本报记者 包涵 付刚 北京报道
2004年1月31日，中国资本市场的老“国九条”发布，股权分置改革被明确，两年后，A股最强的一轮牛市启动。
10年后的2014年5月9日，被称为中国资本市场新“国九条”的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》再发布，经过一个周末的发酵，上证综指在5月12日以超过2%的涨幅亮出了投资者的态度。
这一次种下的种子能否再生长出一个牛市？
“新‘国九条’开启了中国资本市场制度的新时代，它释放了放权给市场、强化市场价格发现功能、将市场向纵深和广度拓展、放宽证券业管制、与国际接轨等全面性的信号。”国泰君安首席经济学家林采宜对本报记者评价称。
顶层设计已经制定好，未来的具体落实则成为了市场关注的另一个焦点。
“我认为关于市场化和放权在具体实践中能落实到什么程度，是决定新国九条影响的重要因素。而最大的亮点是加快完善场外市场的发展。”西部证券场外市场部总经理程晓明对记者表示。
中山大学研究员、原广发证券结算中心总经理陈培雄则对记者表达了他的看法：“老‘国九条’提出的股权分置改革确实开启了中国股市从1700点到6100点的牛市进程，但今天的股市又回到了2000多点，也就是说如果放到10年这个更长的周期来看，它实际上仍未能解决中国股市的根本问题。新‘国九条’一定也会有其积极影响，但我认为，如果一个市场永远要靠政府的政策推动才能办好，那它一定不是一个真正意义上的市场。”
新老“国九条”
提起老“国九条”，A股的老股民多会不由得热情高涨。2004年文件发布后的首个交易日（2月2日），上证综指涨幅达2.08%，此后更一路飙涨至4月7日的1783点，其间涨幅超12%。虽然随后遭遇了宏观调控，展开一轮猛烈下跌，更在2005年6月筑下998点的历史大底，但股权分置改革带来的牛市足以抚平市场的伤痛，这场盛宴最终延续到2007年10月。
与老“国九条”相比，这次的新“国九条”并无太多细化内容，但与10年前雷同，文件出炉后首个交易日，A股均现大涨。5月12日，沪指高开高走，在煤炭、有色等权重板块带动下，沪指涨41.73点，收于2052.87点，涨幅2.07%，成交额由575.1亿元升至881.0亿元，放量超50%。深圳主板市场和中小板也资金流入特征明显，表明市场投资人热情正在增加。可惜的是，13日并未延续强势，“煤”飞“色”舞迅速退潮，市场重回“纠结”轨道。
这次的新“国九条”出台，在背景上与10年前相比有其相同之处，也有不同的地方。相同的是股市都经历着长期低迷，大盘屡屡下探，在2000点上下长期徘徊。不同的则是，2004年时尽管股市不振，但经济向好、流动性宽松的预期却是市场的共识，国外在探讨中国经济是否过热，国内则在纠结1700点算不算政策顶。彼时，股权分置的弊端已经暴露，改革箭在弦上，深圳中小板即将启动。
而今天的情况则完全相反，宏观上经济正处于向下趋势，流动性总体偏紧，IPO凶猛的预期制约着二级市场的信心，市场探讨的是2000点算不算政策底，企业债务凸显，实体经济嗷嗷待哺，提高直接融资比重已成为市场不二出路。两相比较，新“国九条”担负的历史使命似乎更重。
“在沪指于2000点徘徊之际，新‘国九条’的出现可谓是久旱逢甘霖，它将为资本市场奠定良好的制度改革基础，有望夯实市场的底部。”钱景财富副总经理赵江林指出，相信新“国九条”在很大程度上能够改善A股市场投资环境，促进市场投资风格由“投机”向“投资”转变。
最大利好是市值管理
记者了解到，新“国九条”发布后，证券业协会也组织券商进行了学习。
有券商人士对记者透露，他跟同行们沟通发现，证券业内普遍对新“国九条”持支持态度。“新‘国九条’的改革影响将是深远的，比如注册制让投资者成为货币资源配置的主导者；鼓励市值管理和员工持股，使公司经营者和二级市场投资者成为利益共同体；发展私募、壮大公募将建成高水平的投资群体；并购重组、退出机制，有利于股票市场重新配置资源。这都是具有前瞻性的。老‘国九条’让券商摆脱了2000-2005年的经营困境，新‘国九条’更明确了资本市场在国家金融战略中的重要地位，这对券商行业无疑是一个新的契机，大家都在等这次券商创新大会监管层的定调。”
