■金水
即将到来的改革浪潮将深刻改变中国资本市场。
新的投资机遇出现在包括国资改革和注册制改革在内的各领域改革将激活市场要素，中国股市也将从半管制半市场的状态回归到市场化的基因和制度环境，市场决定资源配置将成为现实。3月28日，证监会新闻发言人强调将逐条落实国务院常务工作会议部署，释放改革红利，放开境外长效资金进入资本市场，中国正在纳入MSCI新兴市场指数。
资本化有2.5倍空间
中国股市早期的定位是为国企融资服务，国企成为资本市场的主力军，尤其是上海证券交易所最为集中。在过去的几年中，以国企为主的蓝筹股非常不活跃，成为市值蒸发的重灾区，上交所持续跑输中小企业集中上市目的地深交所。问题在于国企蓝筹股体制僵化，他们只关心融资，并不关心资产回报和市值，股价极其不活跃。国企混合制改革、优先股和国六条等一系列政策的出台给上海证券交易所带来了机会，蓝筹股洼地状态将得到改变，市场化改革将重估国企蓝筹股的价值。
国企改革将决定中国经济的活力和资本市场的未来，经济转型和结构调整将成为中国经济相当长一段时间的主旋律，但存量改革并不能带来牛市，中国资本市场的投资机会在于中国经济的证券化和资本市场对全球投资者的开放。中国经济资本化还处于一个洼地。截至3月27日，沪深总市值是23万亿，2013年中国经济GDP规模是57万亿，中国股市总市值占GDP的比例为40%；而道琼斯指数2009年3月见底的时候，美国股市总市值占GDP的比例为70%左右。美国股市在2008年金融危机中被蒸发超10万亿美元的市值财富，但今天中国经济的资本化率还不如金融危机时的美国。今天，美国股市市值占GDP的比例已经接近130%，2007年美国次贷危机前最疯狂时这一比例曾经达到140%。2013年，尽管美国企业盈利并没有太多增长，但股市仍然上涨了30%，标普500成份股市值增加了3.7万亿美元。所以，美联储着急退出QE，美国股市持续5年牛市形成的泡沫不能再继续膨胀。也就是说，美国资本化的空间已经很小，而中国经济资本化的空间仍然很大，如果资本化率达到100%的水平，中国股市仍然还有2.5倍的空间。
资本市场成主场
如果细心的话可以留意到，国务院常务工作会议部署发展资本市场的六条意见，对于债券市场的表述是规范发展，而对于多层次股权市场、市场化并购重组、提高投资者回报、私募创投基金、中介机构创新发展和资本市场对外开放都使用了加快发展、促进和鼓励的字眼，唯独对于债券市场首要的任务是规范。国六条传递出来的信号是明显的，表明中国经济继续靠地方政府和国企举债投资的模式已经走到尽头，银行可能落入不良贷款的债务危机之中，实体经济发展依赖的融资和金融服务模式发生了重大变化，资本市场将成为国民经济融资和投资的主场。
近期，超日债曝出首个企业信用债违约，山西联盛引爆煤矿信托的兑付危机，房地产公司资金链断裂，这些都释放出过去高杠杆债务融资的风险信号。国企和地方政府是经济刺激政策中举债扩张的两大主力，国企依靠政府信用的背书获得了银行的低成本融资扩张，但随着刺激政策的退出和经济下滑，银行也面临资金紧张，闹钱荒利率飙升，国企低成本获得融资的优势不复存在，那些举债扩张的国企面临产能过剩和财务去杠杆的双杀，中国远洋、中国铝业等一大批国企蓝筹股陷入财务危机，国企僵化的体制问题也暴露无遗。混合制改革吸收社会资本，而海外机构和养老金涌入资本市场，持续不断带来场外资金，未来估计增加资金规模超过10万亿。
中国经济出口不振，竞争力丧失，投资受制于地方债务规模和企业负债率居高不下，地产泡沫可能破灭，消费因为人民币升值表现为对外拉动，而不是对内拉动，国人纷纷出国消费，消费能力外流。美国退出QE，全球资金回流美元，新兴市场面临本币贬值，资金外流，人民币出现贬值，地产泡沫有崩盘危险，一些人对中国经济前景悲观。实际上，机会总是诞生于危险之中，大家都看好的投资未必就是机会。这就像两年前大家都看好高收益的煤矿信托，但如今煤矿信托进入违约高峰期，投资者可能连本金都收不回来。中国在深化改革和调结构，股权融资和资本市场可以对冲债务风险和兼并过剩产能，帮助企业恢复投资能力，增加家庭的财富效应和消费能力；美元走强会压制输入通胀，中国可以有效利用降低存款准备金率、降息和人民币贬值等一系列手段来对冲经济下滑。相信经过国家从顶层设计定位资本市场的作用和一系列深化改革措施逐步落实之后，中国经济和股市将重新起飞。
（作者为本报编委）
