本报记者 张学光 北京报道
按照中文传媒（600373）董事长赵东亮的说法，实际控制人是江西省政府的该公司虽然是一家上市公司，但作为文化出版集团具有极强的地域性，很多业务都集中在江西省。然而新的重组会令其业务步子迈的有点儿大，直接从江西省迈出了国。
6月23日晚间，停牌了3个多月的中文传媒对外披露了资产收购预案，将通过发行股份加支付现金的方式，以26.6亿元的价格收购网络平台公司北京智明星通科技有限公司（简称“智明星通”）100%股权，同时还要配套融资8.87亿元，以35亿元的成本实现业务从传统出版向互联网的转型。
智明星通现有的业务主要是将国产网络游戏销售到海外市场，但是其并不认为自己仅仅是一家游戏公司，它强调拥有“流量入口——发行平台——游戏与应用产品”的闭环产业链，而中文传媒看上的也恰恰正是这一点。
去国外开“农场”
在国内游戏市场，智明星通的知名度远没有腾讯、360那么高，但是，他们在2008年的时候曾经运营过一个成功的社交游戏“开心农场”，最火爆的时候，连50多岁的中国大妈们都后半夜爬起来去上网“偷菜”。
仅仅运营了两年多的时间，这款游戏就逐渐地淡出国内游戏市场，但是就在这个时候，作为这款游戏开发和运营商的智明星通，开始将这款游戏逐步地推向俄罗斯、巴西、越南、德国和波兰等国家。
截至2014年3月份，这款游戏在全球的注册用户超过3000万，最高峰的时候月充值金额达到1600万元人民币。
和国内不同，国外的游戏玩家有着更好的付费习惯，这也是海外市场对于国内游戏运营商的最大诱惑。
不过，早在2005年的时候就有国内的游戏运营商出海寻找市场，10年时间，折戟者居多，一个重要的原因就是这些游戏运营商都面临着绕不开的推广难题，无论是文化上还是渠道上。
流量掌握在别人手中终究不是办法。为此，智明星通索性就自己解决流量问题，而他们采用的方式有些类似于国内的“360”模式，通过向海外市场提供的免费系统清理和杀毒服务软件，来吸引流量。
在建立了流量入口，获得海量的用户之后，需要解决的问题就是如何将这些用户导入相关的游戏产品和电子商务网站，再通过相关的游戏将这种流量变现，最终实现一个完整的闭环产业链。
事实上，这种模式在国内已经是相对成熟，据称360目前通过杀毒软件已经掌握了5亿活跃用户，而360的游戏平台在2013年的三季度已经拿下了国内市场9.4%的市场份额，仅次于腾讯。
目标定位于海外市场的智明星通，最早的投资就是来自于腾讯，虽然后来腾讯退出了，但是其在商业模式上还是带着浓重的腾讯色彩。
“我们不希望被人看做是一家游戏公司。”智明星通董事长唐彬森表示，尽管公司目前的主要盈利还是来自于网络游戏。
“作为一家地方的国有企业，面临转型升级难和体制机制创新难的双重压力，在我们考虑引入互联网业务时，也有很多的手游公司找过我们，但我们还是希望选择一个有成长性的企业。”赵东亮解释道，“我们希望能够通过这次整合，实现传统和现代的结合，线下和线上的结合。”
至于双方将来的结合会采用什么样的方式，在双方看来更多的还是“尝试”，唐彬森举了个例子，“比如物流业务”。
26亿买平台值吗
作为上市公司，中文传媒寻求转型也是迫不得已。
从2011年借壳上市以来，公司的业绩急速增长，主营业务收入从2011年的不到70亿元增长到2013年的114亿元，净利润也从4.8亿元增长到6.8亿元，在整个A股上市的30家文化传媒公司当中，公司去年在主营业务收入上排名第一，净利润排名也位居第五，最近3年来，公司营业收入和净利润的年均增长分别为近30%和50%。
然而，从总市值上来看，公司目前以152亿元排名第14位，而公司还不到20倍的市盈率在整个板块中几乎垫底。传统业务加上国有体制，让公司的业绩缺乏想象力，这恐怕也是中文传媒最为尴尬的地方。
相对而言，有网络游戏概念的智明星通的市场估值要高得多，按照此次预案当中26.6亿元的定价，对应公司目前只有9800多万元的净资产，估值溢价2817%，而如果对应公司去年7606万元的净利润，市盈率也在35倍左右。
对比今年初顺荣股份（002555）收购37wan的案例，主营国内网络游戏的37wan在去年三季度时市场份额仅次于腾讯和360，截至2013年底，37wan的主营收入和净利润分别为17.22亿元和2.45亿元，而同期智明星通的两项收入分别为6.19亿元和0.76亿元。尽管经营数据相差悬殊，但是从估值上来看，顺荣股份收购37wan的价格是32亿元，比照此次收购智明星通的26.6亿元价格没有高出多少。
至于这个估值是否有些偏高，作为此次资产收购的财务顾问中信证券方面表示，首先，互联网公司基本都是轻资产公司，如果参照此前A股上市公告，对于网游资产的收购案例，资产溢价基本都在3000%左右，此外，“智明星通并不同于此前的网络游戏收购，公司不依赖于单款游戏。”
“出于监管要求，我们现在还没有披露动态的经营数据，未来动态市盈率应该会下降。”中信证券负责此次并购业务的负责人张剑表示。
而在此前，张剑曾专门就国内在游戏和互联网资产收购如何估值撰文发表观点认为，由于多数互联网公司在收购时都是亏损的，所以PE（市盈率）估值的方式将完全失灵，而轻资产特性导致PB（市净率）估值方式也不可靠，取而代之并相对有效的是PS（市销率）。
在张剑看来，不管此次交易的定价高与低，首先应该是合理的，并购买卖双方的估值定价也应该是一种纯粹的市场化博弈。
一级市场在博弈，二级市场也在博弈。6月24日，尽管中文传媒的股价在复牌之后收获了一个涨停板，但是当天还是有两家机构出逃，而到了6月25日，强大的卖盘压力下涨停板并未延续，仅一个上午的成交额就超过9亿元，创下公司2011年借壳上市以来的新高。