而证券业协会也透露，未来他们将按照新“国九条”的要求，着力推动建成一批具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投行，这对券商行业也是一大利好。
林采宜从另一方面阐述了新“国九条”对证券业的推动作用。“允许券商、基金、期货等交叉持牌是监管层对混业经营合法性的一种承认。优化客户交易结算资金存管模式则对券商摆脱对银行的账户依赖，提高理财市场综合竞争力有着重要意义。”她认为。
而在新“国九条”的诸多亮点中，赵江林则认为首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”是最大的看点。
他认为，目前银行、钢铁、高速公路等大型蓝筹企业的股价长期低迷跌破净资产，阻碍了企业的资本运作，投资人也丧失了信心，未来市值管理有可能纳入国企考核范围，加之允许上市公司按规定通过多种形式开展员工持股计划，这有利于促进政府从国企的“管理人”身份向“出资人”身份转变，提高企业经营效率和业绩，直接刺激公司市值回归合理的范围。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春也认为，与老“国九条”相比，鼓励上市公司建立市值管理制度是新“国九条”值得期待的细节之一。“这是在国务院层面第一次明确提出，放在国企改革的大背景之下，其重要性值得关注，在国有股权主导的股市内，建立市值管理制度，是理顺上市公司、大股东以及中小投资者各方面关系的务实之举，对实现各方的‘利益兼容’具有重要意义。”
IPO重启
对冲新“国九条”？
5月13日、14日，上证综指均呈现微跌态势。在新“国九条”出台3个交易日以来，之所以只出现大盘“一日红”的情形，与当下压在A股投资者心中的IPO大山有着重要关系。截至5月13日，已有321家企业披露了招股说明书，市场内部一直流传着5月中旬新股就会上市的传闻。
中信证券最新的策略报告就认为，IPO重启冲销了新“国九条”利好，政策微刺激难抵经济下行。
“新‘国九条’是长期的纲领性文件，对中长期资本市场的发展会形成正面影响，但对中短期市场影响有限。未来的关键要看这些政策落实的情况。”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示。
对此，魏凤春强调，如果将一份指导中国资本市场长远发展的政策文件仅视为对重启IPO的对冲之举，这未免是对新“国九条”长远意义的轻视；另一方面，如果只是用“远水不解近渴”来说明新“国九条”影响，说明市场人士忽略了其细节安排。
大摩消费领航基金经理卞亚军也指出，新“国九条”的重大意义在于其将金融创新、金融机构发展、金融产品拓展等市场讨论已久的问题写进了正式文件，并着力理顺市场与政府在资本市场发展中的关系，这无疑会加快资本市场改革的进程，预计未来我国资本市场的改革均会在新“国九条”的框架内进行。
那么新“国九条”能否如老“国九条”那样再造一个振奋人心的牛市呢？
赵江林指出，新“国九条”针对股市功能错位的问题形成了制度创新，加之推动上市公司市值管理等诸多实质性的可操作性的利好细则配合，有望激活目前羸弱不堪的A股市场。但由于目前经济仍处于转型中的增速下行周期，因此整体性的大牛行情不会出现，相关受益行业和公司将出现上涨合力，形成局部牛市。“如果期望市场彻底转强，还需要观察后续的落实细节以及上市公司业绩的回升。”
华安基金也指出，在经济形势短期难以扭转，新股发行又渐行渐近的背景下，对于新“国九条”这一大利好，机构对其短期、实质性影响存在分歧，表现为成交量放大有限，且上证综指仍在多条均线下方，大盘上涨的持续性有待观察，“普涨的格局很难维持，但政策底迹象渐显。”
