主要经济体的利率比我们低至少三百个基点；人民币严重被高估；如果现在接轨，后果必然是：人民币暴跌；国际资本流出；货币政策难以达到照顾中国经济增长和保持国际收支目标。
在未来相对牺牲一定的货币独立性之前，有必要照顾利率、汇率的相对均衡。
笔者去年9月和11月实地考察过欧美，感受最大的是欧美几乎所有的商品都比中国便宜，除了我们的税负水平较高外，人民币被高估，甚至人民币严重的外升内贬已经达到了扭曲的地步。彼时，笔者曾撰文《人民币当适度对外贬值 谨防出现日本病》发表在去年11月23日的《华夏时报》上。
当时有段描述：“人民币升值，如果子女在海外上学、出国旅游、海外购物就能明显享受到人民币升值带来的福利。10月底，笔者在纽约的名牌折扣店买了两双名牌皮鞋，大约每双折合人民币630元；在欧洲的芬兰买大约1200元；笔者在北京西单的专卖店发现同款式皮鞋至少在2000元以上。再如名牌皮包、中档衣服等，国外大多数是国内价格的三分之一左右。而享受到这部分福利的人是不会站出来说的，他们需要做的就是：买三个大皮箱，装满带回国，而机票和酒店费用简直不值一提了。”
其实，汽车、手表奢侈品的价格，中国更是美国、欧洲的三到五倍甚至更高。这不仅仅是税负的问题了。当然，欧美的香烟和人工服务的价格高出中国很多，但是，其他商品普遍比中国便宜。
按购买力平价来看，中国人民币被严重高估甚至扭曲了。如果此时实现人民币国际化，即：完全放开资本项下，那么人民币会狂贬，央行为保持币值稳定，必然会加息。
那么，国际资本会为套利而再次进入中国，而在加息的背景下经济陷入衰退是必然的。比如，印度、巴西等国家目前就是这种状态，本币贬值，通胀严重，其央行加息都超过10%了，这对新兴市场国家来说是致命的。高利息下完成经济复苏，是不可能的。
很多微博微信读者留言，让我点评人民币贬值对房价股市的影响。只说一句：人民币贬值对房价的影响远不及反贪腐和全国住房信息联网力度大；对股市正负抵消没有实质影响，比如，利率降低了可能会使得部分资金流入股市，但是，利差收窄、大宗商品价格暴跌等对相关房地产、银行、有色等造成打压，这些在A股中占比很高。
降低水位，在与国际水平接轨的情况下拆除资本项下这个大坝，不至于“溃堤”。人民币国际化和利率市场化提速可期。其实，央行在下很大一盘棋。
旁观者迷，当局者清。希望如此。
（作者为《华夏时报》总编助理、金融部主任）
